当将近1万亿美元的救助计划暂时平抑了欧洲主权债务危机时，对欧洲经济的下一步出现两种截然相反的担心。
 
第一种担心：欧洲通货膨胀率的不断上升。从最近的一系列报道中，市场嗅出了不同以往的气味，人们开始觉得欧洲央行行长特里谢、英国央行行长默文·金在内的欧洲央行高级官员们将不会像他们自己承诺的那样大力遏制通货膨胀。这种观点在欧洲金融市场即使未成气候，也足以推动了创纪录的黄金需求和黄金价格。

黄金历来都是那些担心现金贬值的投资者的避风港。上周，黄金创下了每盎司1243.10美元的纪录新高。目前，金币和金条在欧洲市场的需求与2008年金融危机开始时一样强劲。4月中旬以来，美元、欧元和英镑计价的金价分别涨了9%、17%和12%。注意，即使是在欧元反弹时，美元计价的金价仍可能获益，原因是对通货膨胀和货币贬值的担心会自我增强。与黄金类似，财政状况较好国家的货币，如瑞士法郎、挪威克朗以及瑞典克朗等也受到了投资者热捧。上周四，瑞士法郎兑欧元涨至纪录高位。

如果欧洲真出现通货膨胀率骤升，投资收益必然缩水，支付固定利率的债券也在劫难逃。这一问题表现在投资者开始要求更高的国债收益率。然而，欧洲国债市场的现状是大量国家的政府债券需要进行再融资，而外界却深深担忧债务违约的可能性。此时，欧洲央行于上周一购买了一些状况不佳的国家的政府债券。出手支持债券市场令所有观察人士感到意外，因为这与欧洲央行一贯表明的强硬反通货膨胀立场相违。

我当然理解，任何国家逢经济增长疲软时，绝不会视CPI（消费者价格指数）升幅过高为风险。对此刻欧洲的政治家来说，心头大患是经济衰退，而非通货膨胀。从另一个角度看，适度的通货膨胀还有利于降低财政赤字高企国家的债务负担。

欧洲央行还没像美国和英国央行官员一样，加班加点印钞票。但随着经济形势不见好转，谁能保证他们不会受到铸币权的诱惑，不悄悄地掉转立场，开动印钞机呢？欧洲央行现在还能从别处融到钱，用以购买债券，货币供应总量尚不会因此增加。但可预期的将来呢？借钱哪有印钱容易。这场主权债务危机已经并还将迫使欧洲央行向金融系统注入更多流动性。瑞信及摩根士丹利的经济学家都开始担心通货膨胀率将出现破坏性的跃升。

第二种担心：欧洲发生进一步流动性紧缩。有趣的是，这一担心的主要证据仍是黄金。也有分析师认为，黄金价格的表现反映出发生极端事件的可能。而极端事件并不仅限于恶性通货膨胀。如果对主权债务水平仍很不放心的市场投资者最终成功迫使各国政府选择削减开支，节约政策导向的政治家可以接受经济增长放缓，却不敢越通货膨胀雷池一步。可以想像，如果欧洲政治家倒向这股潮流，欧洲金融市场可能第二次跌入流动性紧缩。

如果第一种担心成为现实，全球市场将因为欧洲通货膨胀加剧而出现流动性过剩，大宗商品及其他高风险资产价格被推高。这将使中国进一步陷入通货膨胀环伺的恶劣环境，国内通货膨胀压力也会更大。如果是第二种担心成真，欧洲经济必一塌糊涂，需求萎缩，北京为抑制通货膨胀准备的最有力武器，都为了保护出口业而投鼠忌器，加息升值，进退两难。

所以，两种担心对中国是一样的后果。预后不佳。