二季度中国光伏龙头企业出货量或增27%~31%
□ 大美光伏研究中心 赵国栋
近期，市场出现一些利好消息，尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业对二季度的出货量预期相对于其他企业比较乐观，出货量环比增幅在27%~31%之间。从结构看，欧洲市场份额受“抢装”影响会进一步提升；美国政府“双反”将导致其份额明显下降；国内市场随着中央及各地政策的逐步出台，预计二季度国内市场出货量将会大幅增加。
第二季度，六品牌总体产能利用率有望回升。预计季度出货量与季产能的比值将达到84.8%。组件成本或比一季度的0.87$/W再降6.4%；价格较一季度降4.7%，跌破一美元，达到0.98$/W。同时，盈利能力将有所好转，较一季度进一步提升。
一、出货规模及预期
2012年一季度，尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业太阳能组件出货量约为1777.3MW,较2011年一季度出货量同比仅增长了1.4%，而2010年一季度、2011年一季度六家企业出货量同比分别为288.0%、65.6%。从环比的角度看，2012年一季度出货量较上季度下降11.2%，而2011年一季度出货量环比下降幅度不及1%。
从品牌层面看，2012年一季度，六个品牌出货量环比一增五降，同比三增三降，除英利绿色能源外，其他几大品牌整体表现平平。从近期看，英利绿色能源环比增长34.1%，天合光能下降10.6%，尚德电力下降27.0%，阿特斯下降21.3%，中电光伏下降31.6%，韩华新能源下降15.0%。从长期看，英利绿色能源同比增长44.0%，阿特斯增长40.6%，天合光能增长18.6%；韩华新能源、尚德电力和中电光伏分别下降35.3%、33.0%和13.2%。
不过，近期市场有一些利好消息，如德国补贴政策修订将有可能推迟到7-10月份，意大利政府也或将削减太阳能行业补贴和预算的新议案延迟3个月，赶政策抢装可能仍将持续。同时，中国财政部也于24日宣布今年中央财政将投入1700亿元推进节能减排，其中涉及国内光伏发电规模化应用，支持离网式或者“自发自用”式光伏系统；日本5月初宣布2012年7月之后将实行可再生能源上网电价补贴政策。
这些利好消息可能推高二季度的出货规模，综合尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业对二季度的预期，二季度六家龙头企业太阳能组件出货量将达到2205.4MW～2265.4MW，环比增幅在27%～31%之间。其中，尚德电力预期二季度出货量将同比增长20%，达到404MW；天合光能预期二季度出货量将达到500~520MW，较一季度增长32%~37%；阿特斯预期二季度出货量将达到430~450MW，较一季度增长25%~31%；英利绿色能源预期增长15%，出货量达到496MW；韩华新能源预期二季度出货量将达到230MW~240MW，环比增长43%~49%；中电光伏更预期二季度出货量将增长81%~95%之间，达到145MW~155MW。如果这六家企业预期实现，则意味着二季度六家企业出货量同比将增长18-21%，短期内实现增长，但比起去年同期的59.2%和前年的200.4%仍有很大差距。
六品牌出货规模及同比变动趋势，2010Q1-2012Q1
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
六品牌组件出货量走势图，2009Q1-2012Q1
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
六家标杆企业出货量预测，2012Q2
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品牌名称
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Q2预测
低值
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Q2预测
高值
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环比增幅
（%）
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同比增幅
（%）
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英利
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496.44
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496.44
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15%
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24%
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天合
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500.00
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520.00
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32%~37%
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26%~31%
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尚德
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403.91
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403.91
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20%
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-19%
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阿特斯
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430.00
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450.00
