康芝药业 新产品有望验证公司核心优势
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：维持公司2011年-2012年2.17,3.10的业绩预测
主要观点：
1.公司的业绩虽然略低于我们的预期,但仍然实现了高速的增长。在2010年瑞芝清基数变大,缺乏新产品上市的情况下,实现50%的增长实属不易,也充分体现了公司的销售能力和规模优势。根据公告,公司在四季度应实现净利润5200万元左右,同环比均有较大增长;我们判断这与公司四季度新产能投放,度来林、乳酸菌素颗粒开始投放市场有关;利息收入或也贡献了增长;同时公司在第三季度计提了新厂投产的相关费用,压低了第三季度的业绩。
2.新产品有望验证公司核心优势。市场对公司的疑虑最主要集中在康芝能否利用销售优势再造一个类似瑞芝清的增长点,因此度来林的成功与否将影响公司的价值判断。考虑公司的渠道优势,我们认为2010年四季度开始的铺货量将会很大很快;同时公司在推广前进行了详尽的前期调查,市场反馈较好,相信该产品持续增长也有较大概率。预计度来林第一阶段将在公司的优势渠道进行推广;我们估计在明年春节后,央视和地方卫视的空中广告就有望播出,届时在公司营销会议和广阔渠道铺垫带动下,度来林的收入仍有望突破我们预测的8500万元,至少在销售收入方面,度来林将不会低于预期。氨金黄敏颗粒也是公司已经进行多年培育的品种,2011年也有望作为重点进行推广,增速或能超过我们的预期。
3.市场担忧的另一点是基药改革对公司的影响。我们认为至少目前仍未显现,而且,目前康芝的营销重点已经向OTC转移,且在产品启动后,患者的自主采购将会是公司产品销售的主要推动力量,可以有效规避风险。
万东医疗:整合是最大的看点
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.22、0.27和0.33元
主要观点：
1.产品结构调整导致销售收入不增长。由于2010年政府招标采购的金额比2009年大幅减少(2009年政府对X光机的招标采购为2亿元左右,而2010年不到1亿元),公司及时调整了产品结构和营销策略,以直销的模式大力推广中高端的新产品,以弥补政府招标采购金额下降带来的不利影响。我们预计,2010年公司的营业收入基本与2009年持平,毛利率将有所提升(中高端产品比例增加),而销售费用率也将同步提高(直销的比重加大),全年净利润可能不到5,000万元,和2009年相比有所下滑(2009年有超过3,000万元的搬迁补偿一次性收益)。
2.X光机仍然是公司的核心业务。X光机业务占公司销售收入的比重在80%以上,仍然是贡献营业收入和利润的绝对主力;除了X光机,公司的产品线还有核磁共振仪(0.36T、0.4T和0.5T三种型号)、胃肠照影仪和心血管造影仪等。2009年公司的中低端产品占了销售收入的60%以上,而2010年通过产品结构调整之后,中高端产品成为主力,其中售价20-60万元的中端产品占销售收入的比重最大,达到了40%以上。
3.管理和营销均存在改善空间。公司具备一定的研发能力,拥有超过100人的研发团队,每年研发费用投入占销售收入的比重也在5%以上,有能力持续推出附加值较高的新产品,如核磁共振仪、心血管造影仪等。公司主要的短板在于营销能力比较薄弱,现有200人左右的销售队伍对医院的覆盖面并不广。华润在入主北药集团之后,成为了万东医疗的实际控制人。众所周知,华润拥有先进的管理体系和国际视野,在营销方面也具备较强的实力,如对三九医药和东阿阿胶的整合,堪称成功的典范。我们认为,万东医疗有望成为华润在医疗器械领域的整合平台,在华润以业绩为导向的考核体系下,公司的管理和营销都存在较大的改善空间;而且,华润在三九医药和东阿阿胶都推出了现金激励计划,效果也较为显著,如果华润今后在万东医疗也推出类似的激励计划,对公司的长期发展无疑是有利的。
4.上海医疗器械集团的资产注入预期强烈。上海医疗器械集团有限公司是华润旗下的全资子公司,主要产品有X光机、手术器械和卫生材料等,其中在X光机业务上与公司构成了同业竞争,是万东医疗的主要竞争对手,两家的市场份额加起来在80%以上(主要是中低端市场)。为解决同业竞争问题,华润将上海医疗器械集团注入万东医疗将是大概率事件,整合预期强烈。预计上海医疗器械集团2009年销售收入9亿元,净利润6,000万元左右,如果2011年能顺利完成该资产注入,两家的净利润之和约为1.2亿元;过去两家由于是主要竞争对手,在招标时相互竞价激烈,造成彼此有净利润损耗,合并后将产生协同效应,我们预计净利润有望达到1.5亿元,必将增厚EPS;但由于上海医疗器械集团注入公司的价格不确定,对EPS的增厚程度难以准确估算。整合的具体时间点,我们认为可能在华润完成对北药集团的增资控股之后。
