一季度即将收官，“两会”胜利闭幕，“十四五”规划正式发布，我们今天做一个回顾小结，思考二季度的投资布局。
我之前对年初的分析，指出春节前将有调整机会，投资者宜择价格调整充分的优质标的买入，等待节后高点卖出。以沪指为例，回溯1月大盘走势，可以看到从1月26日开始，到2月5日是良好的逢低建仓时间。而且由于节前买入踊跃，节前两天大盘已经开始拉升，只用了3个交易日，即节后第一个交易日就达到了一季度高点3731点。港股情况也类似。
我们猜到了结果，但没有预料到一季度的高点是以“抱团股”拉高出逃结束的。尽管从去年年底开始，我们就一再提示“太阳底下无新鲜事”，抱团终究会解体，在媒体采访时，坦陈担心市场可能会引发“抱团股灾”。
节后至今，A股和港股市场基本上一直在以各种方式解决“抱团股”导致的结构性扭曲，在一轮轮拉高出货和重新调仓布局的市场博弈过程中，甚至出现了“猫上午，狗下午”或“猫一天，狗一天”的快速轮动。在“你方唱罢我登场”的眼花缭乱中，我们的判断是：第二季度是调整和波动市况，一方面继续缓解抱团问题，一方面需为下半年做好布局。
我们认为，第二季度可能有结构性行情，比如四月份，继续坚持第三季度可能是全年市场高点的判断。因此，当下最重要的不是盲目跟随市场，而是看清市场主线，为第三季度布好局。
在纷繁变化的市场板块轮动中，我们观察到了一个普遍现象，即对顺周期板块的配置明显增加，“经济复苏逻辑”会随着投资者的预期发生变化。而我们年初的报告认为这个预期有可能在下半年被证伪，那么留给市场的时间很可能就是第二和第三季度。这是一条主线，银行、保险、证券、建材、重机、有色、大宗商品等的价格继续震荡向上。另一条主线是以碳达峰、碳中和、科技创新为主线的新经济板块。但是，坦率地说，碳中和是一个中长线命题，市场炒作热度正在快速上升，似乎是在想象用一年时间完成几年的业绩，这是一个值得留意的思维陷阱。
“两会”的政府工作报告仍然是我们判断和规划今年工作的主要依据。6%的GDP增长目标符合我们的分析框架：2020年初步核算中国GDP总量已超过100万亿元人民币，基数并不算低。2021年GDP增长率目标是6%以上，相当于总量再增加6万亿元以上。2020年通过大量财政货币政策支持，以及意外的全球对中国商品的刚性需求，才保住了正增长，如果没有这个两个因素的话，GDP是负增长。2021年，也两项的贡献大概率低于去年，而需要依靠经济转型成果和消费大幅度提升才能弥补缺口，用一个不太准确的估计数字，我们需要付出争取8%以上增长的努力，才能得到6%以上的GDP增长率。
基于以上的分析，我认为中国必然要力争净出口保持稳定，仍需要加大投资对经济的支持力度，但是重点以“新基建”为主。传统基建以重大项目和旧城改造更新、出租房/安居房建设为主，西部地区将成为基建投资的一个重点地区。政府工作报告提出推进“两新一重”建设，实施一批交通、能源、水利等重大工程项目，建设信息网络等新型基础设施，发展现代物流体系。实施川藏铁路、西部陆海新通道、国家水网、雅鲁藏布江下游水电开发、星际探测、北斗产业化等。
新基建领域的投资，应主要围绕新能源充电桩、高速轨道交通和5G等数字经济基础设施类项目。比如区块链，数据中心，由于数字经济转型十分迫切，在增长压力之下，需要增加新基建投资强度，以便创新科技企业的产出能够尽快填补传统产业减速形成的缺口。
