2011年岁末，上证综合指数一度下跌至2200点以下，低于2001年6月的最高点2245点。“10年零涨幅”，一时引起股评人士的口诛笔伐。他们认为，市场“从终点又回到起点”，持有股票10年却取得零收益，不仅表明长期价值投资理念是错的，而且中国股票市场根本不值得投资。而笔者认为，这一结论并不符合实际情况。

　　为什么投资10年没有回报？因为投资的时机不对！其实，10年来，不仅是上证指数没涨，世界各大股市，包括法国CAC40指数、NASDAQ指数、英国FTSE100指数、美国标准普尔500指数和道琼斯指数均不例外，2011年都探出了明显低于10年前峰值的低位。记得10年前，恰好是高科技泡沫的巅峰时期，世界各大股市大多在此创下大牛市峰值的疯狂“盛宴”，当然，当时的泡沫就要由“10年不涨”的代价来买单而重新“充实”了。

　　与世界股市10年的表现相比，中国股市的表现还算相对较好的，这是因为中国经济增长速度较快，因而填充泡沫的能力也较强。

　　再来看长期投资是否无效：在此不妨选取6年前的上证指数与现在进行比较，2006年的指数水平多数时间在1500点左右，当时买入持有到现在，回报率为50%左右。那为什么6年前买入是时机，而10年前却不是？这是价值使然，10年前是牛市顶峰而估值超高，6年前则是刚走出低谷而估值偏低。同样，我们不难估计，2007年底，在另一个牛市巅峰买入的“投资者”，就会面对另一个“10年不涨”的尴尬局面。

　　那么，我们来看看当前该如何吧。股市“10年不涨”决不表示中国股市没有投资机会，恰恰相反，它表明了下一次机会的来临（就和五年前一样）。

　　从表面上看，目前的指数又回到10年前的位置，点位相仿，但估值有天壤之别：10年前上证综指在2200多点时，处于当时的历史高位，存在过热之嫌。如今的2200点上下，则是市场低迷状态下的相对低位。市盈率在2001年6月是55倍，至2011年12月仅为12倍，从市盈率角度看，目前上海股市的风险得到有效释放，市场投资价值已接近成熟资本市场水平。

　　与10年前相比，现在的投资者得到的分红回报更稳定可观。从2001年至今，上海证券市场的整体股息率呈现显着上升态势。以上证综合指数为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%；市场分红总额从2001年的285亿元增至2011年11月的3215亿元，增幅达10倍。因此，从上市公司分红角度来看，公司质量不断提高，股票投资价值显着提升。诚然，中小板和创业板的结构性泡沫犹存，但也看到了消退的趋势。一旦这些“高价板”的价值回归完成，国内股市走强指日可待，偏低的整体估值将为投资者获得长期回报提供坚实的基础。

　　如果投资者此时对低迷的股市避之则吉，真难算得上是价值投资。莫非又要等股市若干年后走强到下一个巅峰时，再“满腔热情”地投入，然后再无可避免地陷入下一个“10年不涨”的泥潭？2001和2007年间的覆辙，难道还要重蹈一次？这肯定不是智者之举！