分析师: Jon Nadler
2009年7月21日
尽管隔夜亚洲黄金交易没有放弃周一的价格涨幅，但是随着北美周二交易市场的展开，新的黄金买家人数减少。这在一定程度上是因为美元也显然拒绝继续其周一的旧路，不想在贸易加权指数上下滑低于78.90。美元（贸易加权指数）事实上日内上升了0.15，再一次折回到79.05。我们将之称为伯南克效应。
今天一大早，原油上的小幅上涨（最初上涨0.74美元至64.72美元）为黄金提供了一点点（并且几乎是唯一的）支撑。原油市场依然挣扎在以下两个方面之中，即收益驱动的经济复苏乐观心态作用，以及面对着季节的不景气而汽油供应量上涨的赤裸的现实。到午市开始之际，原油回吐先前涨幅，报63.85美元每桶-它同样也将黄金价格从早上的水平线上略微下拉了一些。
黄金以两美元每盎司的涨幅开始了本周的第二个交易日，纽约市场报951.10美元。参与者表示不愿意放弃有利可图的头寸，但是同时，很少人表现出像在原先市盘中所看见的购买热情。黄金价格仍然被限制在接近950区域的中上段，并且将再次看起来这似乎是一只优秀的小规模投机基金在更大的渠道中进行操作。对最近一次价格的快速一瞥发现黄金下跌了2美元，只略高于947美元每盎司。如果你问我们（怎么看），（答案是）这是一个相当淡静的市盘。
在没有大量投资（资金）涌入的情况下，一个突破到上升段的情形不可能发生，而我们目前还没看见这些资金的流入。同时，制造需求正在下降。不是巨大反弹的最佳成份。就像我们几周之前说的那样，黄金在这个危机中需要一个崭新的篇章，而它昨天就需要。
事实上，伯南克在国会（作证）前夕，在《华尔街日报》专栏关于美联储将要采取措施以避免美国出现津巴布韦式的通胀的“声明”，今早被证实在某种程度上对美元是利好的。我们还能记得，这曾经是通胀预期-与对物价和/或工资压力的实际理解形成对比-那很大程度上刺激了最近的商品反弹。那，以及对充满活力的绿芽的愿景-与到此时经济复苏中所看见的实际绿芽的黯然阴影形成了对比。
正如我们前几天说的那样，投资者已经等待了太久，他们一听到任何小的积极的经济新闻，就出手投资。目前，黄金方程式仍然在某种程度上和美元以及原油是“联体儿”。伯南克的华尔街专栏显然影响了今天上午黄金的价格，而且这在目前抑制了黄金价格进一步走到上升段。
白银开盘时下跌1美分，以13.62美元每盎司开始了一天的交易。它稍后下跌得更厉害，日内总计下跌15美分，下午报13.48美元每盎司。铂金最初下跌了3美元，以1178美元开盘，但之后其损失也增加，在下跌12美元之后，报1169美元。钯金最初下跌，随后却上涨了1美元，最终收于254美元每盎司。卡车制造商沃尔沃集团前景黯淡，因为它报出了最严重的季度亏损。商业的车轮仍无法按照它们的正常状态顺利或积极地前行。
复苏过程中的一些困难仍然反映在白宫国家经济委员会(NEC)主任Larry Summers就目前银行在中止止赎权方面的表现所显示出的沮丧中，以及也反映在他细化明年经济增长步伐的犹豫不定中。Summers先生的哈佛大学同事Martin Feldstein，回应了这种情绪，他预期美国经济中可能会出现双重紧缩。可能在本年年底前。
然而，当涉及到美联储的政策和未来通货膨胀恐慌时，伯南克出来了，用他连夜写给华尔街日报的一篇文章进行武装。这出现在他在本周晚些时候真正对国会作证之前。让我们把这叫做先发制人的声明，目标群是比C-SPAN观众更多的观众。美联储主席在断言其机构拥有“必要的工具在合适的时机以平稳和及时的方式【强调我们】取消政策宽松”时没有拐弯抹角。
明确地说，过剩货币真空处理运动将‘不会现在进行，但是未来肯定会进行’。因此，任何危言耸听的硬通货通讯作者，如果断言美联储在这一点上也是过时的，并且认为它正表现出鸵鸟般的综合症，意味着高通胀的厄运，那这个作者就对其读者不诚实。让我们等待不久之后伯南克先生的“拼写课“，之后我们就能完全引用那一蓝图。现在，我们将同样的图释交给你，形式是摘取了伯南克先生为《华尔街日报》所写文章的精华部分：
