谢逸枫：CPI猛涨 通胀顶着加息屁股
国家统计局：2月CPI4.9% ppI7.2%
核心提示：2011年3月11日，根据国家统计节公开的数据显示，2011年2月份CPI同比增长4.9%，PPI同比上涨7.2%。其中，2月份PPI涨幅创28个月来新高，此前的新高为2008年9月的9.13%。2010年最高为6月11日的7.1%。自2011年起，房地产开发、销售等信息在国家统计局召开的月度或季度新闻发布会发布。根据2010年全国城乡居民家庭消费支出调查数据和有关部门调查数据，自2011年1月起，对CPI权数构成进行了例行调整。采用新权数计算的2月份CPI同比涨幅是4.944%，环比涨幅是1.235%；采用旧权数测算的2月份CPI同比涨幅是4.951%，环比涨幅是1.258%。
国家统计局从2011年1月开始实施新的工业生产者价格统计调查制度方法。“工业品价格统计”改称为“工业生产者价格统计”，相应地将“工业品出厂价格指数”和“原材料、燃料、动力购进价格指数”分别改称为“工业生产者出厂价格指数”和“工业生产者购进价格指数”。
1-2月份，规模以上工业增加值同比增长14.1%，比2010年12月份加快0.6个百分点。1-2月份，固定资产投资（不含农户）17444亿元，同比增长24.9%。其中，国有及国有控股投资6435亿元，增长15.6%。1-2月份，全国房地产开发投资4250亿元，同比增长35.2%。其中，住宅投资3014亿元，增长34.9%。2月份，全国房地产开发景气指数为102.9。
1-2月份，社会消费品零售总额29018亿元，同比增长15.8%，比2010年12月份回落3.3个百分点。其中，限额以上企业（单位）消费品零售额12724亿元，增长20.7%。2月份，居民消费价格同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平。其中，城市上涨4.8%，农村上涨5.5%；食品价格上涨11.0%，非食品价格上涨2.3%；消费品价格上涨5.4%，服务项目价格上涨3.8%。2月份，工业生产者出厂价格同比上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点。
2月CPI同比涨4.9%，PPI同比涨7.2%.2011年3月11日，国家统计局发布了1-2月份国民经济主要指标数据，其中CPI和PPI的涨幅均高于之前的市场预期。国家统计局新闻发言人盛来运表示，CPI指数之所以滞涨，主要是由于翘尾因素的影响。而专家指出，PPI涨幅创出29个月新高，值得引起关注。
为何高于市场预期翘尾因素推高2月CPI，2月份，居民消费价格同比上涨4.9%，涨幅与1月份持平。而之前，市场预计的2月CPI涨幅是在4%左右。之所以出现这样的落差，国家统计局新闻发言人盛来运表示，从结构上来看，新涨价因素影响到2.3个百分点，占居民消费价格同比上涨幅度的46.9%。另外就是翘尾因素的影响，是2.6个百分点，占居民消费价格同比上涨幅度的53.1%。所以从这个结构上来看翘尾因素是占了大部分。
在新涨价因素中，盛来运认为目前仍然还是食品价格的影响最大。从环比来看食品价格上涨3.7%，对环比指数的影响是1.16个百分点，整个影响超过90%。从同比角度看食品价格上涨11%，影响居民价格总涨幅是3.3个百分点，占同比涨幅4.9%中的67%左右。盛来运表示，2月份食品价格继续上涨，主要是受到节日和季节因素的影响。而随着春节的结束，2月份下旬食品价格在部分地区有了回落的趋势，如果单看2月份的下半月特别是后一周食品价格的指数的话，很可能会低估了食品价格的涨幅。
今年CPI走势如何三方面因素影响CPI走势，国家统计局新闻发言人盛来运表示，主要有三个方面因素对维持今年物价稳定产生较大压力。首先是来自于国外输入性的通胀压力，由于部分国家仍然维持宽松的货币政策，大宗商品价格大幅上涨，比如原油价格突破100美金大关，还有金属矿，包括粮食价格涨幅都在10%左右。这些对国内的价格上涨产生了很大的输入性通胀压力。其次是受国内有关成本上涨影响，包括人工成本、地价还有原材料价格上涨的趋势，短期内很难以扭转。
