观察国内基金的持股数量，有的达到了200只以上，有的低至30只。一般来说，基金通过投资于众多的股票，来充分分散个股的风险，减少组合的波动。从直观上来说，投资者会认为50只股票构成的组合比200只股票构成的组合风险更高。

　　但是，对分散投资一直有来自各方的不同看法。在实际的操作中，也有很多基金经理有自信通过深度挖掘、集中持股，来获取更大的收益。我们对国内过去几年集中持股的基金进行的研究表明：

　　集中持股的基金在业绩上并没有显著好于分散持股的基金。

　　集中持股基金并不意味着高风险，集中持股基金的波动幅度相比同类基金并不特别高或者特别低。

　　在集中持股的基金中，换手率较高的“相对灵活群体”的收益波动水平与换手率较低的“长期持有群体”，在业绩和波动性上并没有显著的差异。

　　集中持股并未带来更好的收益

　　把2008-2010年平均持股数量不超过70只的基金界定为集中持股的基金，这样的基金共有47只，占2007年底前成立的98只股票型基金的约一半。在实际的操作中，部分基金有自信深度通过挖掘个股、集中持有，来获取更大的收益。但是，与一般的直觉不同的是，研究发现这些集中持股的基金并没有获得显著好于其他基金的业绩。

　　从总体来看，集中持股的基金并没有获得比相对分散投资更好的业绩。从三年累计收益来看，集中持股的47只基金在2008-2010三年的累计收益率为-16.44%，而分散持股的51只基金的三年累计收益率为-16.07%.可以看出，集中持股和分散持股的基金在收益率上并没有太大差异。

　　从个体来看，集中持股的基金在业绩上分化严重。从三年风险调整后收益（夏普比率）评级来看，集中持股的47只基金的星级接近正态分布，极好和极差基金的比例相对较少，处于中等水准的基金占比相对较大。

　　从个别基金来看，在这些集中持股的基金中，既有三年业绩很好的兴全全球、大成景阳、嘉实优质等基金，也有三年业绩较差的长信增利、宝盈沿海、融通动力等基金。

　　集中持股未必就意味着高波动

　　对于组合中集中持股的基金，人们往往会认为其波动性大、风险会很高。从研究的结果来看，事实并非如此，厌恶风险的投资者们没有必要特别回避集中投资的基金。

　　集中持股基金的波动幅度相比所有基金并不特别高或者特别低。对波动幅度按四分位进行排序，观察上述47只基金在全体基金中所处的位置。发现集中持股未必就意味着高波动，这些集中持股基金的波动程度均匀的分散在整体基金中，约20%基金处于最低的1/4，约30%处于第二个1/4，约23%的基金处于第三个1/4，约28%的基金处于第四个1/4.

　　从个别基金来看，那些高集中持股、高波动性的基金包括国联安精选、广发小盘、长城品牌等，高集中持股、低波动性的基金包括国富弹性市值、东吴价值成长、南方隆元产业主题等基金。

　　不同操作风格的业绩和波动性没有显著差异

　　在投资行业，高集中持股、低换手率和长期持有的策略倍受推崇。国内基金的总体上换手率比较高，但是不同基金之间换手率也存在很大的差别。

　　进一步考察持股集中的基金里“长期持有群体”和“相对灵活群体”在业绩和波动性方面的差别。根据换手率的高低把47只集中持股的基金划分成为两类不同的操作风格。

　　以股票基金2008-2010年三年平均换手率的中位数191%为划分标准，分为换手率小于或等于191%的“长期持有群体”（共有20只基金）和年换手率大于191%的“相对灵活群体”（共有27只基金）。以下就分别考察这两类群体的业绩与波动性。

　　长期持有的高集中度基金，在业绩上大多数处于中等水准，极好与极差的基金都是少数，在波动性方面，风险并不特别高或者特别低。从业绩方面来看，从三年风险调整后收益（夏普比率）来看，采纳长期持有策略的高集中度基金的表现呈现正态分布，大多数的基金业绩处于一般水平，极好和极差的基金都相对较少，这类基金的业绩分化严重。

　　在集中持股的基金中，换手率较高的相对灵活群体业绩分布比较均匀，在波动性方面，风险也并不特别高或者特别低。在相对灵活群体27只基金中，从风险调整后收益来看，在不同业绩水平上的基金所占比例大致相同。