短期有反弹 反弹后依然要调整

   我们上日分析提示，一次上调准备金率之所以引发行情破位下行，主要的原因是“绷紧了市场紧缩预期神经”。由于一月份出现的大量央票到期、银行放贷冲动，1、2月份CPI还将挑战新高，后续进一步的紧缩压力依然明显。同时，美国经济的显著复苏，也给A股市场带来了热钱回流的压力，因此，A股市场流动性形势正面临着内外环境皆收紧的压力。

   近日，A股行情出现了一个史上罕见的现象：新股上市全面破发，有的是深度破发。其中有发行价“三高”的原因、新股发行节奏过快的原因、市场预期逆转的原因，但综合一点就是市场流动性收缩的原因：正在不断收敛中的市场流动性已经支持不了新股的“三高”！新股的“三高”破灭对股市发展是好事，但在“三高”破灭过程中，对行情是一个调整的压力。

   后期的趋势是：在政策紧缩压力下，后期市场流动性还将继续收敛，而“扩大直接融资”大纲领不可改变，新股不发或者少发是不可能的，如此，流动性收敛必然倒逼新股发行价与上市价格不断降低，后续新股发行价与上市价不断调低，在比价效应下又进一步压迫原先“三高”上市股票的不断调整。久而久之，后期创业板与中小板的行情可能会形成一个恶循环，从这个角度看，在去年末高位买入创业板与中小板次新股的投资风险不亚于07年底买入的中石油。

   因此，“流动性收缩首先跌估值”的调整已经在创业板、中小板、题材概念股中形成！就此，我们已经可以确定：创业板、中小板“去三高”的行情已经形成！创业板、中小板的大头部已经形成！创业板、中小板已经处于中期调整的过程中！

   到目前为止，还有部分投资在顾虑：政策面真的回不顾经济的稳定性下重手紧缩调控吗？这里有个政策取向的问题，诚然，金融要服从于经济大局，但是，经济要服从于整个民生。当通胀压力影响到民生稳定的时候，政策的核心必然是“反通胀”，在流动性泛滥时通胀主要推手已成共识的态势下，“反通胀”政策首当其冲的是货币紧缩。

   同时，相比以往行政色彩浓厚的调控举措，新的调控已经更先进地贴近市场化。以目前市场重点关注又众说纷纭的一月份信贷为例，以往对银行信贷行使管控的权限是银监会，而目前的管控权已经移交给了央行。这决定着，信贷管控的方略已经改变。相比较银监会以往多用行政方式和窗口指导的管控方法，央行创造性地祭起了差额准备金来进行信贷管控：一旦有银行在按季或按月控制的情况下出现超额放贷，央行就会马上启动差额准备金来约束。

   因为上交的差额准备金是零利率，央行上收300亿差额准备金就会影响到银行5个亿的税后利润。如此，逼迫银行主动控制放贷。这就是一月份第一个星期放出5000亿贷款后，各银行马上主动紧急刹车，严格控制到月底放贷不超标的原因所在。很明显，银行已经“领教到了”本次紧缩调控的坚定立场，股市投资者也不要怀疑本次紧缩调控的决心。

   短期行情在跌至去年8、9月份的整理平台后有所抗跌，后市可能也会有反弹，但这些均是技术性因素，不是基本面因素。技术因素影响短期的价格波动，主导行情趋势的是基本因素。在创业板、中小板“三高”风险远未释放完毕，在周期性行业股欲振乏力，且缺乏增长预期支持的态势下，目前行情还难以结束调整趋势。短期会有反弹，但反弹后依然需要调整。因此，操作上继续遵从防御策略。