中国股市20年系列评论（5）

让沪深市场重新竞争起来

    在中国资本市场发展的初期，上海、深圳两家证券交易所的建立，都比中国证监会早，因此它们在刚面世时并不属于证监会领导，而是由上海、深圳两地的地方政府领导。这种由历史形成的基本格局，对早期中国资本市场的行情演绎产生了重要的影响，其中最为典型的是在1996年沪深两地竞争所引发的牛市行情。直到今天，官方对于这轮行情的评价基本上是负面的。

    确实，在这一轮由深圳首先发动起来的行情中，掺杂了太多的违规行为，地方政府指令商业银行向证券公司提供贷款，证券公司受命炒作指定股票。两家证交所作为受地方政府直接领导的机构，也在很大程度上超越了交易所应该保持的中立态度，成了多头行情的鼓吹者，两个市场基本上处于半公开的操纵之下，地方政府实际上成了两个市场的最大庄家。这种恶性竞争引起了中央政府的高度警觉，在当年年底采取了一系列严厉的调控措施，其中包括以“《人民日报》特约评论员”的名义发表措词强硬的文章，终于把“牛头”强按了下来。事后，受命拆借资金炒股的部分银行和证券公司的高管都受到了记过、撤职、市场禁入等处理，而两家交易所也从此脱离地方政府，改为由中国证监会直接领导。

    尽管如此，这一轮席卷全国的牛市行情，仍然有其值得肯定之处。在这轮行情出现之前，中国资本市场一直受着熊市行情的折磨，不仅投资者损失惨重，上市公司的股票发行也面临困难，还显稚嫩的资本市场大有夭折的可能。正是这一轮持续将近一年的牛市行情，为市场注入了强劲的生命力，重新激发了民众的投资热情。大量企业借着这股势头得以成功上市，中国资本市场的规模得以迅速扩大。原来，不管是沪市还是深市，都还只是地区性市场，而在此之后，两个市场才开始成为引起全国民众高度关注、参与踊跃的全国性市场。这种情况之所以出现，沪深两地的积极竞争无疑是一个重要因素。

    市场竞争，是市场经济的一种常态，只有竞争才能让市场发挥出优胜劣汰的机制，才能给投资者带来丰富的投资机会。因此，对于这轮牛市行情，我们必须看到其蕴含的积极因素，至于竞争中的违规行为，更多地表现为地方政府对市场的不适当干预和利用。如果能够从制度上保证政府约束自己的行为，充分尊重市场，同时加强市场监管，那么，这种竞争就能恪守在市场的框架里，而不致引起那么大的震荡。令人遗憾的是，当时的处理只是用行政手段强力按住了“牛头”，而对政府过多地卷入市场竞争没有吸取必要的教训。

    在沪深两家交易所划归中国证监会管理后，它们已经成为证监会的从属部门，更多地像一个行政机构，而失去了市场竞争的冲动。当然，在深圳证交所先后推出中小企业板、创业板以后，上海证交所感到了压力，十分渴望以创立国际板来重树影响力，但是这种构想已经不是上海证交所自己可以决定的事，而是必须服从于证监会乃至更高层面的统一安排，这使得它在市场创新方面只能长期无所作为。很显然，一个没有了竞争力的市场，必然是一个缺乏活力的市场。为了让中国资本市场保持旺盛的生命力，我们有必要对目前的市场格局进行重造，让沪深两家交易所回归市场，让沪深两个市场能够在法制的框架下重新展开竞争。

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