2010年一季报点评：基金策略调头推动中小盘溢价

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减仓、调结构、撤离蓝筹：基金策略调头推动中小盘溢价

——2010年一季报基金资产配置和行业配置分析

 

德圣基金研究中心

 

 

基金仓位如预期下降，减仓中进行结构调整

 

基金一季报数据显示，2010年一季度基金进行了较为显著的减仓。股票型基金从2009年底86%的仓位高点下降至83%左右；偏股混合型基金平均仓位从82%下降至78.54%；配置混合型基金平均仓位从72.46%下降至71.43%。考虑到一季度间沪深300指数下跌超过6%，被动减仓效应较为明显；如果扣除被动仓位变化，股票型基金平均减仓超过3%，偏股混合型基金平均减仓2.42%；而其他类型基金则主动减仓并不明显。

 

表1：一季报基金按类型统计平均仓位变化

基金类型

20100331

20091231

仓位增减

净变动

股票型

82.88%

86.72%

-3.84%

-3.06%

偏股混合

78.54%

81.96%

-3.42%

-2.42%

配置混合

71.43%

72.46%

-1.03%

0.31%

偏股型QDII

72.77%

70.43%

2.34%

-

转债混合

50.00%

51.92%

-1.92%

-0.26%

保本型

25.58%

26.40%

-0.82%

0.45%

偏债混合

23.78%

24.62%

-0.84%

0.37%

债券型

9.69%

9.62%

0.07%

0.64%

*平均仓位为简单平均

 

基金仓位下降已在我们每周的基金仓位测算跟踪中观察到，因此一季报披露的实际仓位并不出乎意料。如果从季度中的仓位测算来看，我们可以更清晰地看到基金减仓路线图。

 

季度内的仓位跟踪显示，1月、2月是基金主要减仓的时期。2010年一月股市的走势出乎多数人的意料。加速增长的经济，CPI回正，以及年初新增贷款快速增加等等因素使得货币政策提前调整，超出了多数投资者的预期。不但跨年度行情落空，普遍期待的一季度也大有变数。受此影响，在2009年底以重仓待涨的基金采取了逐步调整的策略。政策变化是一个最重要的信号，1月第二周存款准备金率上调，垫定了今年的宏观调控基调。而基金在2009年底布局蓝筹的策略由此开始发生分化。

 

2010年2月跨节行情波澜不惊。整体趋紧的宏观环境仍然制约着股市反弹，但市场整体下跌空间明显有限，因此股市以横盘震荡为主。蓝筹股表现缺乏持续性，而区域振兴等主题投资成为主要的活跃点。在这种市场环境下，二月基金仓位仍以结构调整为主，前期仓位水平降幅较为明显，而在节后反弹中基本持平。

 

2010年3月股市长期在3000点附近徘徊，决定市场方向的蓝筹股继续盘整，股市热点仍然在区域振兴、低碳、新能源、智能电网等新兴行业或投资主题中轮动。同时宏观数据、政策预期等仍然在很大程度上影响着市场情绪，短期波动幅度较大。月末受股指期货推出预期影响，蓝筹股有所表现，但持续性仍待观察。在趋势不明、结构性行情为主的市场环境下，仓位水平的重要性下降，而结构调整和个股选择成为基金比拼的关键。三月基金整体在仓位上没有大的动作，总体仓位水平基本保持稳定，但基金之间的增减仓操作却始终较为活跃，难觅一致方向。

 

 

行业配置：减持周期行业，风格向成长型投资转移

 

在持续减仓中调整结构，周期性蓝筹股成为最大的调整对象。一季报清晰地展示了基金持仓结构调整的方向。采掘、金融、金属三大行业成为集中减持对象。而相应增配行业则分散在信息技术、医药生物、交运、电子等中小成长型行业。

 

如果把这一配置方向变化和2009年4季度进行比较，基金整体上在向回走。2010年一季度减持最明显的金融、金属、采掘三大行业恰恰是2009年四季度增持最显著的行业；而一季度增持的机械设备在2009年四季度被明显减持。

