进可攻击 退可防守

      债券型基金今年以来继续得到了较快的发展，其中一个重要的特征就是重点投资方向的细分化，如以可转债为主要投资对象的债券型基金，数量有了较快的增长。近期正在发行的华宝兴业可转债债券型基金就是这其中的又一例。 

      一、该基金的主要特点：通过投资可转债以期提高该基金的债券投资收益水平

      可转换公司债券同时具备了普通股票所不具备的债性和普通债券所不具备的股性。当标的股票下跌时，可转债的价格可以受到债券价值的支撑；当标的股票上涨时，可转债内含的期权使其可以分享股价上涨带来的收益。可转债的理论价值应该等于：作为普通公司债券的基础价值加上内含的转股期权的价值。这正是可转债所具有的独特的进可攻击、退可防守的典型特点。该基金未来将会以不低于64％的资金投资于可转债，将会使得该基金的总体风险与收益特征具有较为浓厚的可转债特性。 

      统计显示：第一，目前市场上现存的可转债有16只，总规模为1063亿元；上市可交易分离债的总规模为950亿元；后续拟发行转债的公司有8家，计划发行总规模约为135.5亿元。第二，现在市场上主要投资可转债的基金有四只，总规模大约在150亿元以上。第三，可转债市场从去年开始加速发展，未来的总规模还将继续增加。由此来看，可转债基金运作的基础市场空间足够。 

      该基金的拟任基金经理华志贵先生对于可转债市场的后市充满了信心，他很乐观地认为：“在股市和国债市场都看不到系统机会的前提下，可转债市场却存在系统性机会，理由是：目前可转债的价格具备确定的赎回套利价值，可转债，必转股，根据历史经验，转股时的可转债价格至少在130元以上，历史平均赎回时对应的转债价格远远高于130元，目前转债市场的平均价格只有117元；这个利润空间是确定的。目前转债的估值处于历史低位，很有投资价值，尤其是相对于最终赎回时对应的转债价格而言，投资价值非常确定。” 

      二、整体特色：追求在严控下方风险基础之上适度的、较高的收益

      所谓的严控下方风险，主要表现在三个方面：第一，该基金将会在未来的投资运作过程中以不超过36％资金投资于除了可转债以外的其它债券和一级市场股票，其中对于一级市场股票的投资将会不超过基金资产的20％。通过附表，我们已经对于纯债基金和一级债基的历史收益情况有了一个清晰的了解，因此，该基金在这部分的投资，未来的收益预期较为清晰。 

      第二，可转债的一个显著特点，就是它们的债券特性，虽然利率水平普遍都不高，但毕竟都是债券，并且在理论上都可以有少量的利息收益，这就使得该产品在本质上作为可转债基金，出现净值过度下跌的可能性被基本封闭上了，风险的底限较为清晰。 

      第三，该基金不从二级市场买入股票等权益类资产进行投资，而目前市场上的其他可转债基金均可在二级市场上进行不同程度的权益类投资，这就从操作上避免了投资股票二级市场有可能带来的风险和收益的不确定性。 

      至于“适度的、较高的收益”这个说法，就是可转债本身所暗含的股性特征，当股票市场行情走好的时候，可转债的二级市场交易价格也会与其对应的股票有一个较为紧密的联动，从而有望为投资者带来较为可观的收益。 

     市场上现有的、以可转债为主要投资的债券型基金，都是可以投资股票二级市场的，在细分类别上都属于二级债基。而该基金定位为一级债基，原因可能在于：（1）填空。该公司旗下现有的一只一级债基，属于原先的华宝兴业宝康伞形基金旗下，单独发行的一级债基一直没有。（2）避免重复。拟任基金经理华志贵先生现在正在管理的华宝兴业增强收益已经是二级债基。（3）降低组合的风险。可转债已经具有了较强的股性，若再可以投资股票二级市场，该基金的资产组合将会具有较高的风险，债券型基金的基本属性更加淡化。 

 （本文为简洁版，有全文报告，欢迎垂询指正。）