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25%~31%
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50%~57%
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中电
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145.00
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155.00
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81%~94%
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66%~77%
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韩华
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230.00
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240.00
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43%~49%
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12%~17%
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合计
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2205.35
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2265.35
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27%~31%
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18%~21%
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数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
二、出货市场结构分析
1.欧洲市场份额最高，且短期提升，长期下降
从各品牌的2012年一季度的出货结构看，欧洲市场依然是份额最大的市场，而且一季度市场份额还较上季度有所提高。但长期看，随着欧洲部分重点市场政策调整，欧洲市场份额明显下降，不过德国市场地位仍旧坚挺。一季度，尚德电力光伏组件出货市场中欧洲市场占44%，较上季度提高1个百分点，较去年同期下降了8个百分点。一季度，英利绿色能源光伏组件出货市场中欧洲市场占65%，比上季度提高16个百分点，较去年同期下降了12个百分点。其中，德国由2011年第四季度的43%，提高到本季度的50%，且略高于去年同期的份额。一季度，天合光能光伏组件出货市场中欧洲市场占89%，比上季度提高14个百分点，较去年同期下降了5个百分点。其中，德国市场由上季度的28.1%提高到本季度的36.7%，高于去年一季度12.7个百分点。由于德国、意大利补贴政策推迟，或将导致二季度其份额进一步提升。但从欧洲市场份额的长期走势看，其份额正在下降。
2.美国市场份额一路走高，但二季度将出现明显拐点
美国市场份额去年大幅提升，但“双反“会导致其份额明显下滑。美国以2009年国税局第1603条替代能源补贴法案（又称“现金返还法案”）为代表的政策，推动当地市场快速启动壮大，2009-2011年均实现连续三年大幅增长，再加上去年第四季度美国对中国太阳能产品实施“双反”调查后，更是将美国市场份额推向了前所未有的水平。尚德电力出货市场中，2012年第一季度，美国市场份额为34%（2011年第四季度为38%），较2011年第一季度的市场份额提高16个百分点。英利出货市场中，美国市场所占份额由2011年第四季度的19%，提高了今年第一季度的30%，较去年同期提高14个百分点。天合光能的出货市场中，美国市场份额也由2011年第四季度的29.0%，提高到了今年一季度的36.8%，高于去年同期17个百分点。
但是，5月18日，美国商务部宣布将向中国太阳能电池板制造商征收31.14%-249.96%的高额反倾销税，其中尚德电力被征收31.22%，天合光能31.14%，英利等其他应诉企业31.18%，未应诉企业征收“反倾销”税率249.96%。加上此前美国政府裁定的2.9%~4.73%的反补贴税，在中国制造的光伏组件出口美国将要面临34.04%~254.69%的高额关税。面对如此高额的税率，即使一些龙头企业在美国设厂，并通过从台湾采购电池片的渠道来规避“双反”，但依然无法弥补“双反“的负面影响，某研究机构预测由于美国商务部反倾销裁定的影响，2012 年运往北美的中国光伏组件出货量可能将削减到与去年的75%的水平，即从2.0GW下降到1.5GW，因此二季度美国市场份额或将成为必然，其占出货份额或将降到20%左右。
3.受季节因素影响，一季度国内市场份额下滑，二季度将反弹
2011年，国内明确1.15元/度的上网电价，2012年确定为1元钱；而且还提高可再生能源发电补贴，每度从4厘钱涨到8厘钱；制定“十二五“规划，2015年达到15GW。政策推动，中国光伏市场已经启动，2011年中国装机量达到2GW，较2010年增长幅度在100%以上。2011年第四季度国内市场已经占到了相当份额，第四季度，天合光能国内市场占到其出货量的17.8%，英利绿色能源国内市场占到其出货量的31%。然而，2012年第一季度，国内出货量份额有所下降，英利绿色能源国内市场出货份额下降了26%，天合光能下降了14.3个百分点。尽管如此，相信第一季度份额的下降是由季节等因素造成的暂时现象，2012年国内光伏政策依然看好。今年第一季度工业和信息化部发布了《太阳能光伏产业“十二五”发展规划》。《规划》表示，“十二五”期间要积极培育多样化市场，坚持并网发电与离网应用相结合，支持建立一批分布式光伏电站、离网应用系统、光伏建筑一体化(BIPV)系统、小型光伏系统及以光伏为主的多能互补系统，鼓励大型光伏并网电站的建设与应用。随着各地政策的逐步出台，预计第二季度国内市场出货量将会大幅增加，从而导致国内市场份额将会较第一季度大幅反弹。
尚德电力销售市场结构变化趋势，2011Q1-2012Q1
数据来源：根据尚德电力公开数据整理。
天合光能销售市场结构变化趋势，2011Q1-2012Q1
数据来源：根据天合光能公开数据整理。
英利销售市场结构变化趋势，2011Q1-2012Q1