 

图1：2010年一季度基金行业配置变化

 

  图2：2010年一季度基金行业配置变化

 

风格转换难以实现，估值高低不再简单决定配置

 

从仓位、行业配置、个股选择方向上来看，2010年一季度基金的策略来了个180度的向后调头。2009年基金普遍看好跨年度行情，增配蓝筹备战一季度；而2010年一季度，在调控提前到来、流动性趋紧的情况下，重仓持股的基金无法持股待涨，主动调整策略，转向继续挖掘结构性机会。基金抛弃蓝筹调头转向成长型中小盘，既是对政策、市场变化的反应，同时也影响了市场本身的发展。

 

突出的表现就是中小盘股相对大盘股溢价持续高涨，传统上基于估值溢价扩大而应该发生的风格转换迟迟未到。自2009年三季度以来，中小盘风格已连续三个季度领先大盘风格，中小盘指数和大盘指数之间的估值溢价持续高涨，已近历史最高水平。

 

在政策调控的大背景下，静态估值不再成为基金进行行业配置的决定性因素。地产、金融等行业眼下强劲的业绩增长都在调控加强的预期下变得不确定；而钢铁、煤炭等周期性行业已经显露出业绩大幅波动的苗头。相反，代表经济增长方式转型的新兴产业，以及政策受益行业涌现诸多主题性投资机会，这类机会成为整体震荡市中的结构性亮点。基金积极参与此类投资机会挖掘，与其他市场力量形成共振，推动了主题性投资的持续活跃。

 

而从未来预期来看，4月随着股指期货推出，风格转换曾再度成为市场关注焦点。但随着更严厉的地产调控政策出台，宏观面的压力再度抵消了蓝筹股的估值优势。我们认为，随着中小盘和大盘风格的估值溢价持续上升，目前的中小盘优势格局难以一直继续。但风格转换将是一个渐进性过程。蓝筹股的估值优势目前仍然面临不确定性，在地产、金融等权重行业政策利空释放完毕后，蓝筹股才具备整体反弹的契机。而整体高涨的中小盘股必然面临分化，真实业绩成长性与单纯的概念炒作将分道扬镳。在此之前，我们认为市场仍将经历震荡中的风格模糊期。

 

 

重仓股变化：深挖结构性机会，瞄准经济增长方式转型

 

从重仓股的变化上可以更细致地分析基金投资思路的转变。从重仓股增持名单来看，代表新经济增长方式的医药、新能源、消费等成为增持重点；而银行、证券、煤炭等周期性权重股遭到大量减持（表2、表3）。

 

基金新增重仓股名单更能看出基金着力挖掘的结构性投资机会（表4）。区域振兴、创业板、新材料、新能源等一批政策扶持行业在内的上市公司被基金加入重仓股行列。在基金新增的前50大重仓股中，中小板及创业板中的股票占比不低。

 

表：2010年一季报增持最多的前20大重仓股

重仓股

2010年1季度

2009年4季度

增持市值(万元)

总市值(万元)

占流通股比例(%)

持股数(万股)

持有该股的基金个数

总市值(万元)

占流通股比例(%)

持股数(万股)