今年需要奋力追赶的是消费，特别是内需消费的增长比较困难。2020年下半年，中国实际已经恢复了正常消费，但是出现了明显的消费低迷，尤其是基本生活用品方面的消费在缩减。部分原因可能是受疫情影响打击了收入预期，另一方面，确实存在企业关停、员工失业的潜在威胁，个人债务问题也变得越来越严重，抑制了消费热情。去年好在有强大的海外市场需求，所以通过出口，解决了一部分市场需求疲弱问题。今年随着全球各国逐步恢复正常运转，以及人民币汇率较高（应对美元适当贬值），外需市场可能与去年不可比，扩大内需成为当务之急。政府工作报告提到要稳定增加汽车、家电等大宗消费，全面落实带薪休假制度。完善市内免税店政策，规划建设一批中国特色市内免税店。我认为除此之外，更大的消费潜力应来自文化娱乐和服务以及在线教育，在5G技术应用加持下，这些领域可能是十四五期间发展速度最快的产业板块。
对于房地产行业，调控已经走入正轨。我相信基本上会在红线内将主要房地产企业全部覆盖，通过精准压缩杠杆和行业重组，逐步消化债务风险。房地产业仍是强者恒强，但是依靠野蛮圈地和高杠杆发展的粗放阶段已经远去了。政府工作报告提出“新市民、青年人”等群体的住房困难问题，明确了城市化率要提高近5个百分点，城镇老旧小区改造的任务，也比去年的3.9万个，提高了36%。老旧小区改造规模庞大又涉及民生，将有5万亿的潜在市场，能够保障房地产市场平稳健康发展。
今年和碳排放相关的工作是北方地区清洁取暖率达到70%，环保板块的投资应该围绕着这个目标展开。预计从2020-2030年，我国能源消费总量将增长20%；非化石能源是满足这部分增量需求的关键，占一次能源比重将从16.4%上升到26.0%，其中光伏、风电潜力最大；化石能源占比将从83.6%下降至74.0%，其中煤炭、石油和天然气消耗总量分别于2025年、2030年和2040年达峰。我们认为光伏、风电、核电、生物能等非化石能源，以及新能源车、低碳技术和清洁能源材料会迎来较好的发展。
科技创新并不是一时之风潮，我们仍看好科技板块，特别是国家已经明确的必须掌握自主可控技术的领域。政府工作报告和“十四五”规划提到的高端芯片、操作系统、人工智能关键算法、传感器等关键细分领域；高铁、电力装备、新能源、船舶、军工等领域都是长线投资关注焦点。我们继续看好生物医药、生物育种、生物材料、生物能源等生物经济产业。北斗系统可以提供给军民混合使用，北斗产业必须也必将得到高质量发展。
最后，我们简单谈谈国际市场对A股和港股的影响。随着进一步开放市场，A股受到欧美市场影响逐渐放大。亚洲交易时间也会受到境外交易的A50、美股期指影响，美股夜盘对次日中国股市具有引导作用。我认为二季度是一个金融市场与实体经济势力交替时段，客观上，欧美迫切需要恢复生产，几次刺激政策释放的流动性有必要、有可能从金融市场退出，一部分回流实体经济，一部分重新配置资产。我们从美长债收益率上行可以看到这种冲击在短期会产生较大波动。但是，股市不会长期受美长债收益率上行的影响，在配置调整一段时间之后，市场会按照通胀逻辑发展，直到这个逻辑被证伪。
美国和中国都须扩大消费，财政刺激比较容易达成这个目标。美国已经批准1.9万亿财政刺激，按照耶伦的说法，未来还可能采取更有效的大规模财政刺激，以期在2022年将经济恢复到疫情之前的水平。美国现在确实不用担心通胀，但是，再通胀过程中很可能发生各种预期之外的失控和突发事件，这是耶伦在单纯经济学理论里找不到答案的问题。另外，民主党政府热衷“地缘政治”，需警惕中国西部和东南部边疆可能出现的紧张态势。具体会出现什么事件，只能边走边看，注意随时控制风险，牛市并非平川大道。我们会随时发出关注，及早提示风险。