地震海啸冲击波 A股压力拉响警报

   进入本周，全市场投资者均聚焦于“史上最大灾”的日本大地震、大海啸与核爆。连得往年一年一度的股市大餐——“两会”的总理记者招待会也逊色很多。日本大地震给A股投资者既带来了一定程度的心理恐慌，也带来了些许受益股的炒作题材。其实，这些均是行情的短期因素，真正决定A股行情的仍是国内的经济政策形势。可以预期的是，如果“核爆”不进一步扩大与扩散，日本大地震对A股的影响将在3-5个交易日之后烟消云散，其真正的影响将通过国际资本流动在更长的长周期内逐渐显现。

   首先，我们要正视的是，本次A股“失落”3000点不是日本大地震的影响，而是国内投资者对经济基本面与政策形势预期的结果。我们早在2月份春节后就分析预期，“战3000”的反弹从时间周期上来看大约可持续到“两会”闭幕的前后：市场政策真空期将因“两会”闭幕而消失、在“今年首要任务是稳定物价”背景下市场新的紧缩预期必然因“两会”闭幕而再次增强、持续紧缩导致经济与公司盈利增速下降的预期逐渐显现。

   目前来看，这一基本面形势已经更加清晰：

  （1）在记者招待会中，总理再次强调“今年政府宏观调控的各项工作中把抑制通货膨胀摆在了第一位”，并且“还是要控制货币的流动性，对于物价这一点也是重要的，也就是说消除房价与物价上涨的货币基础”。很显然，货币紧缩政策仍不会松动，市场流动性环境仍是继续收敛的趋势。

  （2）往年春节过后的3-6月份受节日消费高峰过去、春季农副食品供给增大的影响，物价一般会出现一个季节性回落，即2-6月份CPI有个环比负增长的过程。但今年形势不一样，因为去年12月、今年1-2月份的物价受到了多管齐下的严厉控制，在春节之后又受到了用工成本激增促使服务品价格大涨、中东与非洲动乱促使油价大涨的刺激，低基数加上新涨价因素的刺激使得今年2-6月份CPI出现环比负增长的概率几乎为零。如此，即使考虑未来半年CPI环比涨幅为零，则3月份CPI的预测数将再创新高，可达5.6%，今年6月份的CPI将冲过6%。这已通胀形势也决定着目前的调控政策还松动不得。

  （3）我们前期分析提示的“持续紧缩调控必然会损害经济增长”的现象已经开始出现。从货币供应增速、信贷和PMI 指数反映的情况来看，经济增速回落的效应在二季度将会逐渐显现，后期可能会出现3-5个月的通胀强度增加、经济增速下降的阶段性滞胀局面。一方面控通胀政策仍在继续，另一方面经济增速转向降低，从二季度开始市场关注焦点必然会从紧缩调控转向经济与公司盈利预期的下降。

   我们上周分析提示，行情在“战3000”的反弹夭折后，3000点突破并站稳与否将成为未来相当长时间内A股行情的牛熊分水岭。因此，3000点已经成为行情新的重要阻力。后期行情的新压力在于：

  （1）“两会”闭幕后，市场新的紧缩预期在增强，月末再次“提准”已成新的市场预期；

  （2）投资者的关注焦点正在逐渐转向基本面预期的下降，经过估值修复性反弹后的周期性行业股调整压力在增大。

   我们月初曾分析3月份行情“先扬后抑”，目前行情似已转入“后抑”阶段，投资策略上需更加注重防御性。