持有该股的基金个数

中国太保

1123399.13

16.15

41607.38

80

592291.48

8.97

23118.32

42

531107.65

华兰生物

461589.47

20.41

7350.15

21

78406.98

3.93

1414.78

4

383182.49

＊ST伊利

746092.37

31.73

23091.69

43

442076.19

22.94

16694.72

25

304016.19

浦发银行

2040047.23

11.46

90799.17

108

1746619.45

10.36

82119.76

69

293427.78

华夏银行

386809.03

7.97

30172.31

30

122522.11

2.61

9864.9

13

264286.91

上海机场

295892.37

14.6

15968.29

6

78099.3

4.1

4483.31

3

217793.07

广汇股份

335546.22

19

10512.1

17

126673.64

10

5531.6

10

208872.58

中国国航

273607.57

2.8

21941.26

30

83671.57

1.1

8617.05

9

189936

民生银行

2001288.04

13.83

260245.52

114

1820980.33

12.23

230212.43

90

180307.71

国电南瑞

337960.33

19.28

9833

23

171388.95

13.72

3500.59

14

166571.38

金风科技

170168.68

8.02

4929.57

10

9342.91

0.53

325.99

1

160825.77

康美药业

393132.53

19.03

32250.41

21

240316.25

13.34

22607.36

7

152816.28

格力电器

1203197.22

23.05

42666.57

50

1057164.08

19.73

36529.51

45

146033.14

同方股份

178089.97

8.64

8436.28

11

33798.81

1.85

1804.53

3

144291.15

许继电气

182457.88

21.26

5614.09

19

51141.99

8.5

2243.07

4

131315.89

三安光电

212994.43

34.76

5210.56

8

82154.21

21.79

1632.76

5

130840.22

潍柴动力

398606.2

20.63

5794.54

30

268805.76

14.85

4168.82

16

129800.44

东阿阿胶

327680.68

23.13

11619.88

23

199315.94

15.17

7622.02

11

128364.73

海信电器

224703.19

18.91

9336.81

12

98191.75

8.34

4116.66

7

126511.44

国电电力

286820.17

6.37

34682

7

162485.8

4.04

22017.05

4

124334.37

 

 

表：2010年一季报减持最多的前20大重仓股

重仓股

2010年1季度

2009年4季度

减持市值(万元)

总市值(万元)

占流通股比例(%)

持股数(万股)

持有该股的基金个数

总市值(万元)

占流通股比例(%)

持股数(万股)

持有该股的基金个数

中国平安

2032228.3

8.42

40321.99

124

3744112.3

17.31

67963.56

182

-1711884

中信证券

560784.88

3

19732.05

42

1634663.7

7.83

51453.06

84

-1073879

北京银行

704579.29

10.65

42139.91

54

1410055

18.43

72908.74

88

-705475.7

兴业银行

3067791.5

16.62

83092.94

122

3766369

23.48

93435.1

142

-698577.5

海通证券

223805.35

3.31

13242.92

15

859661.7

11.19

44797.38

37

-635856.4

深发展A

1108148.1

16.33

47765

59

1668998.2

23.42

68485.77

70

-560850.1

中国神华

93429.28

1.8

3232.85

9

650721.71

10.38

18688.16

33

-557292.4

泸州老窖

555887.28

24.28

17366.05

28

1099745.9

39.38

28169.72

53

-543858.6

宝钢股份

320898.92

2.33

40723.21

16

854960.98

5.05

88505.28

49

-534062.1

中国石化

326306.13

0.4

27818.08

21

839692.83

0.85

59594.95

45

-513386.7

西山煤电

547779.59

13.7

15517.84

39

1002103.5

22.18

25121.67

65

-454323.9

福耀玻璃

96988.44

4.45

7853.31

7

513680.54

19.5

34382.9

24

-416692.1

潞安环能

185008.6

3.84

4420.76

9

502713.12

8.44

9708.63

23

-317704.5

苏宁电器

1887313.2

32.05

100722.15

67

2193603.8

33.8

106219.24

80

-306290.6

吉林敖东

59242.56

2.56

1296.05

5

350916.52

13.95

7070.23

16

-291674

鞍钢股份

70234.56

3.32

6008.09

6

335459.54

11.6

20966.22

24

-265225

特变电工

96836.63

2.61

4682.62

5

352055.77

8.23

14792.26

12

-255219.1

上海汽车

506807.33

3.78

24758.54

14

754949.65

4.41

28892.06

28

-248142.3

工商银行

1015798

0.81

203975.51

29

1262004.7

0.92

231986.15

31

-246206.6

大同煤业

26198.31

0.85

711.14

2

257209.2

6.83

5717.03

9

-231010.9