第三是受去年翘尾因素的影响，初步测算在2.6-2.7个百分点左右。盛来运同时表示，维持物价稳定还有一些有利条件。首先农产品价格，粮食七年增产库存比较丰富，这对维护农产品价格稳定提供了很好的基础。二是绝大多数的工业品还是供过于求，对抑制物价上涨会提供很好的基础。三是从今年开始实行稳健的货币政策，对流动性的管理会产生积极的影响。
大宗商品价格上涨导致PPI冲高，国家统计局的数据显示，2月份，工业生产者出厂价格同比上涨7.2%，涨幅比1月份扩大0.6个百分点，创下了2008年10月份以来的新高。银河证券首席经济学家左小蕾表示，相比CPI，PPI的数据并不特别受到关注，但近期PPI显著上涨，对CPI有传导作用不可小觑。近期国际市场上，大宗商品价格、原材料价格都在上涨，导致PPI显著上涨，这对CPI有传导因素，市场上关于二月CPI下降的判断是比较草率。
会有进一步紧缩政策，三率齐升仍有可能。短期内稳健的货币政策取向不会改变，还是会以保持经济增长、通胀压力可控为目标，即便有一些加息和提高存款准备金的动作，也不能单纯的解读为紧缩政策。是否继续上调准备金甚至加息要综合考虑很多因素，例如信贷、投资、外汇结汇、房地产调控等，目前稳健的货币政策取向是既要保增长、又要抗通胀，所以“收收放放”的月度调整会成为常态。控制通胀仍是当前主要任务，三率齐升仍有必要和可能。
CPI涨幅和预期一致，维持全年4.5%，前5后4的判断，未来4个月CPI涨幅基本维持在5%左右。从目前的经济现状看，增长仍然不错，通胀维持高位，输入型通胀压力加大，在这种情况下，控制通胀仍是当前主要任务。预计年内准备金率上调2次，压力最大的是3、4月份；年内加息2次，压力最大的是上半年。相比加息，未来存款准备金率上调可能性和频率会高一点，上半年有可能上调1-2次。
尽管从传统意义上来说2月份的春节消费因素导致物价上涨推动力到了高点，但由于大宗商品价格等海外因素很难控制，很难说CPI涨幅到了峰值。应该更多关注地PPI对通胀的传导因素，大宗商品的价格上涨直接导致PPI冲高，成本型推动给了通胀很大的压力。2011年，大宗商品市场最受关注的可能是原油价格的大幅上行，由于欧美经济体持续复苏带动市场的需求，主要经济体总体需求都已回到金融危机前的水平，未来市场价格对需求上升的敏感度无疑将会更加显著。
虽然最新反映通胀指标的CPI数据尚未公布，但机构普遍预计继1月份之后，2月份CPI数据同比可能继续呈下降趋势。CPI数据同比连续两月呈下降趋势，是由其他因素所致，还是说明目前我国面临的通胀压力有所缓解.新年伊始央行即启动加息，严峻的通胀形势使得货币政策紧缩力度空前，而CPI数据同比下降,会降低近期加息的可能.此外，存款准备金率在接连上调之后，银行体系流动性紧张的局面已经初步显现，存款准备金率有可能继续上调。随着对经济下行风险担忧的加剧，政府应该会在调控的程度上有所松动。CPI仍存上升压力
目前机构普遍预计2月份CPI将继续回落至4.6%左右，CPI有可能会比1月份要低一点，主要是2月份的翘尾只有2.5%，而1月份是3.6%。预计2月份CPI同比增速应该低于1月份的4.9%。有几方面因素：一是从农业部和商务部的数据来看，2月中旬开始，食品价格开始出现回落的趋势，加上CPI统计调低了食品权重，因此食品价格上涨导致的物价压力有所下降；二是今年偏紧的货币政策对控制市场流动性也起到作用，抑制了需求拉动的物价上涨；三是由于1月份CPI增速低于市场预期，加上近期的货币政策与房地产市场调控姿态日益明确，一定程度上也降低了市场的通胀预期。
另外，部分机构也预计，2月份CPI为4.7%。主要因素是一方面，春节之后，以食品价格为主的物价开始回落是正常规律；另一方面，去年基数较高，今年春节的影响主要在1月份，而去年春节影响主要在2月份，春节所在月份的错位，使得去年同期基数较高，也拉低了今年同比涨幅。尽管2月份CPI数值上可能有所回落，主要是基数效应所致，其实1月份的CPI环比仍达到了1%，意味着年化环比为12%。