数据来源：根据英利绿色能源公开数据整理。
三、成本及价格分析
1.六品牌总体产能一季度利用率下滑，预计二季度回升
从2011年下半年以来，六个品牌的总体出货产能比逐季下降。2012年一季度，六个品牌的季度总产能为2513MW，较上季度增加1.5%；总出货量2205MW，较上季度下降11.2%。
产能大幅扩张，市场需求却增速放缓。出货量减少导致产能利用率随之下降，一季度出货量与季产能的比值为68.9%，较2011年四季度下降10个百分点，2011年第一季度六品牌的出货量与季产能的比值为96.7%。从企业层面看，2012年第一季度：英利绿色能源出货产能比为93.3%，较上季度提升了17.6个百分点，除英利绿色能源出货产能比上升外，其他五个品牌均呈不同程度地下降。其中，天合光能出货产能比为80.0%，较上季度下降了9.5个百分点；阿特斯出货产能比为76.2%，较上季度下降了20.7个百分点；尚德电力一季度出货产能比为56.1%，较上季度下降了20.7百分点；中电光伏出货产能比为53.3%，较上季度下降了24.6个百分点；韩华新能源出货产能比为42.9%，较上季度下降7.6个百分点。
2012年第二季度，六品牌季产能将达到2638MW，较第一季度增加5.0%，而六品牌预期的总出货量将达到2235MW，较第一季度环比增加29.1%。出货量增幅相对较高，将带动产能利用率的提高，预计季度出货量与季产能的比值将达到84.8%。
六品牌出货产能比情况对比，2011Q1
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
六品牌出货量及产能利用率走势，2011Q1-2012Q2
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
2.第一季度组件成本为0.87$/W，第二季度成本或再降6.4%
2012年第一季度，天合光能和英利绿色能源的组件平均成本为0.87$/W，组件成本构成中，硅成本为0.29$/W，占34%；非硅成本0.57$/W，占66%。随着硅料价格下降和技术持续创新，组件成本不断下降，尤其是随着去年第三季度以来硅料价格的大幅下降，更是推动组件成本以每季度约10%的幅度下降。其中，2012年第一季度，两品牌平均成本比2011年第四季度的0.98$/W下降了0.12$/W，下降幅度为12.0%，与此前两个季度的降幅（分别为10.0%和8.2%）相比，2012年第一季度降幅有所扩大。
从细分因素来看，两品牌平均硅成本近三个季度降幅分别为10.7%、17.4%、15.3%;而同期非硅成本下降幅度分别为9.6%、2.4%和10.2%，硅成本下降幅度明显高于非硅成本。硅成本下降主要得益于多晶硅价格的下降，多晶硅价格与组件硅成本紧密相关，相关系数达到0.95以上，按照5月份24$/kg多晶硅价格推算，2012年第二季度硅成本大约为0.26$/W；非硅成本按照前三季度的平均降幅6.4%测算，第二季度非硅成本将达到0.54$/kg。那么，第二季度组件成本或将降到0.80$/W，较第一季度下降7.5%。
天合、英利两品牌组件平均成本及走势，2011Q1-2012Q2E
成本数据根据天合光能、英利绿色能源两家企业公开数据整理。硅料价格数据源于大美研究中心。
天合、英利两品牌组件成本构成及走势，2011Q1-2012QE
数据来源：根据天合光能、英利绿色能源两家企业公开数据整理。
3.第一季度标杆企业组件均价为1.03$/W，第二季度或降4.7%
市场竞争压力与成本持续下降，导致组件价格一路下降。2012年第一季度，六品牌组件平均销售价格为1.03$/W，较上季度下降9.4%，较去年同期下降了39.4%，不过由于成本压力等因素，组件均价降幅正在缩小。从品牌层次看，2012年第一季度：尚德电力组件均价最高为1.22$/W，较上季度下降10.8%，较去年同期下降30.3%；英利绿色能源组件均价为1.16$/W，较上季度下降8.6%%，较去年同期下降34.2%；英利绿色能源组件均价为1.16$/W，较上季度下降8.6%%，较去年同期下降34.2%；阿特斯组件均价为0.95$/W，较上季度下降12.6%，较去年同期下降47.7%；天合光能组件均价为0.92$/W，较上季度下降10.2%，较去年同期下降46.4%；中电光伏组件均价为0.86$/W，较上季度下降9.7%%，较去年同期下降52.4%；韩华新能源组件均价为0.79$/W，较上季度下降3.3%，较去年同期下降41.1%。组件价格既受到自身历史价格的影响，也受到成本的影响，因此我们利用组件均价自回归和与组件成本的回归分析综合预测，2012年第二季度组件价格将达到0.98$/W，较第一季度再降4.7%，跌破一美元。
六品牌组件均价走势及预测，2011Q1-2012QE
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
五、偿债及盈利能力分析
1.标杆企业偿债能力，尤其短期偿债能力下滑严重
六品牌平均偿债能力持续下滑，2012年第一季度个别企业面临非常巨大的短期偿债危险。从资产负债率这看，2010年各季度六品牌资产负债率一直维持在55%～60%之间，比较合理。但是从2011年第一季度以来，资产负债率逐步升高，2012年第一季度六品牌资产负债率达到了73.1%已经超出了普遍认为的60％～70％的合理区间。更为严重的是企业的短期偿债能力，2012年第一季度，六品牌流动比率降到了100%以下，为93.1%，短期债务压力沉重。
六品牌偿债能力及走势图，2011Q1-2012Q1
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。
2.第一季度标杆企业盈利能力有所好转，第二季度将进一步提升
六品牌各项盈利能力指标在持续下滑了一年后，第一季度有所反弹，盈利能力有所提高，第一季度六品牌平均净资产收益率为-7.3%，上季度为-23.6%，资产正在缩水，不过较上季度有所收窄；净利润面临同样的问题，本季度为-16.1%，上季度为-48.1%。本季度，六品牌平均毛利率为4.2%，较上季度提高1.9个百分点。以毛利率为例，第一季度英利绿色能源毛利率为7.7%，较上季度上升4.7个百分点；阿特斯毛利率为7.7%，较上季度下降1个百分点；天合光能毛利率为5.8%，较上季度下降1.3个百分点；中电光伏毛利率为1.1%，较上季度提高0.9个百分点；尚德电力毛利率为0.6%，较上季度下降9.3个百分点。
随着出货量的增加、成本的下降，第二季度盈利能力或将进一步好转。从各品牌看，尚德电力预计第二季度毛利率将达到3%～6%；天合光能预计第二季度毛利率将达到10%；阿特斯预计第二季度毛利率为8～10%。各品牌第二季度毛利率预期均高于第一季度，不过依然处于较低的水平。
六品牌盈利能力及走势图，2010Q1-2012Q1
数据来源：根据尚德电力、天合光能、英利绿色能源、阿特斯、中电光伏、韩华新能源六家企业公开数据整理。