留存盈余融资概论

一、基本概念：

中小企业除了从外部融资外，还可以通过对分配方式的科学合理安排获得需要的资金。企业的税后利润是企业可以从内部掌握的资金，使用起来灵活，具有一定的优越性，筹资成本相对较低。留存盈余是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一部分未分配的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加投资。如果企业将留存盈余用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险类似的投资的收益率，企业就不应该保留留存盈余而应将其分配给股东。

留存盈余融资是企业内部融资的重要方式。中小企业的收益分配包括向投资者发放股利和企业保留部分盈余两个方面，企业利用留存盈余融资，就是对税后利润进行分配，确定企业留用的金额，是为了投资者的长远增值目标服务。从另外一个角度看，研究中小企业如何以留存盈余融资，就是研究企业如何进行分配的股利政策。股利政策对于公司筹措资金决策非常重要。股利政策包括是否发放股利、何时发放股利、发放何种形式的股利、股利发送数量多少等问题。如果这些问题处理得当，能够直接增加企业积累能力，吸引投资者和潜在投资者投资，增强其投资信心，为企业的进一步发展打下良好的基础。

二、主要特点：

按股利支付方式分类，股利政策可分为：现金股利、股票股利、财产股利及负债股利，分述如下：

（一）现金股利

现金股利是指以现金支付的股利，是最常见、也是广大股东最乐意接受的一种股利发放形式。这种形式能满足大多数投资者希望得到一定数额的现金这种实在收益的要求。但这种形式增加了公司现金流出量，只有公司有足够的累计盈余，并且有足够的现金时，才可以宣布支付现金股利。

（二）股票股利

股票股利俗称送股，指公司用增发股票的方式代替现金作为股利的支付形式。通过送股，股东手中的股票数虽然增加了，但是股票价格相应减少，所以股东财富保持不变，股东并没有在送股过程中获得直接的收益。送股对于股东来说，虽然没有直接的收益，但是往往具有间接的好处。首先，投资者不希望公司股票价格太高或太低，因为如果股票价格太高，在最低交易数量规定下，投资者的最低交易资金就会很多，这将限制广大资金不多的小额投资者对市场的参与，压制了对该股票的需求，可能导致股票价格的下跌。所以，送股增加了股票的流动性，最终收益的仍是股东。其次，股票股利能对市场投资者产生信号作用，如果公司以25%比例送股，且该公司现金股利相对稳定，这将意味着，明年现金股利发放将有希望增加25%。

股票股利对公司来说，也不失为一种好方式。它可以控制公司的现金流出，并且控制股票价格。当公司盈余增加，预期未来有很多良好的投资机会时，或者当前公司现金流入紧张时，公司可能就不愿增加现金股利，而宣布发放股票股利。而且，由于股票股利的可传播信息以及对股东的心理影响，往往使它受到部分投资者的欢迎。再者，某些公司不喜欢让股票价格高于某个标准，因为股票价格过高会失去对众多小投资者的吸引力，所以，公司可利用分配股票股利的方式，将其股票价格控制在符合其需要的水平上。

（三）财产股利

股利一般采用现金和股票形式发放，但有时也可能用现金以外的资产支付，主要是以公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为股利支付给股东。这种股利支付方式，一方面使股东获取股利收入，同时增加其对外投资，直接实现股利再投资；另一方面减少公司财产，但不影响公司的现金流量，可节约公司现金。

（四）负债股利

负债股利是指在某些特殊情况下，公司用应付票据或发行的公司债券支付的股利。这种股利一般是带息的票据，并有一定的到期日。在公司现金不足，但又不准备再增加公司资本的情况下，可采用发放负债股利的方式。但这种方式会增加负债，同时要负担额外的利息支出，相应增加了公司的财务风险。

财产股利和负债股利实际上是现金股利的替代。这两种股利方式目前在我国实务中很少使用，但并未被法律所禁止。

三、实务运作：

股利政策受各种因素影响，公司之间情况又各不相同，不同公司应结合自身实际情况，权衡利弊得失，制定适合本公司特点的股利政策。在进行股利分配的实务中，公司经常采用的股利政策有以下几种：

（一）剩余股利政策

剩余股利政策是指公司较多地将盈余用于增加投资者权益（即增加资本或公积金），只有当增加的资本额达到预定的目标资本结构（最佳资本结构）时，才将剩余的盈余向投资者分配。实行这种政策主要是考虑到未来投资机会的影响，即当公司面临良好的投资机会时，在目标资本结构的约束下，最大限度地使用留存收益来满足投资方案所需的自有资金数额。

实行剩余股利政策的根本目的在于保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。

（二）固定股利政策

固定股利是指公司在较长时期内将分期支付固定的股利额，股利不随经营状况的变化而变动，固定股利有利于公司树立良好的形象，有利于公司股票价格的稳定，从而增加投资者对公司的信心。但是这种股利政策会导致股利支付与公司盈利能力脱节。当盈利较低时仍要支付较高的股利，容易引起公司资金短缺，财务状况恶化。因而，该政策一般适用于正处在成长期的、信誉一般的公司。

（三）固定股利支付率政策

固定股利支付率政策是指公司确定一个股利占利润的百分比，长期按此百分比支付股利的政策。由于公司的盈利能力在年度间是经常变动的，因此每年的股利也应随着公司收益的变动而变动，保持股利和利润间的一定比例关系。主张使用固定股利支付率的公司认为，只有维持固定的股利支付率，才能使股利与公司盈利紧密地配合，体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则，才能真正公平地对待每一位股东。但是，由于股利通常被认为是公司未来前途的信息来源，在这种政策下各年的股利变动较大，极易给人留下一种公司不稳定的印象，不利于稳定股票价格。

（四）稳定增长的股利政策

稳定增长的股利政策是指公司保持股利额逐渐低速上升，即使利润减少，股利也照样上升而并不减少。在此政策下，每股股利呈梯形上升趋势，因此这种股利政策又称为梯形上升股利政策。它的特点是：无论公司经营好坏，都不降低年度股利的发放额，而将公司每年的每股股利固定在某一水平上保持不变，当公司认为未来盈余将会显著地增长时，公司就提高每股股利支付额。

（五）正常股利加额外股利政策

正常股利加额外股利政策是指公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的正常股利，在盈余多年的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利（又称“红利”）。但额外股利并不固定化，支付额外股利并不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率。采用正常股利加额外股利股利政策，使公司在支付股利方面有较大的灵活性。当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可维持设定的较低但正常的股利，不付额外股利，以减轻公司的财务负担；而当公司盈余有较大幅度增加且资金又很充裕时，可向股东发放额外股利，增加股东对公司的信心，以利于股票价格的稳定。这种以审慎原则为基础的股利政策受到不少公司的欢迎，特点是那些各年盈余变化较大且现金流量较难把握的公司。

上面阐述的是公司在实际经济生活中常用的几种股利政策。其中，固定股利政策、正常股利加额外股利政策是公司普遍采用，并为广大投资者所认可的两种基本政策。公司在进行股利政策的制定时，可以比照上述政策的思想，充分考虑实际情况，选择适当的股利政策。

参考书籍：《中国中小企业融资28种模式成功案例》