判断经济指标的态势，环比数据比同比数据要重要得多，因为同比变化所反映的是过去12个月的变化的累积，而环比变化所反映的却是最新态势。说明本轮物价上涨的动力依然强劲。中东局势使得油价涨势加速，已经传递至农业生产资料－化肥价格大幅上涨，人工成本涨势依旧，楼市限购使得租金上涨，且CPI中自有住房和租房项目占居住类的权重比例提高，这些因素都将在未来的CPI继续发酵。
2月份CPI如果回落，还不能简单地确定为通胀压力已获得趋势性缓解。就全年的通胀形势看，根本上还是取决了国内的供求和国际因素，其中：货币政策能否持续下去，直接影响到国内需求因素变化，进而影响物价水平；房地产市场调控对下半年的投资需求也会影响较大；影响供给因素的主要是气候变化情况；国际因素中，发达经济体问题重重影响我国贸易顺差扩大，有利于物价下降，但部分地区局势不稳又导致石油和大宗商品价格存在上涨趋势。综合这些因素，对于全年的通胀形势来看，下半年走向缓解的可能性要大一些。
毫无疑问，2月份CPI的回落是暂时的。从目前来看，通胀压力尚未根本缓解，而且还增加了新的不确定因素。从国内来说，更加明显的“招工难”、强劲的信贷需求，都清楚显示了当前经济增速可能依然偏高。从国际来看，国际大宗商品有些接近历史最高水平，有些则已经突破了历史高位。特别是近期中东局势的动荡，短期看不到迅速趋于平静的可能性，这使得未来出现有一次“石油危机”的风险在上升，这使新的不确定因素。我们预期：2011年全年CPI可能在5-6%。
统计局公布的2月宏观数据显示CPI同比增长4.9%，与一月份持平，继续保持在恶性通胀红线5%以下。不过，连续两个月的红线下运行，并未减轻市场上对通胀的担忧。通胀未远离，CPI增4.9%。本周五国家统计局发布的2月份CPI数据却有点超预期，达4.9%。而同时国际大宗商品的价格也未出现明显有效的回落，原油价格仍高悬于100美元之上。内外压力让市场对通胀的担忧又尘嚣至上。
事实，在国内方面，2月份CPI达到4.9%，该数据明显高于此前盛传的4.6%，而且环比大幅上升，PPI数据也达到了7.2%的高位。此外，海关总署公布的数据显示，2月份我国贸易出现73亿美元的逆差，导致前两个月累计出现逆差，该项数据反映出在国际大宗商品大幅上涨的背景下，我国经济形势出现了新的不确定性。
上述因素导致投资者的心理预期出现变化，市场分歧明显加大。首先，大宗商品的短期回落使得这轮行情的主流板块出现快速的获利回吐，从而带动大盘指数回落。其次，市场采取主动回调更重要的原因是对央行“暂缓紧缩政策”的预期出现了变化。近期政府高官的多次讲话渗透出货币紧缩的的力度可能减缓的意向，这也是投资者近期踊跃入市的一个前提，但是，2月份的经济数据使得这种预期发生了改变。从近期央票的地量发行和未来两个月有1.3万亿票据和正回购到期看，提高准备金率或加息已经不可避免了。
央行如果在下周继续提准或者加息，是否会改变货币供应现状或者使市场环境发生实质性改变呢？鉴于周边环境的种种变化，政府停止紧缩政策的意向已经十分明显，而再次提准不过是对冲到期票据的一种技术性动作，与以往的主动性紧缩有着本质的区别。此外，从各地房地产市场陆续出现的打折、降价现象看，地产回落的预期正在形成，资金从房地产市场流向股市的趋势已经形成。从这一点看，这一轮调整应该是一轮短暂的主动性回调，与2月22日那一轮调整的力度大致相当。
于未来通胀的高企，从2月公布的PPI也可以看出些许端倪，7.2%的同比增长不仅高于市场的预期，也直接反映出生产资料价格的居高不下。作为CPI的先行指标，PPI一般会领先CPI3个月左右，累积在PPI的上涨效应最终会将传递到CPI上。对于接下来几个月通胀可能会抬头的原因，统计局发言人盛来运解释得很清楚，首先就是输入型通胀。发达国家宽松货币政策的持续，导致大宗商品价格的居高不下，本周原油价格飙升至100美元以上，铜、铝、糖、谷物等大宗商品的价格持续上扬，这些都将加大国内控通胀的难度。
