新华医疗:谱写黄金十年的“新华”章
机构：华泰联合证券
研究员：钱晓宇
评级：买入
盈利预计：
主要观点：
1.消毒灭菌设备迎来“景气十年”。受益于人口结构和疾病谱的变化,我国制药行业迎来年增长率达到20%的“黄金十年”,新华医疗约占据国内制药消毒灭菌设备90%的市场份额,是行业内唯一的“中国名牌”,将独享制药行业快速发展所带来的消毒灭菌设备需求蛋糕;再结合新GMP的实施带来制药消毒灭菌设备20%的年增长率以及医疗机构建设逐步下沉带来医院灭菌设备未来3年30%的年增长率的预测,我们认为新华医疗消毒灭菌设备进入快速发展通道。
2.非PVC输液生产线成为新华医疗“发电机”。我国大输液行业正在进行软塑输液对玻瓶输液的替代过程;考虑到中日医疗体系的相似性,参考日本现有比例,我们保守测算我国非PVC大输液生产线缺口约有97条;结合2010年上半年新华医疗非PVC大输液生产线利润率超越募投计划的表现,我们认为非PVC输液生产线将成为公司快速成长之路上的“发电机”。
3.预收账款显示订单充足,下半年业绩有望亮丽出场。2010年上半年公司预收账款达到历史最高水平,比年初增长41%,高额的预收账款意味着公司具有充足的订单;中国制药装备行业协会统计的数据显示新华医疗三季度制药设备销售量超过上半年之和,同时前三季度医院消毒灭菌设备招标情况稳定,因此我们认为新华医疗下半年将交出一份亮丽的“成绩单”。
4.龙头地位确保产品毛利率稳定。不锈钢材占公司生产成本的30%,公司通过大库存的方式应对不锈钢价格变动。参考历史不锈钢材价格波动和公司毛利率稳定的情况,我们认为作为制药消毒灭菌设备的绝对龙头,公司具有转移成本的能力,未来公司毛利率不会出现大幅的波动。
千金药业:营销改革,凤凰涅槃
机构：招商证券
研究员：李珊珊
评级：强烈推荐-A
盈利预计：2010-2012年,收入增速6%、25%、30%,利润增速-7%、30%、33%,每股EPS分别为0.40元/0.52元/0.70元
主要观点：
1.千金药业新管理层变更带来的战略改变能否成功,资本市场分歧很大,我们经深入分析后坚定认为他们一定能成功!营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃,重新进入成长快车道,2011年即是拐点年,重申“强烈推荐-A”投资评级。
2.管理层变更带来新的发展思路:今年4月、8月,千金的董事长、总经理相继更替,江端预接任董事长,王琼瑶接任总经理。王琼瑶是千金子公司湘江制药的董事长,一手组建了湘江药业强势的第三终端。
3.我们与资本市场不同的判断--营销改革能成功,改革的成功意味着公司重新进入成长快车道:营销改革3个月,千金药业改省区渠道经理平级运作为省区经理负责制、从“线管理”变成“块管理”;提高销售人员业绩激励比例;渠道下沉、注重基层用药市场。我们认为,千金改革最困难的点已经度过,虽然目前业绩尚未体现,但只是时间的问题,营销改革的成功将逐步被资本市场认同。千金是一个优秀的公司,但由于渠道和品种的成熟,千金蛰伏数年,营销改革将为千金的营销渠道带来新的生力军--第三终端,营销改革的成功意味着千金将重新进入成长快车道。营销改革是火焰,助推千金药业凤凰涅槃。
4.妇科药龙头企业,产品梯队初步成型:千金片和千金胶囊为支柱梯队,补血益母颗粒为二线产品梯队,椿乳凝胶、妇科断红饮胶囊为新产品梯队。
5.基本药物如果放量,对公司将是锦上添花:我们判断,明年很可能是基本药物放量的拐点,详情请见《基本药物实证深度研究:由点及面,从安徽招投标看基本药物放量拐点》,如果基本药物放量,千金药业将是其中弹性最大的品种,对公司而言,将是锦上添花。
华仁药业:做精做大软袋,向血液净化突破
