但凡有作为中国企业，要么已上市，要么在路上，为的就是拓宽融资渠道，为经营扩张提供资本助力。本文聚焦公司主业，旨在探索互联网+时代新商业模式下的财务分析：尝试跨表重构经营利润现金指数，辅之以重点穿刺分析，识别上市公司业绩真伪与变现能力、未来经营风险。适用范围：新兴行业的成长期、成熟期，传统行业全周期，多元化集团还应结合杠杆贡献率。

一、      当前财务分析存在的弊病

1.        报告资料源头存在的问题

2014年，证监会邓舸曾经指出上市公司会计判断不当、会计处理存疑。其实是为粉饰报表而已。如，会计利润可分解为：现金利润、应计利润（应收未收）、持有利润（公允价值变动）、虚拟利润（债务重组）、外部利润（政府补贴）。权责发生制自身缺陷导致后4部分利润容易被操纵，而现金利润是难以做假的。

2.        传统分析难以满足互联网+时代分析需求

现行通行的财务分析主要参照1919年杜邦财务分析系统，属于工业化时代的产物，重利润及净资产收益率为。但是新商业模式屡见不鲜，现金才是王道，短期赢不羸利有时已不重要。BAT三巨头[i]前期烧钱不断且年年亏损，为什么能够年年融资并在美国上市？为什么不在国内上市？这就是最好注脚。

打开各大证券网站，普遍以4大导向30个基本指标为核心。证券之星13个财务指标中，传统指标12个，与现金流相关指标只有1个；东方财富7大类38细类指标中，传统指标35个，与现金流相关仅有3个。

二、      经营利润现金指数的重构设计

1.        经营利润现金指数的公式设计

利用现金流量表和利润表重构跨表分析指标，识别公司主营业绩真伪，并分析业绩含金量，其公式表述为：

经营利润含金指数＝经营净现金流量/经营利润

经营利润＝营业收入－（营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用）

剔除了资产减值损失、公允价值变动收益等持有利润影响，目的是权责发生制下的会计利润与收付实现制的经营现金流的口径进行匹配，聚焦到经营业绩的造血能力。

2.        经营利润含金指数的阀值设定

估且不考虑不同行业、企业周期等因素，全行业阀值初步设定如下。

1)        指数阀值大于1.2，且经营利润、经营净现金流均为正（简称数值双正），经营业绩优秀，说明本期回笼资金有大量现金溢余，内部积累资金运营良好。

2)        指数阀值介于0.8－1.2，且数值双正，经营业绩良好，说明本期回笼了回经营总成本，现金溢余有限，内部积累资金运营略有堵塞。

3)        指数阀值介于0.5－0.8，且数值双正，经营业绩一般，说明本期销售货款不足以维持现有业务运营，但内部积累资金出现大面积堵塞。

4)        指数阀值介于0－0.5，且数值双正，经营业难以为继，部分依赖外部输血维持业务运营。

5)      指数阀值小于0，说明数值一正一负，说明该公司要么在地狱，要么在天堂。第一种情形，经营利润为正，经营净现金流为负，公司业绩严重恶化，或者会计造假。一般来讲，如果应收款账增长率达到30%，且应收账款/总资产达到50%，表明该公司业绩大量被注水。第二种情形，经营利润为负，经营净现金流为正，这种状态若持续多年且销售业绩连年高速增长，预示着一个新的商业模式即将诞生，行业即将重新洗牌。

三、      经营利润含金指数的运用——以乐视网为例

企业简介：2010年8月，乐视网成为国内A股唯一一家视频上市公司，经营的四大产品和服务包括网络平台、终端、应用、内容。

乐视网做为一个新型互联网公司，传统财务分析已不足判断其未来发展。我们以乐视网近5年年报数据为基础进行指数分析，再通过核心资产的穿刺分析，观察其是否具有可持续性、存在的风险。

1.  5年经营利润现金指数趋势：高开低走，趋稳向好，触底反弹

2010-2014年经营利润现金数据表(略)

2010年该指数实际值为0.9，经营业绩良好，自身积累经营溢余资金，为售迅猛发展提供了有力的资金保障。

2012年该指数实际值为0.5，经营业绩一般，经营现金流不足弥补主业各项成本，需要输血保持现有业务运营。

2014年该指数实际值为2.3，经营业绩优秀， 经营溢余资金1.3亿元（经营净现金流2.3亿元减经营利润1.0亿元）。

近5年该指数平均值为0.95，应该说在上市公司，表现还是非常好。

2.        核心竞争力的穿刺分析：2014年无形资产到底带来了多少现金流？

2014年末乐视网无形资产净值为33亿元，总资产占比为37.7%，恰恰等于该公司的净资产，属于核心资产构成其核心竞争力。

2014年销售现金流入58.2亿元，恰恰覆盖经营成本58.2亿元，也就是说当年资产折旧、摊销等均如期全部收回。

2014年主要是影视版权计提摊销10.4亿元，应该计入2014年业务成本。反观乐视网会计报表附注：1.2014年无形资产摊销额10.4亿元；2.2014年固定资产折旧0.8亿元；3.2014年较2013年营运资金节约4亿元（2013、2014年营运资金分别为－4.2亿元、－8.2亿元），三者合计15亿元。

2014年经营利润1.0亿元再加上15亿元，经营现金净流量应约为16亿元，但2014年经营现金净流量实际为2亿元，少了14亿元。

疑问一：经营现金净流量差额14亿元是怎样形成的？会计利润虚增，还是经营现金流量不实？

疑问二：2014年处理影视版权时，处置摊销额3.8亿竟比原值为2.7亿元，为什么多了1.1亿元？难道是前期隐藏了摊销费用，在本期转化为会计利润？

疑问三：乐视网以利润换市场，为什么选择扩大网络终端，而不是选择网络内容？抓住广大网民的核心是网络内容，不应是网络终端！网络终端属电子行业，技术更新速度也就18－36个月，有较大经营风险。

乐视网结论：目前来看，公司基本面还是不错的，外部看内部，利润与现金之间存在说不清在所难免。长期来看，乐视网商业模式的经营风险、未来营利规模与快慢，取决于乐视网四大产品服务之间最佳平衡点的选择与及时调整。平衡到位，不仅能赢个满堂红，而且有额外的协同利润，但市场留给乐视网的时间是有限的！

 

经营利润现金指数的重构，突破了杜邦分析模式重利润、重表内分析的特点，强化了跨表数据交叉印证，通过财务数据透视，揭示核心业务的未来经营风险，以满足互联网+时代的新商业模式、经营理念下，对财务分析提出的管理挑战。