红日药业 中药配方颗粒将成为公司业绩长期快增长源泉

机构：中投证券

研究员：周锐

评级：推荐

盈利预计：预计公司10-12年EPS分别为0.99、1.43和2.08元(原为1.02、1.39和1.87元)

主要观点：

1.扣除合并康仁堂因素,10年公司整体经营情况较为稳定。10年公司实现总营收3.84亿,同比增长70.59%;实现归属于上市公司股东净利润约1亿,同比增长20.03%,对应EPS0.99元,基本符合我们之前预期。

2.除了血必净等注射剂产品销售增长外,合并康仁堂也是营收大幅增长的主要原因。而净利润增长不甚理想主要系肝素钠、药材等原辅料采购价上涨造成的,预计11年起将逐渐缓解;

3.中药配方颗粒11年持续高速增长在望。作为饮片的有意补充和替代,国内中药配方颗粒尚处于起步阶段,根据台湾和日韩经验来看,未来应用前景十分广阔。预计康仁堂10年销售收入超过1亿,现有100多吨配方颗粒年产量已远不能满足市场需求,而新厂房11年底将释放部分产能,届时保障公司持续步入高增长轨道上;

4.医疗器械业务值得期待。天以红日未来将通过加强与英飞尼迪的合作,陆续引进市场前景较佳的产品。而汶河医疗产品有较强竞争优势,预计11年下半年可投放市场。整体医疗器械业务11年有望取得突破;

信立泰:氯吡格雷仍将高速增长,新品种上市将提升估值

机构：长江证券

研究员：严鹏

评级：谨慎推荐

盈利预计：预计2010-2011年EPS分别为1.53元、2.15元

主要观点：

第一,氯吡格雷短期降价压力有限,仍将高速增长

国家对基本药物、医保目录药物降价将常态化,长期来看,药品不论品种、规格,价格都是下行趋势。但目前氯吡格雷生产厂家较少,只有赛诺菲和信立泰两家,而临床应用非常重要,竞争品种又比较少,因而,短期内大幅降价的可能性不大。

基于目前国家药监局查询的氯吡格雷制剂申报情况来看,我们认为国内氯吡格雷制剂2-3年内竞争压力不大。经过近8年的市场推广,公司已经形成了比较强的营销体系,在市场竞争中有先发优势;另外,由于心脏支架手术相对高端,医生对抗凝药物的选择比较慎重。

公司主导产品正在申请海外规范市场的制剂认证,目前进展顺利,预计将随新厂区的建设而取得突破。

赛诺菲的氯吡格雷全球专利过期后,公司仍会以制剂销售为主攻方向,不会对外销售原料药。目前公司原料药生产线技改后,已能满足今明两年的需求。大亚湾原料药项目投产后,将基本满足未来5-6年的需求。

第二,比伐卢定处于报产阶段,今年下半年有望上市销售

比伐卢定(bivalirudin,商品名:Angiomax)是TheMedincines公司研发的一种直接且可逆的凝血酶抑制剂,于2000年批准在美国上市。其活性成分为水蛭素衍生物片段,通过直接并特异性抑制凝血酶而发挥抗凝作用。临床研究显示,比伐卢定治疗效果确切,且出血时间的发生率较低,比传统的肝素抗凝治疗更为安全。

公司的比伐卢定属于国内首仿,现处于报产阶段,我们预计年内上市销售的可能性非常大。目前还没有其他生产企业报产,公司将通过氯吡格雷的销售队伍来推广,但由于适应症及用药时间不同,并不会与氯吡格雷产生竞争。相反,通过现有营销团队的搭载,能够较快的放量,如能在2011年上半年取得生产批件,预计2012年将贡献利润。

比伐卢定若能上市销售,将丰富公司心血管产品线,是新的利润增长点。

第三,高端医疗器械研发进展顺利,值得市场期待

公司持股100%的信立泰生物医疗工程有限公司,主要进行Ⅱ类及Ⅲ类医疗器械的开发,以自主技术研发为主。高端医疗器械研发进展顺利,已经申请了一些专利(如申请号:200910246768.6,专利名称:药物洗脱支架及其制备方法;申请号:200920155600.X,专利名称:冠状支架),乐观预计未来2-3年有可能取得生产批件。届时,高端医疗器械将能与心血管药物形成良好互动,借助其业已形成的营销体系实现快速放量。

第四,预计2010-2011年EPS分别为1.53元、2.15元,首次给予“谨慎推荐”评级

公司未来发展仍会继续专注心血管和新型头孢类抗生素,以及创新药物的研发与销售,特别是创新型药物将会是公司发展的重点。

我们认为国内氯吡格雷制剂2-3年内竞争压力不大,仍将保持高速增长;比伐卢定目前处于报产阶段,下半年上市销售,2012年将贡献利润;高端医药器械研发有望取得突破,将显著提升公司估值水平。我们预计2010-2011年公司EPS分别为1.53元和2.15元,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

