近日央行发布公告，决定自2015年2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，为进一步增强金融机构支持结构调整的能力，加大对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的支持力度，对小微企业贷款占比达到定向降准标准的城市商业银行、非县域农村商业银行额外降低人民币存款准备金率0.5个百分点，对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率4个百分点。（2月4日《中国新闻网》）

　　

　　二月初央行降低存款准备金率的决定，引发了多方面的争议，一是宣布的时机；二是决定的动机；三是政策的效果；四是对未来的预期。

　　这次降准和上次降息，都反映了央行在保持稳健政策取向的同时适度宽松的政策立场。调节经济周期本来就是货币政策的主要使命，现在流动性偏紧、经济下行压力大，货币政策适度放松，既是合理的，也是符合市场预期的。但温和调节不等于强刺激，全球危机期间货币政策全面放水的情形不会再出现。但如果经济下行的压力不减，可以期待未来央行会再度降准、降息。

　　

　　这次降准的决定有两个出乎意料的地方，第一，通常央行都在周五下午宣布货币政策，这次改在了周三。有人怀疑央行是不着急了；第二，这次是普降和定向结合在一起，似乎既有普遍宽松的意味，又延续了去年以来定向宽松的风格。但实际上，今年央行将多次降准、降息，这从去年年底以来就已经是普遍的共识。央行官员在解读这个政策的时候特别指出了节前资金需求增加的因素，但其实背后还有两个更长期一点的因素。一是最近六个月央行几乎退出了常规性外汇市场干预，这就意味着央行失去了一个向市场注入流动性的渠道。二是开年以来PMI和进口等经济数据表明，经济下行的压力还很大。

　　

　　央行官员关于这次政策调整不是强刺激的说明，受到了一些质疑，股市不但没有大涨，反而还下挫了。但其实官员的话并没说错，不能再像全球危机期间那样全面放水，这在决策层已经形成共识，过去两年多来也一直是这样做的。我们需要理解的是：一，不强刺激并不意味着当局不再采取宏观经济政策措施；二，货币政策宽松也不等于再次开始强刺激。归根到底，货币政策是调控短期经济周期的重要手段，经济热了，政策紧一紧。经济冷了，政策松一松。也就是说，我们不再举国保增长，但央行还是应该积极、主动地采取措施稳增长。按照这个逻辑推理，只要经济下行的压力不消除，未来央行很可能还会采取新的宽松举措，甚至央行在这方面可以更积极、主动一些，防范意料之外的经济骤然降温。

　　

　　降准、降息就是货币政策宽松，这个没必要进一步解读；但央行官员用语言来“对冲”宽松的效果，更多的是从防范金融风险的角度考虑，一是不愿看到降准没推动实体经济增长，却大幅吹大股市泡沫，二是担心本来就已经比较高的杠杆率进一步抬升，三是不希望鼓励资本外流，增加货币贬值的压力。这些都是实实在在的风险，也都在央行的职责范围之内。不过，也许以后央行可以考虑把货币政策和审慎监管分开来运作，让货币政策集中调控经济周期，让微观和宏观审慎监管担负金融稳定的重任。给降息、降准这样比较简单的措施赋予太多的责任，会增加市场分辨决策者意图的难度。

　　

　　同样的问题还涉及到定向宽松的做法。区间调控和定向调控是本届政策在宏观政策方面的创新，自去年以来央行一直在执行定向宽松的货币政策。这次央行在普降的同时，又对农业发展银行以及其它一些“三农”和小微企业业务比较集中的银行的存准率做了定向宽松。定向宽松是有意义的，不过其实际效果还需要观察，货币政策毕竟不像财政政策，即便是小型金融机构，给“三农”和小微企业贷款，是需要商业回报的。而这些企业风险比较大，有企业特性的因素，有经济周期的因素，还有制度扭曲的因素。

　　

　　因此，要真正解决这些企业融资难的问题，可能需要辅之以更多的结构性改革，鼓励金融创新。这次定向宽松的措施中，最值得称道的是农业发展银行的存准率下调4.5个百分点，这会直接增加对三农的资金支持。