清议：中石油业绩成长性被严重夸大

如果维持原油价格大涨而成品油价格小涨的格局不变，中石油今年一、二季度业绩将受到重大压制。

事实上，中石油2010年度的494亿元新增营业利润几乎全部来自勘探与生产分部，其炼油分部实现的营业利润仅为78.47亿元，同比下降54.66%。导致利润萎缩的主要原因是炼油分部营业利润率由上年的3.45%大幅降至1.18%。鉴于今年一季度原油平均价格涨幅近两成，相信其炼油分部的营业利润率跌至0以下。据发改委官员说，一季度，中石油和中石化炼油分部已亏损百亿元。

从中石油主要产品2010年全年平均实现价格来看，原油价格涨幅高达31.7%，但汽油和柴油价格涨幅分别只有15%和19%，聚乙烯价格的平均涨幅仅为6.3%，润滑油涨幅不过是14%。下游产品价格涨幅低于上游产品，不能不对下游产品的盈利能力构成制约。

年报分析表明，受营业性支出增幅大于收入增幅影响，中石油全年营业利润增幅为33.38%，较营业收入增幅43.77%低10.39个百分点。然而，若按照09年营业税率计算，中石油2010年的营业利润增幅只有27.24%。

中石油09年综合营业税率为12.73%，2010年降至12.12%，由此增加的营业利润大致为88.81亿元。如果没有理解错的话，这88.81亿元，本质上是政府向中石油输送的利益。

遗憾的是，有证据显示，2010年政府向中石油输送的利益不止于营业税及附加项下的88.81亿元。依据年度损益表，中石油当年所得税率由上年的23.89%降至20.36%（三季报仅为18.77%，去年同期为25.87%），由此增加净利润66.8亿元。二者合计金额为155.61亿元，相当于上述新增营业利润的31.5%。

受石油输出国局势动荡以及主要消费国继续扩大战略储备影响，原油价格将继续维持上涨势头。这决定了除非国内成品油价格进一步跟进原油涨价的步伐，否则，中石油半年报业绩成长性将严重受挫。问题的关键在于，此前成品油价格涨幅小于原油价格涨幅的格局，无法令投资者持乐观态度。

当然，最糟糕的情况是，一旦发改委受困于抑制物价上涨需要而放缓成品油提价的步伐，因中石油业绩成长性被看淡而引发的投资者心理波动将重新主导大盘走势。