作者文章归档：高善文
最近，市场围绕经济层面争议很大，一在一季度景气很高，能否持续？二在金融去杠杆，伴随市场下跌，银行对委外压缩。这两个问题从宏观看，会继续成为困扰市场的命题。
首先，围绕一季度经济数据和景气。一季度很多指标支持，工业增加值2、3月增速很快，为15年来最高点，整个经济景气上升很清晰，引起多空方激烈争执催化的因素。同时工业品产出价格，环比大幅下跌，另一个工业品期货价格指数滞涨接下跌也可佐证，情况不多见，意味着我们仅仅聚焦工业产出判断经济是否好，不太完整，会有偏差。产出上升伴随价格下跌，告诉我们过去三个月经济的供应在扩张，表现为产出的上升，产品价格的下跌。以此为依据，讨论是否为经济景气高...
在土地供应层面，中国城市建成区之中用于居住用地的比例显著低于国际水平。在不同城市中，供地意愿也有很大的差异。大城市和特大城市供地意愿更低，但中小城市的供地意愿相对较高。2012年以来，人口集中流入了大城市和特大城市，同时由于这些城市供地意愿较低，产生了明显的房价上涨压力。
从供应层面上来看，中国大陆的房地产市场，与全世界绝大部分国家和地区最根本的差异在于土地制度:中国大陆的城市土地制度是国有的,全世界绝大多数城市和地区土地是私有的。
其影响在于，在私有制度下，土地供应是竞争性的；在国有制度下，土地供应是垄断性的。
换句话说，人口流入城市会推动房价和地价上升，在私有制度下，这会刺激城...
内容提要
近期市场出现了债券和商品同时上涨的行情，引发了人们的关注和讨论。尽管可以提出许多自下而上的原因，例如粮食和猪肉市场的变化，CPI与PPI反向而行带来的裂口收窄等，但我们认为更加基本的原因在于经济逻辑的变化。
换句话说，由市场自发调整和政策诱导推动的供应能力收缩是去年底以来经济运行发生的最重大的变化。尽管存在需求面的积极变化（大家普遍认为这一因素是不可持续的），但供应的收缩至少部分地推动了商品价格的反弹，PPI的回升和企业盈利的改善，并对周期性板块带来了刺激，这是比较清楚的。
与需求扩张带来的价格上升最大的不同在于：需求扩张推动企业盈利回升，...
十年以前，我曾经编过一副对联，上联是：解释过去头头是道，似乎有理；下联是：预测未来躲躲闪闪，误差惊人；横批是经济分析。这当然是调侃，但也不全是杜撰。
当今的经济理论在方法上日臻精巧，在思想上直指本性，研究对象包罗很广，数据处理相当复杂，常常给人以深刻的震撼和启迪，这是没有疑义的。但与自然科学和工程领域在预测和操控方面的巨大成就相比，经济分析面对未来提供卓越的预见性和前瞻性预测的能力仍然比较逊色，这应该也是很清楚的。
人们对于世界的认识总是要从对历史数据的研究出发，因此对未来具备预测能力需要一些重要的假设，即未来在本质上是对过去的重复。对于日生月落、寒来暑往这样的自...
未来几年内，经济可能都处于潜在增速下降的趋势之中，这使得经济增长与通货膨胀的组合恶化，货币政策操作面临两难，并系统性地影响资产市场的表现。
过去一轮宏观调控过程中，债券市场上收益率曲线出现异常明显的倒挂，债券市场上信用利差扩大、期限利差持续收窄。金融市场种种异常的背后是短端资金市场以及民间借贷市场的异常紧张。
去年下半年开始，民间借贷市场出现剧烈地调整和萎缩，对同期经济活动和金融市场表现造成严重影响。看起来，今年3月中旬以后，商业银行的融资活动在边际上开始替代民间借贷活动，这有助于支持短期的经济恢复。
去年底以来，外汇占款增速开始明显低于基础货币的合理增...
全球经济的减速，房地产投资的快速下降，企业盈利的恶化，以及短期内存货调整都在推动经济较快下行。
从目前领先指标看，全球工业的减速在未来两个季度还不会结束，再加上人民币的升值和低端劳动力成本的上升，中国出口增速下降的趋势短期内暂难结束。
真正让投资者奇怪的不是房地产投资的下降，而是在2011年的大部分时间里，房地产投资都维持在较高的水平上，其明显的下降在最近两个月才开始表现出来。从现在房地产调整情况和存货增长看，我们认为房地产投资的减速还会继续。
在此背景下，2012年的通胀不用担心，二季度会跌破3%，月度通胀最低甚至可能到2%左右。一些投资者开始担心通缩...
--兼议新财富排名之我见
一、引子
2011年夏天的时候，由一些小报发起，舆论对卖方分析师行业进行了尖锐批评和猛烈抨击，其中有一些文章也涉及到我们。总体上说，这些报道文风骠悍、笔锋凌厉，在细节上有时捕风捉影、穿凿附会，很能够引起阅读上的快感。一时之间，议论纷扰，行业和我们自己均是欲回避而不可得。
这期间中信证券的徐刚博士曾经热心张罗，从事卖方业务的相关人员一起商筹应对的策略，我也曾与会闻道。当时业界的普遍看法是，媒体有监督和批评行业的权利，报道细节准确与否也难以细究。各家报纸有自己的立场和倾向，据此组织和取舍材料以反映自身的判断、而不是平衡和客观地使用正...
资产重估理论概述之一：资金来源和运用的约束关系
一、经济部门的划分
在引入资产重估理论的模型之前，我们先将经济部门做一个划分。
为了模型分析的简单，我们忽略对政府部门的分析。我们假定，一国经济分为两个部门，金融部门和实体经济部门。金融部门指的是中央银行和以商业银行为代表的存款性金融机构；实体经济部门包括企业和居民。
在一个开放的经济体中，由于实体经济部门的贸易活动和海外投资活动，实际上还隐含了一个国外部门的存在。
二、实体部门代表性微观个体资金来源和运用的约束关系
下面我们引入实体经济部门中，一个代表性的微观个体 在一段时间...
最近一段时间，随着上证指数跌破十多年前的高点，投资者失望和沮丧的普遍情绪是容易理解的。人们常说，中国资本市场的基本特点是“新兴加转轨”，此论可谓精当。
中国的上市公司大体分为两类，一类为改制上市的大型国企，如中石油，体现了“转轨”的特点；一类为处于快速成长阶段的新型企业，如苏宁电器，体现了“新兴”的特点。
由于历史的原因，第一类企业大多集中在上海交易所上市，并且在改制之时，其所处行业或者自身的高速成长过程已经结束。同时由于这些企业的产出在经济中占比很高，自身体量庞大，因此其上市多选择在资本市场...
11月工业突破此前几个月13%-14%的波动区间，为今年以来最低点。代表性产品中，钢材、水泥产量跌幅较深，发电量同比继续回落，同PMI数据、房地产开发投资及草根层面的证据一致。在价格指数下行、房地产投资减速背景下，固定资产投资增速的下行符合市场预期。
11月制造业投资小幅回落，绝对水平依然较高。基建投资中，铁路运输业同比依然为负，降幅有所收窄；公路建设投资在10月首现负增长，11月水平依然不高。这反映了在度过金融危机、经济正常化以后，整个经济对“4万亿”项目的重新评估。房地产层面，考虑到较大的存货压力，未来一段时期内供过于求的基本态势较难改变，房地产...