我们对下半年A 股市场将震荡向上的乐观看法，认为行情可能分为上扬-震荡-再上扬三个阶段。

7 月股指上扬，源自预期修复，完全符合我们中期策略的判断。7 月股指的快速回升，起源于投资者悲观情绪的消退以及流动性环境的改善，由此推动机构仓位的快速回补，这完全符合我们中期策略的预期。

目前进入震荡期，未来进一步攀升需要新的催化剂。随着机构仓位逐步提升到中性水平，市场进入了震荡期，等待政策层面或经济层面的新的催化剂。对此，我们已在上周的一周回顾展望中给予了提示。

新催化剂可能有四：落后产能淘汰力度的超预期，地方政府融资平台处理方案的超预期，汽车、家电销量的超预期，对城镇化加速的预期升温。

落后产能淘汰力度或超预期。即便是根据7 月15 日国家统计局修正后的数据，“十一五”前四年累计完成的单位GDP 能耗减少量为15.61%，距离20%的目标还有4.4 个百分点的差距，况且2010 年上半年单位GDP 能耗同比上升了0.09%，这意味着下半年降耗的压力依然很大，因此我们相信淘汰落后产能的决心丝毫不会动摇。我们的调研显示，落后产能淘汰指标早已分解到位，并正在得到严格执行；目前淘汰进程已经过半；加之新批项目已被叫停，中游投资品行业的供给环境有望改善。今年落后产能淘汰的严格执行，将改善来年继续淘汰落后产能的预期，由此再度推升投资品板块的行情。

地方政府融资平台处理方案或超预期。我们预计，近期即将公布的融资平台处理细则，将会减轻市场对于投资增速和银行不良贷款的担忧。一方面，为了避免出现半拉子工程，在拆包分解明确责权后，在建项目的后续用款或将得到保障，同时充实资本后的平台公司也将继续运作，这些都会改善市场对于未来投资增长的预期。另一方面，缺乏第一第二还款来源的平台贷款，可以通过追加抵押或担保，实现资产的保全，各级财政也会尽量分担；此外，高高举起，轻轻落下，揭示风险，但不触动系统性风险，这是全球金融监管者对于银行问题处理的一个默认的原则，去年美国对银行业的压力测试、今年欧洲对银行业的压力测试，无不是为佐证，这样，地方政府融资平台贷款最终的不良率可能显著低于预期。

汽车、家电销量或超预期。随着8 月以后汽车节能补贴以及家电以旧换新补贴的逐步落实，汽车和家电的销量将得到有力支撑，进而改善投资者对于经济前景的预期。

对城镇化加速的预期或将升温。近期产业内迁和农民工回流的迹象逐渐明显，地方政府（如重庆、四川）推进户籍制度改革的的行动也开始出现，由此，约1.7 亿农民工有望逐渐成为真正的城市人口，从而推动城镇化加速，并带动投资和消费的增长。

我们判断的风险在于房价和物价的超预期上涨，遭致政策打压，需要密切关注。