健康元:公司股权回购,投资价值显现

机构：国泰君安

研究员：易镜明

评级：增持

盈利预计：预计2011~2012年eps0.68、0.84元,同比增长21%、23%。

主要观点：

1.股权回购彰显公司发展信心:公司目前业务结构清晰,主要由7-ACA、海滨制药、保健品以及丽珠集团的部分股权收入构成。其中7-ACA和海滨制药是公司未来发展战略的重心,7-ACA的扩产、培南类原料药及制剂的出口认证将给公司带来的新的发展机会。回购股价定在不超过12元,而目前股价只有11元,而且公司高管自2010年9月以来就一直有增持行为,充分显示了公司对未来发展的决心和信心,有利于提升公司投资价值。

2.7-ACA未来策略是以量补价:1、产能方面:公司目前产能1,100吨,2011年做到2,000吨的产能,但是我们预计公司不会一下全部投产。由于所谓的行业定价权很难在难再这个行业里形成,公司定价策略就是随行就市,但公司的核心竞争力在于酶法技术成熟带来的成本优势,而且扩大产能能进一步带来边际成本的下降。2、价格方面:公司酶法技术研制了有6-7年的时间,而其他企业09年才开始做,7-ACA的生产技术从研制到成熟一般需要2-3年时间,目前大多数企业的成本线在500-600,化学法更高,我们维持前期的判断:短期内价格的波动中枢仍在800-900,但是趋势肯定是下降的,预计11年下半年价格在扩产、酶法技术成熟带来的成本下降的压力下可能就会出现缓慢下跌的的趋势。

3.培南产业链将稳定贡献利润:1、增速判断:目前海滨这块业务制剂贡献60%-70%收益。基本判断是,海滨随着国内美罗培南用药市场的走势,应该能保持40%左右增速,如果打开规范市场,还能提供增量空间。2、未来亮点:出口从非规范市场到规范市场的升级。目前美罗培南原料药在申请cos,fda,制剂也在申请cos、fda,原料药规范市场价格肯定比非规范高,制剂这块会更明显,价格差别很大。海滨业务的盈利水平应该会有提升。公司预计原料药11年可以完成,制剂可能还需要几年。

白云山A:驶入良性发展轨道

机构：国信证券

研究员：贺平鸽

评级：推荐

盈利预计：维持10-12年EPS/0.48/0.64/0.83元,同比增长110%、33%和30%

主要观点：

内部整合、普药基层放量促公司业绩反转.公司一直以来最大的问题是下属企业发展不均衡,亟待资源整合。08年下半年开始,在新任总经理带领下公司,公司对下属各企业进行营销改革。具体措施包括:

a) 以前各厂自己招标,现在统一以白云山股份公司名义统一招标。

b) 08年下半年对何济公、光华、明兴、百特侨光、侨光制药进行调整,更换管理层、改善销售策略、解决渠道压货问题。

c) 09年下半年成立营销中心统筹白云山制药总厂、何济公、光华的营销工作,实际是总厂较强的销售带动其他两个较弱的企业,三个企业的销售由一个老总管理。集团资源的整合由李总推动,同时协调和广药重复的大客户。

d)公司131个品种列入国家基本药物目录,其中在产品种60个;421个品种列入2009版医保目录。受益于内部整合和普药基层放量,公司主导产品收入大幅增长,毛利率有所提升。公司普药销售未来重点市场仍是城市社区,农村主要通过经销商辐射。公司坚持“普药精做”。

e) 10年白云山制药总厂、天心、白云山和黄在高基数上继续保持强劲增长势头;何济公、光华、明兴经营效益明显改善;百特侨光预计10年可扭亏。

f)10年Q3销售和管理费用下降不是公司刻意控制的结果,而是内部整合的效益体现,预计这一效益明年还会持续体现。2010年Q1-Q3业绩已经超过年初制定的全年计划,我们预计Q4可能会在广告和营销费用上打一些提前量,为明年业绩做些平滑。

广药集团推动资源整合,新品不断上市。医药行业各大集团推动下属公司资源整合是大势所趋。目前广药集团提出的“振兴大南药”发展战略,目标是把销售收入从目前的270亿增长到2015年600亿,其主要的策略是外拓内调,整合旗下众多资源。而白云山身为广药集团下属的2家上市公司之一,必将受益。2010年白云山制药总厂相继产业化并上市了氯雷氨酚伪麻缓释片(国内独家、3类新药)、注射用盐酸头孢吡肟,近期刚刚上市普卢利沙星片(3类新药,喹诺酮类抗生素潜力品种,国内竞争厂家少)。此外,总厂的国家一类新药头孢嗪脒2009年11月份申请美国专利成功,这是总厂继头孢硫脒之后,研发的另一个一类新药,是国内唯一的两个国家原创头孢类抗生素新药。