这一点从本周四公布的进出口数据中也可看到，我国主要的进口商品如铁矿砂及精矿、原油、未锻造的铜及铜材等的价格都出现了比较大的增幅。其次就是原材料价格和人工成本的上升将是引发未来通胀的另一重要因素，“我最为担心的是人工成本的上升引发的服务价格的上涨。至于曾经是通胀主要助推器的食品价格，可能在未来几个月退居二线。随着夏季的到来，瓜果蔬菜的价格可能会出现较明显的下滑，同时，夏粮丰收也将拉低粮食价格。
流动性充裕，存准有上升空间。看来，控通胀仍然任重而道远，连总理在本届“两会”的政府工作报告中，都将“保持价格总水平基本稳定”作为今年政府的首要任务。不过，在控制通胀的所有措施中，资本市场最为关注的仍然是货币政策。自2月18日央行上调存款准备金率以来，货币政策就一直处于真空期。随着下周“两会”的闭幕，关于“维稳”的预期即将消失，对货币政策出台的猜测又开始露头，而本周四发行的三月期央票利率的上行更是引发了市场对加息的预期。
虽然本周，央行通过组合拳实现资金净回笼，回笼力度达到2150亿元，结束了长达16周的单周资金净投放、但未来几个月市场资金依然很多。有市场人士分析表示，3、4月份到期央票的量非常巨大，相比之下，5月份之后公开市场月度到期资金量才会相对较少，最多仅为2710亿元，因此央行通过发行短期的正回购，相当于将3、4月份大量到期的资金跨期投放至到期资金较少的月份，可谓是最合适的“搬家工具”。
这种组合拳可能成为未来央行控制流动性的一个主要方式和大趋势，央行未来仍可能调整存款准备金率，毕竟，央票到期和流动性释放的洪流才刚刚开始，4月之前都是一个高峰；同时残差法下的热钱流入也在高位，如果外汇占款过多，央行还是有必要调高存准的。虽然目前外汇占款的数据并没公布，但从货币市场的利率变动可以看出2月的外汇占款新增数据可能不会很低：2月24日是准备金上缴日，但货币市场利率不但没有继续上升，反而当天大降，从6.25%下降到3.44%。
而随后的银行间拆借利率下跌也证实了这一点，截至3月7日，7天期银行间拆借利率跌倒了2.22%的水平，与2010年11月底的水平接近，可见银行间的资金面很充裕。有市场人士表示，2月份产生的73亿贸易逆差主要是春节因素导致，相信3月份即将恢复顺差水平，而与此同时，外商直接投资也会出现显著上升，因此，3月份可能会产生较多的外汇占款。国信证券宏观分析师林松立预计，3月份的外汇占款新增数据低于3000亿元的可能性不大，届时极可能会再次引发存款准备金率的上调。
“两会”之后可能加息，央行加息的可能性更大一些，时间点上，很可能在‘两会’之后”，从本周四突然上调的三月期央票发行利率，可以看出央行有一定的加息动向。另外，央行通过调高存款准备金率及公开市场操作，对资金数量方面的控制已经做了很多，目前调存准的边际效用正在逐步递减，因此需要增加一些对资金价格方面的控制。从本周五央行行长周小川关于货币政策及金融问题记者会的表态上，也可以看出加息的可能性，“周行长表态称，中期范围内应该保持存款会获得正利率，而此次我国负利率已经持续了相当长的一段时间，再考虑到央行货币委员会委员李稻葵日前对这轮通货膨胀将会是中长期的判断，央行目前有必要提高利率。”
国家统计局首次将房地产开发投资纳入月度投资，以后将常态发布。统计局指出，今年1-2月份，房地产开发投资仍处于高位。全国房地产开发投资4250亿元，同比增长35.2%。其中，住宅投资3014亿元，增长34.9%。1-2月，全国房地产开发企业房屋新开工面积1.91亿平方米，同比增长27.9%，但增幅较去年同期下降9.6个百分点。一方面，受严厉调控政策的影响，接下来数月，开发商的投资热情将会继续逐步降温；另一方面，今年将新开工1000万套保障房，投资规模快速增加；两个因素对冲后，预计今年房地产开发增幅将保持在30%以上的较高水平。