机构：光大证券
研究员：姚杰
评级：增持
盈利预计：预计2010年主营业务收入3.5亿,增长19%;净利润7200万,增长19%,EPS为0.34元。同时我们给出2011年-2012年EPS分别为0.50元和0.65元
主要观点：
1.大输液软袋龙头之一,2012年产能扩张60%。软袋产品是大输液产品升级的高端选择,其中非PVC双管双阀产品安全性更佳,是软袋中的高端产品,拥有较大的市场前景(软袋行业增速超过30%)。华仁药业长期专注于双管双阀大输液产品的产生,在规模和技术拥上具有优势,大输液板块的综合毛利率达到58%左右,高于行业平均水平。募投项目预计11年底完成建设,投产后产能从现在的1亿袋增长到1.6亿袋。
2.2012年自产包材投产使得公司成本大幅降低。华仁药业通过对连接口管盖的研发和自产,使得软袋制造成本下降26%,从而取得了高出行业竞争对手的毛利率水平。自产连接口管盖使用比例为57%,未来随着募投项目的投产,这一比例将不断提高。此外,募投获得的资金将建设非PVC膜材生产线,从而取代德国和韩国进口的膜材,预计膜材成本将下降30%,公司盈利能力进一步上升。
3.2011年腹膜透析液是公司血液净化的重点。公司在大输液之外,重点发展血液净化产品。目前的产品主要是血液透析置换液。而公司将力推的是腹膜透析液产品。预计2011年能拿到批文。腹膜透析液生产线已经基本就绪,明年该产品就能贡献利润。
信邦制药:短期增长依赖益心舒和脉血康,关注人参皂苷Rd上市
机构：湘财证券
研究员：陈国栋
评级：增持
盈利预计：预测信邦制药2010年、2011、2012年每股收益分别为0.59元、0.81元、1.02元
主要观点：
1.近期开发的独家品种益心舒胶囊销售情况良好,今年预计销售额能达到约8000万元。公司脉血康胶囊是以水蛭为原料的口服制剂,由于水蛭素是较具应用前途的抗凝化瘀物质,今年销售额增速较快,预计达到4000-5000万元。而生产相同产品的厂家仅有重庆时珍阁药业,该品种明年有望继续保持高速增长。先前主要产品银杏叶片、六味安消胶囊、护肝宁片,由于竞争对手较多,产品销量难有增长。
2.一类新药人参皂苷Rd自9月25日上报材料,现处于评审过程中,如进展顺利,预计明年中期能拿到新药证书和生产批件。人参皂苷Rd是一种钙离子通道拮抗剂,作用机理新颖,能降低缺血性脑卒中的死亡率,保护缺血区脑神经细胞。国际上主要神经保护剂为依达拉奉,被列入缺血性脑卒中诊疗指南,目前国内依达拉奉的销售额合计达到7.4亿元。人参皂苷Rd上市后有望凭借公司心脑血管领域营销经验,迅速取得良好销售成绩,成为公司另一重要利润来源。
3.目前公司产品已覆盖1800多家医院,有500人销售队伍,明年还将继续扩充。下设市场部、营销部、商务部,分产品线和区域进行精细化营销,各地销售办事处也增加至60多个。
4.公司手中还握有4-5亿元的超募资金,但秉承谨慎原则,正在努力寻找合适的投资标的。公司希望收购已进入医保目录的独家品种,但难度较大,未来逐步向化学药和生物制药领域拓展。
莱美药业:签订框架协议,拟收购四川禾正制药
机构：湘财证券
研究员：陈国栋
评级：增持
盈利预计：预计莱美药业2010年、2011年、2012年每股收益分别为0.47、0.77、0.86元
主要观点：
1.禾正制药净资产7281.37万元,2009年度实现营业收入43595.63万元,实现净利润808.28万元。禾正制药是一家专注于新药研发、生产和销售的企业。主要产品是五酯胶囊,为国家医保乙类品种、国家中药保护品种,五酯胶囊用于慢性、迁延性肝炎谷丙转氨酶升高者,有研究表明五酯胶囊作为增效剂增加FK506的血药浓度,扩大使用范围和药品需求。另外还有四类新药赖氨匹林肠溶胶囊,主要用于抑制血小板聚集,减少动脉粥样硬化患者的心肌梗塞、短暂性脑缺血或中风发生。
