热钱入港容易 进大陆则难上难
赵庆明
据媒体报道，截至11月1日，不足半个月时间，香港金管局已经8次入市干预，合计沽出港币244亿港币。
热钱袭港为何动静格外大？
尤其是与同样经常招致国际游资光顾的日本相比，热钱袭港闹出的动静往往格外大。香港和日本都是资本账户高度开放的经济体，一旦国际游资嗅出了获利的味道，在瞬间就能完成从转账、兑换（将外汇兑换成本地货币）到投资（购买股票或者其他投资品）的一系列操作。但是，如果感觉情况不妙，他们也会在瞬间卖出股票和其他投资品，兑换成美元等相对保险的货币，而溜之大吉。香港与日本还有一点不同，这就是：香港实行联系汇率制度，港币汇率与美元挂钩，维持7.75-7.85港币/美元的相对狭小的波动区间，这近似于一种固定汇率安排；而日本实行自由浮动汇率制度，日本央行并不负有维持日元汇率相对固定的责任。当国际资本大量流出入日本时，只要日元汇率不过度波动，日本央行是不会入市干预的，而日元汇率的适度波动则能起到抑制游资流出入的作用。但是，由于联系汇率制度，香港并不具有这种自动调节功能。当香港突然面对大量的游资流入，市场上的港币就会显得特别“短缺”，如是游资大量撤离，市场上的港币则显得特别“泛滥”，这时就需要香港金管局入市投放港币购入外汇，或者是买入港币投放外汇，否则，联系汇率制度就无法维持。联系汇率制本身也会成为国际游资袭击的目标。迄今为止，最著名的就是1997年亚洲金融危机时，国际投机大鳄索罗斯袭击联系汇率制。索罗斯佯攻联系汇率制，通过巧妙安排布局其他投资品种，还是大大赚了一把。
热钱袭港容易袭大陆难！
国际金融市场的投资机会往往瞬息万变。香港金融市场高度开放，资本账户高度可兑换，国际游资能够几乎无成本的在瞬间完成进出。但是大陆仍然实行严格且全面的资本账户管制，短期资本根本无法在瞬间完成转帐、兑换到投资的过程。最近几年，确实有些热钱性质的资金（管理当局将其称为“异常资金”）进入到中国，这些资金主要是通过贸易、个人汇款、FDI以及相关的外债等合法渠道非法混入，也有少量资金是通过蚂蚁搬家等非法方式携带入境的，无论哪一种渠道或方式进入中国，都不是一朝一夕在短时间内能实现，而且成本还颇高。假借贸易渠道，往往会涉及到税，个人单方面转移和FDI则受制于结汇限额的管制，其他诸如外保内贷、内保外贷、地下钱庄等方式也都要交出客观的交易成本。蚂蚁搬家的成本和风险就更大，一旦被海关查扣，则血本无归。
如果是看好中国经济和看好人民币，国际资本只要进入香港就完全能够满足投资需要。在香港上市的H股以及红筹股质地往往更好，并且进出自由，完全能够满足国际投资者看好中国经济而做多中国资产的需要。如果是看好人民币汇率，香港比大陆能够提供的投资工具更多，也更灵活和更自由。事实上，主要国际资本就是这样操作的。而当前，大陆股市尽管股指较低但是走势并不明朗，房地产调控也未放松。近日，有媒体比较莫言诺奖奖金在主要国家首都能够买多大面积的住房，发现在北京购买的面积仅比新加坡大点。当前，无论是股市还是房市，大陆对国际游资并不具有明显的吸引力。
人民币汇率连续涨停源于市场预期一边倒。
最近几日，尽管人民币兑美元的开盘中间价有升有贬，但是盘中交易价却是连续出现强势上涨，已经有5个交易日出现1%的涨停状态，这与去年10月出现的连续10余个交易日出现盘中跌停形成鲜明对照。有人将人民币汇率的连续涨停归结为热钱流入，说袭港的热钱正在多渠道进入大陆。当然，去年10月份人民币汇率出现跌停时，也有人将其归咎为热钱大量撤离中国。由于中国对资本项目的高度管制，不可能像日本、香港等已经实行了资本项目开放的国家和地区那样，在短时间内会有大量的热钱进入或流入，无论是进入还是流出，基本上都是细水长流，这是主要与他们假借贸易、FDI等渠道流出入有关。还有，热钱是选择从香港还是其他地方进入中国，难度上并没有多少差别，香港并无法提供更多的便利。
外汇市场上出现人民币汇率的连续跌停或涨停，主要是因为市场对人民币汇率预期一边倒，并非什么热钱大量撤离或流入。人民币外汇市场仍然是一个缺乏深度和广度的不成熟的市场，与欧美成熟的外汇市场相比，其一个鲜明的特征是市场的预期容易一边倒，要买大家都买，要卖大家都卖，于是就会出现涨停或跌停，这就容易导致企业和个人要么囤积外汇，要么将外汇视为烫手山芋而都急于卖出。当市场呈现升值预期时，国际资本就呈现出净流入的状态；当市场出现贬值预期时，则有热钱撤离的感觉。当然，人民币汇率预期的状态与热钱流出入的状态在一定程度上也会相互强化。
近日，热钱明显呈现出大量涌入香港的态势，这确实对大陆外汇市场上已经出现的人民币升值预期起到了进一步强化的作用。自去年四季度至今年8月，企业和个人外汇存款增加了1594.15亿美元。面对人民币升值预期，且外币存款利率明显低于本币的情况下，此前囤积在手的外汇必然大量拥入市场，这必然导致人民币汇率上涨、美元汇率下跌。
其实，面对人民币涨停和热钱袭港，也不必惊慌。中国实行“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”的目的就是维持人民币汇率的相对稳定。就像去年10月一度出现连续十几天的盘中跌停、人民币汇率并未有明显贬值一样，日前的人民币盘中涨停仍然不具有持续性，尤其在当前中国外贸出口形势仍然不乐观以及国际经济仍然充满不确定性的大背景下，人民币汇率仍会以相对稳定为主。