“全球经济衰退的深度和广度需要一种非常宽松的货币政策。自两年前金融危机开始，美联储就将银行间的隔夜拆借利率（联邦基金利率）降至接近零。我们也通过购买长期债券以及通过旨在重启信贷流动的针对性贷款计划而极大地扩大了美联储资产负债表的规模。
这些动作已经缓和了金融危机的经济影响。它们还改善了主要信贷市场的机能，包括以下市场，例如银行间借贷，商业票据，消费者与小型企业信贷，以及住房按揭贷款。
我和我的同事认为，宽松的政策将可能需要延长一段时间。但是在某种程度上说，当经济复苏扎根时，我们将需要收紧货币政策，防止将来出现通胀问题。负责制定美国货币政策的联邦公开市场委员会，已经在与退出策略相关的问题上投入了大量时间。我们有信心拥有必要的工具在适当时机以平稳和及时的方式取消政策宽松。
Chad Crowe
退出策略与联邦储备资产负债表的管理密切相关。当美联储提供贷款或者购入证券时，资金就进入银行体系，并最终出现在银行以及其他存款机构在美联储的准备金账户上。这些准备金余额目前大约为8000亿美元，远远超出正常水平。并且，鉴于目前的经济情势，银行基本上都将其储备金放在美联储的账户上。
即使我们的资产负债表将在一段时间内继续保持其庞大的规模，但是在合适的时机，我们有两大手段来收紧货币政策：向准备金账户付息并采取多种措施来减少储备金余额。我们能够单独使用这些方法中的一种；但是，为了确保有效性，我们可能会将二者结合使用。
减少储备金和回笼市场上过剩流动性的方法是-收紧货币政策的第二个手段。这里有四种选择。
第一， 美联储可以通过和金融市场参与者，包括银行、政府资助的企业以及其他机构安排大规模的反向回购协议来减少银行准备金和过剩流动性。反向回购协议涉及，美联储按照稍后以略微更高的价格来回购证券的协议，出售其证券组合中的证券。
第二， 财政部可出售债券，并且将收益存放在美联储。当购买者为这些证券付款时，财政部在美联储的账户规模就会上升而准备金下降。
财政部根据其“补充资金计划”自去年秋天就一直在进行这种操作。尽管财政部的举动是有帮助的，但是我们必须确保在不依赖财政部的情况下能够实现我们的政策目标，从而保护货币政策的独立性。
第三， 使用国会给予我们向银行在美联储的准备金支付利息的权利，我们能够向银行提供定期存款-类似银行向其客户提供的存款单。以定期存款形式放在美联储的银行资金将不会出现在联邦基金市场。
第四， 如果有必要，美联储会通过向公开市场出售其持有的部分长期债券来减少准备金。
所有这些政策都将有助于提高短期利率，并且限制广义货币与信贷的增长，从而收紧货币政策。
谈到稳定，或更确切地说，对稳定的缺乏-就物价而论-过去两年存在于很多商品中，这里在监管公路上又出现了一个路标。在极大的金融风险上无视这些标志是官方的座右铭。或者，发现你自己基本从市场参与中脱离。Marketwatch的无畏的周莫名引领我们加速前进。确实，前方道路曲折：
“在过去几年中对原油和其他商品价格不正常变动反映的最大行为中，市场法规调整人正在考虑通过ETFs对指数投资者施加投资限额的控制。
商品期货交易委员会表示将在周二举行一系列今年夏天的听证会来讨论是否限制能源期货的投资者进行过去多年对于原油期货的投机行为。规则在意识到交易模式的时候产生，去年原油价格跳升到几乎150美元/桶，仅仅在再一次上升至70美元之前的今年春天跌落至40美元以下。
随着例如对冲基金和投资银行这些传统投机者在市场中的进进出出，最近几年大型的退休金和捐赠基金也把他们的投资分散到了各种商品中去，这样就对冲了通货膨胀和衰退的美元所产生的负效应。一些仓位增长的如此之大，立法者和分析师都表示目前的趋势正在把原油价格推至不能被基本面证实的水平。
