应从以下三个方面作为突破口，全面推进我国债券市场改革。

　　——从放松债券供给审批 （发行制度改革）入手，推动产品和投资者互联互通，以作为统一监管的基础

　　互联互通，不应是交易方式和交易场所的统一，而应是发展理念、发展方式、发行程序以及后台托管、结算的统一，是在发行、交易和结算方式、债券产品多层次、多样化的前提下，发行人、投资者及中介组织的自由流动和自由选择。信用债市场目前产品互联互通的最大障碍，不在于不同市场间企业的偿债风险差异，而是政府行政审批造成的隐性信用背书。在“谁批的孩子谁抱”的逻辑下，各个市场的互联互通阻碍较大。

　　交易商协会自成立以来，就本着市场化原则，率先采用注册制。今年以来，交易商协会放松了地方融资平台与民营企业的注册限制，同时规定AA级及以上的发行人，短融和中票互不占用额度。近期，更是推出《非金融企业债务融资工具注册支持表格体系》和非金融企业债务融资工具注册信息系统，债务融资工具注册效率有望继续提升。证监会也积极推动公司债的审批改革，成立了债券办公室，尤其是推动了中小企业私募债的发展，审批要求大幅下降。发改委加快审核节奏，在推动地方融资平台发债（城投债）方面，也逐步放松了标准。三个部门的发行审核已在市场压力下逐步趋同，向注册制逐步演变。在各监管部门审批方式逐步趋向注册制的情况下，监管部门实质审查的责任降低，对产品风险、价值的判断及是否接受产品发行的决定均来自于市场成员。

　　我国应借助当前三个监管部门的适度竞争，加快推动审批制度向注册制的方向改革，提高债券发行的审批效率。市场发展到一定程度后，三个部门的发债对象将逐步趋同，有利于市场的交叉和竞争，推动规则的进一步统一。

　　——改革后台托管结算公司的治理结构，以激励托管结算效率的提升

　　目前，我国债券市场上存在三家托管结算机构，即中央国债登记结算公司、上海清算所和中央证券登记结算公司。分散托管的格局不利于交易效率的提升，也不利于风险的有效监控。导致后台托管、结算系统的分割，并不是技术问题，也不是市场竞争的结果，主要受制于监管部门的干预。为此，可从改变托管结算机构的治理结构入手，让托管结算机构改变单一股东性质，通过吸收市场参与者当股东，变为股份制加会员制，促进所有者和使用者利益统一。通过增加托管结算机构中反映市场需求的治理约束，从技术和市场角度突破不同市场分割给清算机构带来的不效率行为，在实质上逐步增加托管结算的统一，至少提高转托管和结算的效率，为托管结算的最终统一打下基础。

　　——借助香港人民币债券市场的发展，以催化统一监管的达成

　　近些年来，香港人民币点心债券发展迅速，目前的规模虽然还不能与国内的债券市场相比，但由于香港债券市场采取更加市场化的发行方式，产品更加丰富，交易效率也较高，对国内的债券市场发展带来压力。随着香港人民币债券市场的发展，香港离岸债券市场与国内本土债券市场就会产生一定的替代作用，这种压力有利于促进国内各监管部门从市场发展的角度相互合作，使发债资源留在国内。

　　随着人民币国际化问题的深入，引入海外投资者进入我国债市，推动人民币债券国际化将成为一个不可回避的课题。中国还可以亚洲债券市场为契机，积极推进国内债券市场基础设施建设。

　　陈道富 景晓达