德拉吉威胁了2年的OMT（欧洲版QE）终于靴子落地了，但欧洲的经济衰退真能就此扭转吗？

1月22日，欧洲央行行长德拉吉宣布扩大资产购买规模，由于欧洲复杂的财政货币状况，这个OMT计划也是空前复杂的。

首先是时间和规模：购买时间将从2015年3月开始，每月购买600亿欧元（高于前一日报道的500亿欧元），持续到2016年9月。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善。这意味着欧央行购债总规模可能超过1.14万亿欧元。

在购债组成上，欧洲及各国央行将会购买成员国、机构、欧洲机构在二级市场发行的投资级债券。欧央行购买的债券必须由欧元区实体发行，包括在欧元区内注册的国际机构债券、以及欧元区内注册的超级跨国组织发行的债券。浮动利率证券在购买范围内，与通胀挂钩的债券也符合购债资格。原有的ABS和抵押债券规模则不变。央行购买成员国国债的比例分配上限为25%。每只债券的购买不超过发行总规模的25%，购买同一发行者的总规模上限为33%。欧洲央行所购债券到期时间将在2-30年之间，将购买负收益率的债券。欧洲央行将会协调债券的购买。对于希腊债券，在7月赎回后，如果条件满足，欧洲央行可能购买希腊债券。

在风险承担上，欧洲及各国央行风险共担的债券有20%。其中，欧洲央行的资产购买份额为8%，另外12%份额是欧洲机构债，将由欧元区各国央行购买。其余欧元区各国央行购买的80%资产（按出资比例分配）不会参与风险分担，由各国央行自担。

这个实施方案的核心是OMT购债如何分配，责任如何承担——比如德国其实不需要购买本国国债，其5年国债收益率已经为负，但它也不愿意承担更多的责任；葡萄牙、希腊等国需要购买本国国债，但它不仅份额小，且负担能力弱。对于这个悖论，德拉吉采取了妥协的办法。即80%是风险自担，即由各国央行按照欧洲央行的出资比例分配份额各自购买，各自负担。但德国、荷兰这些央行更可能让这个额度闲置；只有20%为风险共担，其中12%由各国央行按照在欧洲央行出资比例分的份额，各自购买欧洲机构债（实操中更可能是本国商业银行债券），德国、荷兰这些央行也不一定会购买。唯一能完全释放出来的OMT只有欧洲央行的8%，即每月48亿欧元。

简言之，虽然欧洲央行号称每月600亿欧元规模，但是，我们认为在早期实际能够释放出来大约2/3。因为德国（23.6%）、荷兰（5.26%）、比利时（3.25%）央行一共拥有大约32.11%的份额，但它们却没有购债的需求。然后，我们将看到葡萄牙（2.58%）、西班牙(11.62%)、和意大利(16.18%)等国在用光了它们各自的份额，其央行行长乃至它们的国家元首将频繁地前往德国等核心国，去游说其高抬贵手购买本国债券，而德国等则会提出交换条件——对它们国家的财政有更多约束管理权，乃至进一步将该国财政权与德国等国统一起来。

这或许是一贯反对OMT的德国央行最终同意OMT的原因。即德国拉着法国一道，推动欧洲一体化，在经济、货币一体化之后，它们在财政一体化上遇到了难关。毕竟，如果财政一体化，意味着财政权力上交给欧盟，现在的各国就会变成类似美国的各州，已经不再是独立的国家。因此，边缘国虽然陷入了危机，但它们一起反对财政一体化。但是，按照这个OMT的方案，德国等将找到了把反对者各个击破的方法。

如此一来，德国就会变成了“中国的姜太公”——愿者上钩，而且上购的是欧猪国家的元首和议长。因为德国央行每月手握141.9亿欧元的购债额度，但它自己没有需求，坐在那里等着救助者就可以了。当然德国救助是可以的，但求助者必须让渡财政权力。更让求助者紧张的是，因为不止有一个求助者，而德国央行手中的额度有限，求助者们必须竞争，以更优先地拿到购买其债券的钱。

一旦有边缘国家愿意让渡中央级别的财政权力，那么，德国除了用自己的额度购买其国债和机构债外，还可以积极支持其产业发展，优先采购其商品，使其成为获得实际利益，乃至经济繁荣的示范，这会对其它国家在推进财政一体化方向上形成更大的促进作用。即可以形成了欧元区财政一体化的真正突破，这相对于欧洲经济走出衰退，意义大得多。

对于德国来说，这是自2010年4月欧债危机爆发以来，其终于等到的把危机转变为进一步推进欧洲财政一体化的契机。此前的三驾马车（欧盟、欧洲央行和IMF）对希腊1000亿欧元的救助可谓打了“水漂”，毫无效用；其后的LTRO虽然加强了欧洲央行对各国商业银行的管理，但效果有限；但如今的OMT，变成了德国、法国等核心国政府和央行与边缘国一对一，乃至多对一的谈判，则边缘国危机越严重，欧洲财政一体化越加速！真的要感叹——欧洲有高人呢！如果统一的欧洲真正形成了，德拉吉和魏德曼可谓立下大功，当然背后真正的大佬是默克尔和奥朗德。

当然，这种逻辑能否落实，欧洲马上将迎来第一个考验，这就是1月25日的希腊大选，激进的左翼联盟(Syriza)领导人齐普拉斯在大选前的最后民调中领先，22日晚，他对支持者发表演讲时称，在目前一轮国际援助希腊贷款协议到期时，会把一半的希腊国际债务一笔勾销。激进左翼联盟主张推翻希腊此前的偿债及国际援助贷款协议，减去希腊的大部分外债，反对实行财政紧缩。虽然齐普拉斯对欧元区的立场比在危机最高峰时已经有所缓和，他也希望希腊继续留在欧元区。但欧盟很难接受他的讨价还价。

其实，希腊真的退出欧盟，对于欧洲一体化并不一定是坏事。因为，欧洲一体化也需要一个糟糕的“坏小子”示范。如果德国是有手腕的，它不应拒绝希腊退出欧盟，甚至应给希腊违约一定程度的经济制裁，以使其未来经济更糟，社会矛盾更尖锐，从而使其民众最终后悔退出欧盟，当希腊再次请求回到欧盟的时候，或许欧洲财政一体化已经初步成功了。

从市场的角度看，本人准备修正此前的判断——欧元兑美元将会跌倒1.0，甚至欧元可能解体。现在我更倾向认为，如果希腊左翼联盟胜选，欧元将再次下探（如果希腊退出欧盟，则探的会更深一些），但是其后，欧元相当可能有较大幅度的反弹，那之后就要看德国能否如愿以偿了。不过，如果2015年超级石油危机爆发（俄罗斯和中东向欧洲的石油运输都中断的话），那将另当别论。

一言以蔽之，最近欧元的暴跌是按照每月600亿欧元的OMT做出反应的，其实际操作的规模可能小于这个额度，因此反弹是大概率的。（作者为中华元智库创办人，仅供参考，投资者决策风险自负）

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