清议：加息将导致经济再减速热钱更猖狂

央行副行长马德伦在昨日举行的央行新闻发布会上表示，货币政策不仅要针对CPI，同时还要针对GDP的增长速度，“如果GDP下滑了，显然我们的措施也要调整”。

将马行长的上述讲话理解为央行面对不断减速的经济走势而在是否再度加息问题上投鼠忌器一点也不过分。

自2008年以来，中国经济先后走出减速、探底、V型反转和再减速的格局。我的分析是，今年一季度11.9%的高速增长，其实是对2009年一季度6.1%过低增速的技术性反弹，而不是实质性快速增长；二、三季度10.3%与9.6%的增速，不仅意味着再次减速的趋势已经成立，也意味着中国经济并未彻底摆脱金融危机的束缚。如不出意外，四季度经济增速将低于9%，很可能收在8.8%，并在明年一季度迎来7.5%左右的低增幅。推而论之，2011年全年经济增幅将维持在8%左右，低于2009年8.7%的水平，以至于毫无悬念地出现“二次减速”甚至是“二次探底”。

与对冲市场多余流动性为目的的提高金融机构存款准备金率等量化工具对比，加息作为价格工具将透过提高资金使用成本的途径降低企业盈利能力，并迫使企业削减库存、降低开工率甚至做出裁员的决定，并相应压缩设备投资规模。与此同时，在国内信用消费比例近年来不断扩大的情况下，加息也会导致居民进一步紧缩开支，进而抑制消费增长。显然，加息对实体经济的上述影响，决定了除非央行全然不顾经济持续减速的事实，否则不会贸然加息。

即使从管理通胀预期的角度讲，央行也不能贸然加息。道理很简单，通胀的本质是居民收入增幅低于物价涨幅，由此导致居民购买力下降。如今的100块钱买不到过去70元的萝卜白菜，未必是通胀，只有在居民收入水平不变的前提下出现的物价上涨，才是通胀。由于加息所导致的经济减速不可避免地拖累居民收入增长，持续的物价上涨只能导致居民购买力出现更严重的下降。此时，加息扮演着加剧通胀的角色，而不是抑制通胀的角色。无迹象显示国内居民收入处在良性增长状态，恰恰相反，过去10年的居民人均收入增幅对人均GDP增幅的比率已经由改革开放最初的10%的1:1以上下降到0.6:1左右的水平。

既然近来市场多余的流动性主要是热钱加速流入形成的，那么，加息不仅不能达到紧缩市场流动性的目的，相反会成为刺激热钱跨境套利的理由。想想看，一旦加息后热钱更多，紧缩政策岂不落入了量化工具与价格工具相互打架的怪圈。