一季度经济数据公布后，不少人预测经济增速有可能在二季度触底反弹。然而，从4月和5月初数据看，经济增速放缓势头超出多数人的预期。 

　　经济增速显著放缓几乎表现在经济体系所有层面，我们至少可以指出9个方面的主要表现：出口增速继续下滑、各类投资势头大幅度减弱、工业增加值近乎零增长、消费增长远远没有预期强劲、许多行业企业利润率和利润总额持续下降、国有大企业利润增速显著下降、财政收入增长速度显著放缓、企业新IPO数量和融资量与去年同期相比下降超过60%、发电量增长显著下降甚至负增长。

　　 

　　经济增速放缓超出预期，深层次原因究竟是什么？对此各方面意见有很大分歧，有人认为主要是出口下滑，有人认为主要是宏观政策紧缩过度，有人认为是房地产调控政策过紧。相应的政策呼声和诉求就是要进一步下调存款准备金率、基准利率、放松货币、放松房地产调控政策。

　　我认为目前中国经济面临的基本问题和困难与发达经济体系面临的问题和困难没有本质不同。易言之，我国经济体系的内在问题是企业和政府资产负债表持续恶化，企业和政府都需要修复和改善资产负债表，即都需要经历相当漫长的“去杠杆化”过程，某种程度上也要经历类似发达经济体的“债务—通缩”过程。它将是漫长和痛苦的过程。

　　为什么说我国经济体系的资产负债表持续恶化，需要修复和改善？首先，自2009年开始，货币信贷政策持续过度宽松，刺激许多企业和政府部门大肆借债。房地产企业和地方政府为突出代表。整个经济体系的负债规模和负债率均大幅度上升。根据中国社科院一项最新研究，我国企业部门平均债务水平达到105.4%，超过80%的债务安全水平，已经逼近债务危机国家之债务水平。截止2010年底，我国可以统计的政府债务达到4.1万亿美元，与GDP比例达到68%，此项债务尚未列入养老金缺口、政府担保等隐形债务。去年继续有所上升。整个经济体系债务规模和水平大幅度提高，是不争的事实。

　　第二、企业、政府和整个经济体系债务水平急剧攀升的同时，资产规模自然也相应扩大。然而，由于许多资产难以产生良好的收入、利润和现金流，资产价格和价值必然要相应下降。加上宏观调控开始产生效果，许多企业出现生产过剩、毛利率、销售利润率、资产利润率、净利润、资金周转速度下降等困难局面。房地产价格和股市价格持续下降和萎靡，降低了企业对外股权投资的价值，降低土地等资源的市场价值。多种因素导致企业、政府资产状况恶化。负债刚性不变，资产价值却持续下降，这就是资产负债表恶化的基本特征。 

　　资产负债表恶化、债务—通缩持续、长期投资意愿减弱、内生消费需求下降、企业销售活动进一步减弱、资产负债表进一步恶化、债务负担进一步加重、债务—通缩过程日益严峻……形成一个典型的“债务—通缩”恶性循环或负循环。 

　　它具体表现为：

　　其一、因为企业资产盈利能力下降或盈利前景暗淡，导致企业长期投资意愿削弱或下降，企业长期信贷需求萎靡或下降。这就很好解释了为什么自去年四季度以来，我国长期信贷需求相当疲弱。

　　其二、由于企业盈利能力下降、现金流出现问题，银行被迫提高风险预警，甚至开始加速收回贷款，或者不愿意为企业贷款展期，从而加剧企业资金压力和降价抛售资产的压力，反过来使企业资产价值进一步下降。

　　其三、企业收入、利润和现金流下降，迫使企业解雇员工和降低工资。失业威胁和收入增长放缓的压力迫使消费者降低消费。这就是为什么我国消费增长没有人们所期望的那么强劲和乐观。

　　其四、政府债务负担沉重，资产价值下降，无法继续过度举债以刺激经济，甚至出现政府资不抵债和入不敷出的困境。我国甚至出现个别地方政府濒临破产的严峻形势。