康芝药业:增资控股北京顺鑫祥云,稳定原料供应
机构：海通证券
研究员：江维娜
评级：买入
盈利预计：维持2010-2012年每股收益1.50元、2.05元和2.72元的盈利预测
主要观点：
1.公司公告称董事会经过讨论研究,拟使用首次公开发行股票募集资金中其他与主营业务相关的营运资金9264.64万元,对北京顺鑫祥云药业有限责任公司进行增资,本次增资完成后,公司将持有祥云药业51%的股权,成为其控股股东。
2.迈出重要一步,稳定原料供应。公司过去几年的增长主要靠瑞芝清的驱动,我们之前的深度报告和跟踪报告里指出,未来鞣酸蛋白酵母散和氨金黄敏颗粒将成为公司新的业绩增长点,因为借助公司现有的第三终端渠道,能很快放量,从SFDA网站获悉,鞣酸蛋白酵母散已于今年初拿到生产批文,目前正在试生产阶段,主要用于肠炎或消化不良引起的腹泻,同类产品竞争者主要有妈咪爱和思密达,基于不同的组分,我们认为公司的新产品与这两类产品的适应症并不重合,分属于不同的细分市场,不存在直接竞争关系。由于市场容量巨大,该产品有望在几年内成为过亿品种。
3.祥云药业是鞣酸蛋白酵母散的主要原料供应商,也是目前国内为数不多的能正常稳定供应该原料的生产厂家,对保障公司未来鞣酸蛋白原料的供应具有举足轻重的战略意义。我们认为,增资控股北京顺鑫祥云药业将是迈开募集资金收购的重要一步,公司有这样的内在需求,不排除利用募集资金作进一步外延式扩张的可能。
4.制剂业务也符合公司发展方向。营销渠道一直是公司一大优势,如果更多的产品加入,将为公司开辟更多的业绩增长点,祥云药业公司药品剂型较为俱全,多年的经营打造了良好的品牌优势,52个产品中大多具有良好市场潜力,现有26种药品被列入北京医保目录,其中22种药品被列入国家医保目录。大大丰富了公司产品线,符合发展方向。
5.地处北京,区位优势明显。公司是我国儿童药第三终端的先行者,尤其在海南和广东,具有较强的优势,既便如此,公司也在积极拓展渠道的覆盖范围,现控股北京顺鑫祥云,地处北京,区位优势明显,符合公司未来的区域布局,通过资源整合以及北京优越的地理位置,有利于公司儿童药技术研究团队的人才引进、人才培养和人才储备,因此,具有重要的战略意义。通过资源整合和共享,大大降低祥云药业的营销费用、采购成本、研发支出等,进一步提高康芝药业的利润水平。
6.同时,北京是中国智力资源聚集地,具有极其丰富的科研资源,处于中国经济发展较快并且最具发展潜力的环渤海城市群的中心,具有独特的市场区位优势,项目的实施有利于加速提升公司产品品牌价值和塑造良好的企业形象。
7.股价刺激因素。我们认为,超募资金的运用上,或存在更多并购的可能,支持公司外生性扩张。
8.不确定因素。(1)本方案能否获国资有关部门通过尚存在不确定性;(2)康芝和祥云企业间或存在文化差异。
康芝药业:稳定上游,扩充产品
机构：东方证券
研究员：庄琰
评级：买入
盈利预计：维持公司2010-2011年1.54,2.17元的盈利预测
主要观点：
1.公司公告称,将利用募集资金中9264.64万元对北京顺鑫祥云药业进行增资,最终实现对祥云药业控股51%。由于祥云药业为国有全资控股公司,本次增资尚需经国有资产管理部门审批。
2.保障度来林原料供应:顺鑫祥云药业是我国主要的鞣酸蛋白原料药的生产企业之一,也是为数不多能正常稳定供应该原料的生产厂家,控股该企业后对于康芝药业鞣酸蛋白酵母散(度来林)的原料安全具有重要的战略意义。度来林由于具备止泻、调节肠道菌群且没有肝脏毒性等特性已经被公司作为明年的重点推荐品种,并力争进入儿童腹泻领域的前三甲;其原料的安全稳定将为度来林成为亿元以上级别产品提供重要保障。
3.丰富公司产品线:另一方面,顺鑫祥云药业拥有小儿腹泻散、小儿清解颗粒多种儿童药产品,有望借助康芝药业的儿童药品牌和渠道能力迅速扩大市场,丰富康芝药业的产品线。其中康芝药业曾代理小儿腹泻散,并在市场推广初期取得不错的销量,公司未来将其作为中成药小儿腹泻产品与西药度来林形成互补,完善小儿止泻药产品线;而小儿清解颗粒等呼吸系统中药则有望借助公司治疗小儿高烧不退的第一品牌瑞芝清的销售网络和渠道,拓展又一个亿元以上的市场。
4.有助于公司的长期发展:我们认为公司的此次收购行为能够稳定公司下一个主力产品的原料供给,同时也可以极大丰富供公司的产品线,有助于公司长期的发展。虽然顺鑫祥云药业目前处于亏损(上半年亏损246万),但借助康芝药业较强的第三终端营销网络和后续的品牌推广,所收购产品有望在未来给康芝药业带来不菲的收益。
仁和药业：经营拐点，虚拟股权激励值得关注
机构：申银万国
研究员：叶飞
评级：增持
盈利预计：维持2010年每股收益0.58元，上调2011-2012年至0.82元、1.06元（原预测值为0.78元、1.02元）
主要观点：
1.公司未来继续扩大营销改革成果，渠道顺畅，价格体系稳定，终端拉动有效。①预计2010年可立克、优卡丹和妇炎洁三大现金牛产品收入合计8.7亿元，未来三年复合增长15-20%，2012年有望达12亿元。②新品清火胶囊、正胃胶囊和快速恢复的闪亮滴眼液是高增长引擎，2010年收入合计2亿元，未来三年复合增长60-70%，2012年有望超过5亿元。③二线产品和普药销售迅猛增长，2010年收入2亿，未来三年复合增长60%以上，2012年收入达5亿。④品牌OTC、普药和医药流通等各项业务期间费用率保持平稳。
2.有别于大众的认识：①成功理顺渠道，掌控终端：公司理顺渠道架构，形成由一、二、三级经销商组成的顺畅垂直分销网络。终端销售人员达一千多名，开展产品陈列、维价和促销工作，对销售形成强大拉力。②普药销售迅猛增长：2009年底成立普药销售队伍，并迅速扩至千人，今年收入有望达到2亿，同比增长100%以上。③虚拟股权激励，捆绑经销商：将经销商业绩和股价捆绑，股价涨则返利涨，实现多方共赢。④多品牌经营，多点开花：向未来看，公司将延续多品牌经营战略，推广"仁和健康到家"理念，扩大营销改革成果，实现多点开花。⑤整合能力优秀，未来有外延扩张预期：若考虑外延收购，2011年公司业绩极有可能超出我们预期。
3.股价表现的催化剂：①顺利完成闪亮制药、药用包装公司等集团资产整合；顺利完成江西制药等集团外资产整合；②现有产品销售超预期；③成功推出新品牌。