人民币基金正在逐渐成为中国GP的一项主流的资金来源。以往,美元基金占了中国私募投资的大部分,美元LP成为众多中国GP的募资的对象。而今人民币基金的大量涌现,对于美元LP来说,是其在中国开展业务的一个强大威胁,不过同时也为其提供了许多的机会。
“危”。人民币基金的大量涌现带来了相应的竞争。大多数人民币基金可追溯的历史很短,在运作上不是很规范,要求的尽职调查也相对简单。故此,很多潜在的内资目标公司认为,人民币基金资金充足,出手阔绰的同时,投资要求也较宽松。在这种情况下,他们会倾向选择人民币基金。目标公司层面固然如此,GP们也受到相应的影响。因为有了人民币基金,GP在资金募集时就多了一个选择,而且和美元LP谈投资条款时有了更多讨价还价的余地。
当GP同时管理着人民币基金和美元基金时,美元基金与人民币基金之间的利益冲突便成为最大的问题。对于GP来说,最重要的资源除了资本之外,就是时间了。人民币基金的规模越大,GP花在人民币基金的时间和人力资源就相对越多,潜在而言,这些都是以被忽视的美元基金LP的利益为代价的。
另外,在中国境内,用人民币投资有巨大的优点:用美元投资境内公司必须经过有关行政审批程序,资金投入也通常会较慢;而且,外资的投入也会改变公司结构,从纯内资变为中外合资,这类资本架构改变会带来许多潜在不便。因此,对于一些国家策略性的行业,比如说金融、媒体、能源,以及国有企业的改制、重组及兼并等,美元基金虽偶有涉猎,却不能进行广泛的投资。而人民币基金相对来说就没有这类问题。故此,GP在牵涉到这一类的投资时,倾向于用人民币投,而且投资节奏往往会比较快。
人民币和美元LP之间投资和利益分配的公平合理,已逐渐成为GP募资的首要议题。一些GP的解决方法就是,无论人民币和美元的比例如何,他们都会以一比一的比例投资;还有的GP会按人民币和美元部分的相对比例来做投资。这类方式正随着人民币基金影响的日益壮大而成为LP们必须要考虑的问题。
最后要说的是,相对美元LP来说,人民币LP的身份和背景较为多样化。有些本土的个人LP往往太过干涉GP的事务,对GP的投资和管理诸多意见,甚至还可能不履行投资承诺;另外一些本土LP,尤其是由地方政府牵头或支持的产业基金,其投资附带的政治包袱比较重。因为一旦这笔投资有所差池,GP以及牵涉的基金可能会受到不相称的巨大政治压力和负面社会影响。这些LP的投资意向和投资模式大大影响了GP的正常投资策略,也极大地影响了美元LP的潜在收益。
“机”。人民币基金对于整个中国PE行业的生态和健康发展是不可或缺的。首先,人民币基金的出现和壮大吸引了众多社会注意力,增加私募行业曝光率,成为其不可多得的普及教育和宣传工具,同时也让众多的国有、私营企业家意识到这个融资新途径的存在;其次,更为重要的是,人民币基金LP投资于许多没有过往业绩的本土团队,而其中的佼佼者可以借助这些机会脱颖而出。在这种意义上来说,人民币LP和人民币基金就像VC,发掘出一大批可栽培且有成绩的团队。最终,这些团队在时机成熟时,难以避免地会开始募集一些美元基金,以方便投资海外红筹架构。而美元LP也可由此获得更多的投资机会。
长远而言,人民币基金的壮大标志着中国私募行业本地化的日益成熟。虽然在短期内,美元LP受欢迎度可能会下降,投资机会也相应减少,不过当中国私募市场成熟时,行业将有配套的本地GP、LP、被投企业和退出渠道等完善的体系,美元基金虽然分得的份额可能较小,但是由于市场的规模和投资机会要比现在大得多,美元基金的投资也将受到较少的外汇限制,美元LP的所得也许会比现在更可观。
美元LP的危机
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