大宗商品市场的交易品种，是能源和基础工业原材料。商品市场行情剧烈波动，对相关生产企业和消费企业都有影响。

对原材料生产企业来说，影响主要体现在市场景气时扩大产能，随后却可能价格暴跌；或者相反，面对市场转暖却反应迟缓，未能适时增加供应。受影响更大的，则是消费企业。目前的情况，意味着化工、钢铁冶炼、汽车制造、有色金属加工、农产品加工等诸多行业均面临成本陡生的压力，这还仅限于指直接影响。

尽管，在大宗商品价格触底反弹过程中，有一些国内抄底资金介入。但种种迹象表明，多数有真实需求的原材料消费企业，不在其中。

目前看来，商品市场继续走强的概率较大。

决定上半年商品反弹和后期走势的，主要是流动性由强转弱如今再次转强；通胀预期，也使得商品、尤其是贵金属的金融属性得到强化；此外，还因宏观形势好转带来实际经济需求相对回升、投资者风险偏好程度提高、美元从今年3月初开始转而走弱等。

    上游企业饱受原材料库存管理之困，中小游企业还面临成本传递的压力，即由商品市场暴涨引起的效应，不断沿着产业链内部和在不同产业之间扩散。譬如，原油价格的上涨，带动成品油价的上涨，在增加运输业成本的同时，还会通过化工行业链，推动纺织服装、塑料、造纸等行业成本上升；橡胶价格的上涨，会波及汽车制造、其他橡胶制品行业；大宗农产品价格上涨，会进而影响食品加工业等。而最终，会传递到终端消费环节。

短期内，这个过程并不容易实现。目前消费数据，也是虽有所回暖但仍处于低迷状态。但这注定只是过渡状态，不可能持久。从历史数据来看，CPI和PPI在2002都是负增长，2003年即双双“转正”，2004年分别高达3.9％和6.1％——超过了所谓“温和通胀”的警戒线。考虑到当前历史性的货币扩张，“堰塞湖”状态保持的时间也许会更短，成本压力层层传递的节奏也许会更快。从管理层的立场来看，基于调控政策的前瞻性，紧缩货币已不会太远。这意味着，对中下游企业来说，明年上半年甚至更早些时候，在承接上游成本传递压力的同时，廉价资金也将会远去。

 

                                      着眼中线的“两阶段”投资逻辑

 

 上述产业链条上的变化，也必然会反映到资本市场上，这是指中长线趋势而非短期波动。所谓资本市场“短期是投票机，长期是称重机”，就是这个道理。以上游原料成本传递到中下游的时间为节点，中线投资者的投资逻辑，也可相应地分为两个阶段。

 当前阶段，为成本传递效应落实之前。商品市场的投资者，仍可在逢低买进金属、原油等品种，包括一些强势的农产品，甚至在保证金能力范围内承受小幅主动买套；而在股市上，对于主营生产上游厂商基本面，则应保留足够清醒；对于中下游企业，则可适度买进。

 对于当前商品市场的判断，可能存在争议。以原油为例，自6月中旬以来，就不再像过去三个月那样单边上涨，震荡明显加剧。甚至从图形上看，似乎有在74美元处铸就多重顶的走势。但事实上，震荡并未改变总体趋势。基本面因素的分析，也能很好地解释这种走势——那就是，正处于由资金推动向实际需求推动，或前者相对弱化、后者相对强化的过渡进程中。另一方面，美国CFTC屡次传出要对商品市场投机资金加强监管，政策性因素也是趋势不明朗情况下的最大变量。但目前，情势正向有利于突破前期高点的方向演化——一是美国经济7月份耐用品消费需求大幅反弹、8月谘商会消费者信心指数原高预期、就业数据得到改善等，实体经济复苏意味着增加真实需求；二是美联储短期内仍不可能加息，美元转强缺乏重要支撑；三是CFTC至今并未真正出手，有可能再次“光说不练”。

对于股市的投资，则应注意区分“纯粹原材料消费”的生产商和“能够部分甚至大部自给”的生产商。主要应回避的是前者，典型行业是专业的化工企业。当然，情况并不是那么单纯。相对涨幅滞后，可能会带来交易性机会；成本控制能力，又可能造成同行业企业的业绩分化。但总体评判，应适用上述逻辑。

如果向好数据得到维持，前期萎缩的下游需求得到有效恢复，那就可能进入第二阶段。在此阶段，成本传递效应显现。可以预计，如果商品市场不过度透支，那么仍将有机会；在股市，前期受困企业（如化工），盈利能力将改善，加上涨幅滞后因素更值得投资，下游等受益于政策（主要体现在大陆）的消费类企业，因同时承受原料成本和资金成本的压力，很可能再次增收不增利。