东方财富的思路：A轮投6000万占10%股份；向投资路演再融资1.5亿元25%份。考虑公司处于微利时期，则焦点集中在融资额与利润产生的税费成本上。

基于战略规划，进行3年盈利规划设计（其他指标另议），对标2014年青岛啤酒、燕京啤酒年报数据、2015年国资委对啤酒行业绩效考评指标，设计了公司2016－2018年利润指标，划分三档：优秀、良好、平均值（详见《关于A轮融资盈利指标设计与行业对标分析》）。下面是基于“良好档”规划利润（此档设计可行性强，不存在暴雪啤酒财务数据种种质疑，能经得起资本市场种种考证），每年又分三档利润以资决策选择，数据略。

假设2016年A轮融资6000万，2017年B轮融资1.5亿元，年化利率从高按15%计算融资成本，把纳税成本与贷款利息成本做个对比：略    

一、融资成本分析：股权投资多半签订对赌协议，传统行业多半是以利润、营收为衡量标准，为实现2.1亿元融资，不论实际业务是否达成均需缴纳1.5亿元税金，虽然2.1亿元没有利息成本，但增加了税收成本，远远比银行高利率融资利息7200万元多出一倍的费用。如无其他战略考量，暴露高利润实现融资目的，仅仅3年公司付出的成本是巨大的，还不考虑股权被稀释因素，3年后财务报表则难以为继。

二、盈利规划分析：按东方财富规划，2016－2018年利润分别是800万、1亿元、1.5亿元。此规划没有可行性，如上图实现7000万元利润时，早已突破20万元产能，需追加投资形成50万吨产能，才能实现1亿元、1.5亿元利润目标。且不说税费问题，一期投资尚看不清何时收回，二期投资能启动吗？

三、A轮融资定价分析：

6月18日，江西暴雪啤酒10倍市盈率招股中，号称新三板啤酒第一股，2012年成立，2014年3万吨销量1.55亿元收入21%毛利率。现仅就盈利能力对比如下： 

1、2014年3万吨销量毛利率仅仅21%，公司目前今年1-5月销售2800吨毛利率也是21%，3万吨的毛利率居然和公司6720吨（2800/5*12）毛利率相同，居然还盈利1100余万元，可能吗？居然还打出第一股的噱头，太可笑了吧。今年公司如实现2万吨销量，毛利率会提升至40%，3万吨销量接近45%（优秀档50%，良好档43%，平均值38%，2014年青啤38%，燕京41%，详见《关于A轮融资盈利指标设计与行业对标分析》的盈利规划设计），远远优于暴雪啤酒。毛利率方面公司非常有看点，在A轮融资时应大谈特谈！以此提升A轮融资定价标准。

2、2014年该司纳税仅仅600万，通过推算仅消费税一年应720万元，存在税收风险。但公司也是2012年投产，连续多年增值税留抵殆尽，故公司整体税负比该司要重。

建议：鉴于公司与暴雪啤酒有非常强的可比性，如该司10倍市盈率顺利完成6000万元融资，**公司市盈率也应在10倍左右，而不是东方财富现在出价6倍！

目前酿酒行业市盈率均值在17-25倍之间（含白酒等），其中燕京啤酒111倍、青岛啤酒20－30倍之间。但上市公司与**公司可比性差，仅做参考。下列两图片截取自东方财富证券网：略

四、三点建议：

1、东方财富要么5000万5%股份，要么1亿元10%股份。但2016年A轮融资必须要做成，不在于融资额大小，关键为B轮、C轮树立一个定价标杆。如基金20亿元到位，可向东方财富利益交换（如公司富余资金定制理财产品），以取得一个台面上更高融资定价。

2、公司正处于微盈利阶段，核心团队正在组建期，不建议在利润上有作文章，如实现500万利润就要纳税1000万。成本太大，最佳方法是从成本、费用方面下手，因为做大销售额就意味着增加税费，而压缩成本、费用则不然。

2016－06－20