为了冲刺11月国际货币基金组织（IMF）的大考，中国进行了一系列眼花缭乱的金融改革，改革包括以下内容：

1、按照IMF的标准公布经济数据，包括GDP和央行数据，增加透明度；2、对人民币汇率形成机制进行了改革；3、在上海自贸区试行人民币资本项目下可兑换；4、拟推出扩大个人对外投资权限的QDII2。如此等等。

近期，有一种说法称：中国或在2020年让人民币实现可自由兑换。似乎到那时，资本进出中国将完全没有任何遮挡。

其实这种看法是错误的。中国在未来相当长的时间里，都很难真正实现人民币的自由兑换。中国为人民币纳入“特别提款权”（SDR）一揽子货币，而承诺的“人民币可兑换”，只是更大限度地接近“自由兑换”，而不是真正实现“自由兑换”。对此，中国跟美国、日本和欧洲达成了共识。

关于这一点，周小川今年4月在国际货币基金组织的官网上发表过一篇文章，他的表述非常重要，我现在全文引述如下：

值得指出的是全球金融危机后资本账户可自由兑换概念已经发生了改变。中国正在努力找机会实现的资本账户可自由兑换不再是基于完全或可自由兑换这样的传统概念。取而代之的是，从全球金融危机吸取了经验，中国将采用有管理的可自由兑换。在实现人民币资本账户可自由兑换之后，中国将继续管理资本账户交易，但很大程度会以转变过的方式进行，包括使用宏观审慎方法限制跨境资本流动以及维持币值稳定和金融环境安全。中国将在以下四种情况下保留资本项目管制：

 

首先，涉及到洗钱、对恐怖主义进行融资、过度利用避税天堂的跨境金融交易，都应该受到监控和分析。这一实践行为也被大多数国家所采纳。

 

第二，新兴市场经济体仍旧需要对外债进行宏观审慎管理。私人部门过多的外债和货币错配是亚洲金融危机的源头。各国需要从危机中吸取教训，宏观审慎的方法在必要时的时候应该在管理外债的时候使用。

 

第三，中国将在合适的时机管理短期投机资本流动，然而对于支持实体经济发展的中期和长期资本流动将被解除管制。这也是IMF的建议。

 

第四，国际收支统计和监测将会加强。正如IMF建议的那样，在全球金融危机后，当非常规的国际市场动荡或者国际收支出现问题时，各国可以暂时采取资本控制的方法。

那么问题来了：中国为什么坚持采取“有管理的可自由兑换”，这将对我们的投资产生什么影响？

1、中国之所以在现阶段不实现真正的自由兑换，是因为人民币计价资产普遍存在泡沫，自由兑换会引发资本外逃，诱发金融危机。中国的资产泡沫问题，只能通过时间来化解。时间能带来两种可能性：一是经济转型成功，泡沫被填充；二是用通胀吃掉部分泡沫。

2、美日欧为什么接受人民币没有完全自由兑换的情况下，纳入SDR？因为他们需要人民币国际化，需要中国资本走出去，给他们带来新的增长动力。但另一方面，他们对中国可能存在的风险高度警惕，希望通过“给予”来诱导“改革”和“透明”。

3、随着资本的门缝逐步开大，人民币汇率面临着市场的检验。如果中国的改革开放、经济转型获得实质性的进展，那么汇率的稳定可以得到维持。如果做不到，则长期来看，贬值就很难避免。

4、人民币纳入SDR之后，中国新一届政府的对外战略将获得全面施展的机会。中国过剩的产能、资金将逐步释放到境外，这对于境内资产价格，构成长期的“利空”。这种“利空”是好事，可以减轻目前楼市、股市等的泡沫。中国资本将在境外，制造出一个“海外中国”，就如同日本资本制造出“海外日本”一样。

5、未来，“海外中国”的投资机会、就业机会可能比“本土中国”还要好一些，但风险也比较大。但这是一个渐进的过程，可能需要10到20年的时间。