2.本次收购标的不包括禾正制药所持有的西藏泰达厚生医药有限公司55%的股权。先由青海明胶向禾正制药回购西藏厚生股权,莱美药业再出资收购禾正制药。禾正制药转让西藏厚生的收益归青海明胶享受。青海明胶资产质量不甚理想,出售禾正制药后能显著改善公司现金流,也为莱美药业以较为低廉价格收购提供条件。
3.扣除西藏厚生后,母公司禾正制药2009年度实现营业收入2109.73万元,实现净利润513.32万元。西藏厚生是西藏地区的大型药品批发经营企业,地域偏远且与公司经营业务关联度小,其排除在收购有一定合理性。
紫光古汉:大打养生牌
机构：长江证券
研究员：叶颂涛
评级：谨慎推荐
盈利预计：预测公司2010年、2011年EPS分别为0.19元、0.39元
主要观点：
一、紫光古汉拟扩大古汉养生精产能
根据临时董事会决议,紫光古汉之全资子公司──衡阳中药公司计划投资1.24亿元建设“年产4亿支古汉养生精口服液技改工程项目”。待项目建成投产后,预计年均营业收入6.25亿元,年利润额1.06亿元,全部投资所得税后回收期为4.9年(含建设期2年)。
二、古汉养生精是中药行业难得的好品种
“古汉养生精”源于西汉马王堆出土帛书《养生方》,是现存最古老的养生方。1972年该方出士后,中医研究院专家对其进行深入研究,采用现代科技手段研制而成。该产品为国家中药保护品种,1996年被国家科委、国家保密局列入国家级秘密产品。古汉养生精所包含的药材有人参、黄精、黄芪、淫羊藿、金樱子肉、枸杞、菟丝子、女贞子、白芍、麦芽、蜂蜜、炙甘草等,功能主治滋肾益精、补脑安神,用于头晕心悸、目眩耳鸣、健忘失眠、疲乏无力等。民间常用于“补肾”,经国家兴奋剂检测中心测试不含任何兴奋剂,长期服用安全。
三、销售有较大拓展空间
古汉养生精疗效确切,主要是用口碑营销来占有市场的,因此销售基本上集中在湖南。我们注意到公司在周边省份也开始打广告进行营销,但力度不大,效果有限。如果公司确立了大打养生牌的战略,古汉养生精有望走出湖南,极大地拓展销售空间。而在公告中,紫光古汉也表示将将重点加强国内外市场的营销网络建设,进一步提高销售专业化、规模化、规范化的水平。
四、将受益于“中西医分离”趋势
“中西医结合”是我国中医药发展的历史选择,为促进中医药现代化做出了巨大贡献。但正因为实行该政策,在传统的中医药和传统的西医药之间构筑了一个缓冲地带,这成为中国医药界的特点:占主导地位的西医也能开中药,但他们并不是按中医理论用药的;中医也能开西药,而且迫于经营压力,中医院必须拥有西医设备和科室;传统中药被改造成植物药,但仍按中药使用。也就是说,有大量药品和传统的中药不同,传统中医理论难以覆盖,但由于在西医界也得不到承认,只能勉强以中药的身份存在。
随着国际主流社会对植物药的承认,部分处于缓冲地带的中药可以争取到植物药的身份,以摆脱目前的尴尬状态,可理直气壮地推荐给西医使用。这样就出现了一个新问题:从理论上看,通过植物药改造,凡是处于缓冲地带的中药,都可以被认定为植物药而被西医药接纳,从而导致中医药和西医药之的缓冲地带消失。而我们的研究认为:中医药和西医药在相当长的时期都不可能真正相互融合,这就意味着中药内部将呈现“中西医分离”新趋势:要么归传统中药,要么归植物药。归属于植物药的中药将在西医占主导地位的医院市场和西医思维占主导地位的OTC市场得到广泛使用,其增长速度可能超过西药;而传统中药的销售将继续萎缩,并逐步归拢到拥有中医师资源和中医药文化的企业里。
而紫光古汉坐拥古汉养生精这一具有独特中医药文化基因的产品,属于“中西医分离”趋势的受益者,发展前景广阔。