福瑞股份:专业抗肝纤维化龙头,超募资金收购ES公司带来惊喜
机构：平安证券
研究员：凌军
评级：强烈推荐
盈利预计：公司2010-12年每股收益分别为0.54、0.77和1.05元
主要观点：
1.ES收购预计增厚2011-12年业绩0.11和0.24元:根据1月18日公告,公司2011年将用超募资金及收购ES公司(法国EchosensSA公司)100%股权。在充分考虑交割时间和业绩增长后,我们预计2011-12年将ES公司将分别贡献净利润1044和2327万元,对应每股收益为0.11和0.24元。
2.超募资金将不断巩固加强核心竞争力:目前公司的核心竞争力主要来源于中药独家品种软肝片和独家代理设备FibroScan;而Fibroscan是全球首个通过量化肝脏硬度数值进行诊断和监测的无创即时检测设备。公司对ES公司股权收购将巩固FibroScan独家代理权,从而有效加强公司核心竞争力。考虑到目前尚有3.7亿元超募资金,我们预计公司将近一步围绕肝病治疗领域主业展开一系列并购行为。
3.FibroScan销量增长将超预期:2010年FibroScan代理销售业务不达预期为2011年的销售奠定基础。我们预计2010年受制于预算金额的医院,已将购买FibroScan的预算考虑到2011年中,因此FibroScan的销量将迎来高增长,初步预计2011年将销售60-70台,同比增加约为230-240%。
4.软肝片将受益于FibroScan销量增长:根据我们在相关医院的草根调研,在引入FibroScan无创检测设备之后,软肝片的销量将迅速增长25-30%。FibroScan对软肝片的促销作用主要是因为该设备大大降低了肝纤维化等慢性肝病的监测周期和费用,大幅提高医院肝病病人的检查量,从而促进软肝片需求增长。
现代制药:控股股东上海医药工业研究院股权变动
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：强烈推荐
盈利预计：预测10-12年EPS分别为0.42元,0.67元和0.99元
主要观点：
1.根据国药集团的发展战略,为进一步做大做强医药工业研发板块,国药集团成立全资子公司中国医药工业研究总院,后以研究总院为平台对国药集团内部的医药研发机构进行资源整合,上海医工院整体将并入研究总院成为其全资子公司。现代制药实际控制人和控股股东仍为国务院国资委和上海医工院,均无变动。
2.成立中国医药工业研究总院,打造医药研发的国家队。国药集团对上海医工院的整合进展顺利,中国医药工业研究总院的成立,标志着医药研发国家队的诞生,这对于国药集团未来提高研发实力,做强医药工业奠定了良好的基础。
3.现代制药研发能力有保障。现代制药控股股东仍然是上海医药工业研究院,这意味着未来现代制药还可以获得技术转让的优先权,公司的研发能力不仅不会受到削弱,未来随着国药集团对医药工业研发投入的重视和加大,有望得到加强。
4.看好国药对现代制药的新定位。现代制药是国药集团旗下最优质的化学药平台,未来有望成为国家医药科研产业化的基地,国药集团新药的摇篮,新型制剂行业的龙头。新型制剂新药拥有不超过5年的保护期,又能自主定价,是医药行业的下一片蓝海。公司在糖尿病、心血管领域的新型制剂都是国内独家品种,目前销售收入增长率约为30%,未来有望受益于日臻完善的营销能力超出市场预期。
康恩贝:稳步增长的品牌植物药企业
机构：兴业证券
研究员：王晞
评级：推荐
盈利预计：预估公司2010-2012年的EPS分别为:0.52、0.66和0.81元
主要观点：
1.主导产品快速增长和并购江西天施康带来业绩大增。2010年前列康、天保宁、金奥康、阿乐欣等几大主导产品收入增速加快,规模效益提高,预计2010年公司的主导产品前列康销售收入超过3亿元,同比增长15%左右;奥美拉唑销售收入接近2亿元,同比增长40%;天保宁销售收入接近1亿元,同比增长30%以上。此外,2010年公司持有江西天施康的股权从2009年的30%增加至50.88%,全年合并报表导致业绩大增。根据公司目前公布的业绩预增公告,2010年公司的净利润同比增长80%左右,超过1.8亿元,EPS为0.52元。
2.公司的优势在于品牌运作。公司并非研发驱动型企业,而是依托良好的品牌运作和渠道优势,获得较强的市场竞争力。公司大部分产品都是处方药和OTC的双跨品种,比如前列腺炎用药前列康,70%的销售收入都在药店等零售终端实现,每年的广告等品牌投入在6,000万元以上;还有天保宁(银杏叶片)、金奥康(奥美拉唑肠溶胶囊)和阿乐欣(阿洛西林钠),虽然都不是独家品种,竞争比较激烈,但公司通过品牌营销仍然获得了一定的品牌效应,增强了产品的竞争力。
3.对天施康的整合值得期待。公司的控股子公司天施康拥有多个知名品牌产品,如珍视明滴眼液、夏天无片、肠炎宁等中药品种。天施康过去由于营销能力不足,几大产品销售额都不大,仅珍视明滴眼液销售过亿。品牌策略推动的营销正是康恩贝的强项,我们认为公司在整合天施康之后,通过自身的营销优势,有望给天施康的产品带来较快的增长。
4.2011年增长趋势有望延续。2009年公司在理顺营销体系之后,开始了恢复性增长;2010年主要的增长来自于几大主导产品和对天施康的并购;2011年,我们预计公司有望延续增长的势头,在原有的基础上保持20-30%的增长。在内生增长的同时,公司也在考虑做一些外延并购,通过内外并举的方式加速发展。
康缘药业:基本面向好,维持“买入”评级
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：买入
盈利预计：预计公司10-12年eps为0.47、0.60、0.82元
主要观点：
1.2010年收入高增长确立,热毒宁必然成为大品种。公司经历09年销售调整后,2010年收入高增长确立,预计重点品种收入增长27%。其中热毒宁继续保持50%以上增长,散结镇痛和腰痹通增收入过亿。我们预计公司收入高增长的趋势在2011年依然会保持。最大的亮点依然是热毒宁,我们预计未来热毒宁是10亿元的大品种。散结新入全国医保,2011年增长加快。预计公司2011年整体收入规模达超过16亿元,同比增长25%。
2.2011自种金银花将稳定公司生产成本。2010年公司签订了6000亩金银花种植合同,因为新建基地成本较高,短期内并没有到达降低成本的目的,主要还是保障金银花供应。2011年金银花的种植将继续扩大。据估算大约需要10000亩的金银花才能保证4亿规模的热度宁产品。我们认为公司2011年由于自供金银花,其生产成本将会比较稳定,压力要小于2010年。
3.股权激励成本影响短期业绩:公司已经推出股权激励草案,采用限制性股票方法,激励的股票总数是974万股,授予价8.39元。股权激励的成本按照会计准则要求,计提的费用对于2011年业绩会有一定压力。首次解锁条件为2011年净利润不低于2.4亿元;营业收入不低于16.0亿元;第二次解锁条件为2012年净利润不低于3.0亿,营业收入不低于20.0亿;第三次解锁条件为2013年净利润不低于3.7亿,经营收入不低于25.0亿。
精华制药:公司营销改革进展值得关注
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：增持
盈利预计：维持公司2011年0.72元的盈利预测,小幅上调公司2012年盈利预测至0.95元/股(原预测为0.91元)
主要观点：
1.公司业绩基本符合预期。我们认为公司2010年的利润增长基本符合我们预期,但下半年销售收入增长依然没有明显改观;2010年中药制剂的增长仅为3.53%,总收入增长仅为5.52%。公司的利润增长主要来自于原料药收入的快速增长和毛利率的提高:由于竞争格局改善,公司原料药销售收入增长14.4%,毛利率提高了2.31个百分点,贡献毛利增长600万元左右,占全部毛利增长的46%以上,如果考虑到原料药较低的费用率,实际净利润贡献更大。中药制剂方面,中药材成本上涨幅度较大,但公司主力中药产品均有0-20%不同幅度的提价,毛利率基本稳定,毛利增长贡献在30%左右。
2.营销改革将成为11年工作重点。我们认为公司的产品很好,几大中药产品均有良好的市场空间,但公司的营销能力一定程度上限制了销售规模,2010年主力产品王氏保赤丸仅有14.4%的增长,而整体中药制剂增速仅有3.53%。
3.我们认为公司已经意识到销售短板,并在2010年末制定了具体的营销改革计划。根据年报披露,措施之一是公司在主力华东市场拆分了销售团队,预计11年在浙江市场将有突破;其二是二线品种和新产品大柴胡颗粒将在主力区域以外市场进行代理销售,以期弥补公司销售不足,快速开拓市场,其中新药大柴胡颗粒已经在北京、浙江、江苏等六个省市中标,2011年表现值得期待;其三是引进人才,在主力区域内坚持自主销售,变区域管理模式为客户管理模式,落实销售人员的激励措施,提高销售积极性。我们认为,公司的营销改革措施如果成功,有望充分发掘公司产品的优势,大幅提高市场规模,公司有望打开广阔成长空间,因此值得关注。
4.标复合增长30%。公司在十二五规划中曾表示未来五年将争取实现收入和利润复合增长30%,年报中也表示力争收入利润2011年增长30%以上。为达到上述目标,除内生增长外,公司还披露将在中药材和化学原料药中间体领域积极寻求兼并重组,完善产业链。