MarketWatch的一名分析师上周显示被动的投资者们在今年6月把他们的原油持有量增加到超过6亿桶的数量，比去年年底上升了30%还多，可能将支撑原油价格的上涨。
http://www.marketwatch.com/story/index-investors-hike-stake-in-oil-as-prices-rise?pagenumber=1
在周一下跌了4%以后，周二的交易中，原油期货下跌超过2%，纽约商品交易所每桶只报于62.35美元/桶。人们意识到“对于原油上升至70美元/桶以上没有基本的正当理由。” White Knight Research & Trading研究部总监Adam White这样说道。
同样出现在CFTC（美国商品与期货交易委员会）地图上的还有诸如美国原油基金和美国天然气基金之类的商品ETFs。这些ETFs变动幅度如此大，在某一点上USO占到了Nymex（纽约商品期货交易所）当前剩余原油期货合同的20%还多。CFTC表示在周二，已经看过了仓位豁免，并且已经帮助了机构投资者的执行指数或者被动交易的衍生品交易商。指数投资者通过跟踪主要的商品指数获得一系列商品的占有率，比如标准普尔的24GSCI商品指数。
加利福尼亚公共雇员退休系统（美国最大的公共退休基金）现在在商品中用6亿美元的资金来跟踪标普GSCI的行为。在较早的一次采访中另一位基金的发言人Clark Mckinley表示“市场活力、供求比所谓的投机（以商品价格计算）更重要”。
机构投资者与例如摩根大通和高盛这些交易商交易购买商品。这些交易商会通过在期货交易中建立相似的仓位来规避风险。CFTC现在允许交换交易商在能源商品中建立不受限制的仓位。同时CFTC还以各种不同的种类对交换交易商进行了分类，这些分类通常是为原油生产商和精炼商保存的。
CFTC所做的努力在周二受到Sen.Byron Dorgan, D-N.D.以及Sen.Carl Levin, D-Mich的支持，他们呼吁压制商品的投机。
Levin在一次讲话中提到：“额外的投机正在扭曲价格，削弱我们的商品市场并且损害经济的复苏”。CFTC主席Gary Gensler表示机构将寻找在所有市场和参与者中间使用的建仓限制，包括指数交易商和ETFs经理在内。“这些对农业和其他实物运输的商品有不同限制的建仓限定法规需要经过慎重的审视，”他在一次谈话中表示。
现在看一下下面CPM集团纽约黄金ETF图表，该图表只把我们带出了今年刚开始的时候（对所有这些ETFs来说最近的平衡超过了3,500万盎司）。看一下在过去两年中这些贵金属持有都发生了些什么变化。
最终我们来看一下自黄金市场开始发展以后，基础的基本面情况。就像在第一季度创纪录的废旧金供应到市场中一样。事实上是相当于一整年。就像制造需求的消亡一样。然后开始思考。很艰难。关于诸如“扭曲的”价格，投机基金和公平价格这些事情。不再多说什么了。
最终，有些事情甚至更加的扭曲，（肯定是夏天的热潮以及损坏发生之前比SPF因素之中呆的更久一些）。在决定黄金市场的最近绝望的锡纸俱乐部事实上并没有什么值得担忧的。看一下下文喜极而泣吧：
理论：Comex(纽约商品交易所)已经确认了在他们的规则下执行它们在诸如GLD之类的ETFs之中进行相当于纸币价值的权利，而代替了那些在商品交易法则下进行实物贵金属交易的法则。戴铝帽的人这样问道：GLD真的和实物贵金属一样吗？然后总结说：
“…似乎很多投资者都相信并且认为投资GLD和购买实物贵金属是相同的事情（我们有新闻给你：除了那些加入你平衡表中持续的管理费用以外，这就是）。对GLD招股书仔细的阅读和分析后发现投资GLD和拥有黄金完全不一样。”
事实：这颗“炸弹”只是一颗平淡无奇陈旧的炸弹，再无其他的了。COMEX的收缩规格不会发生改变。这不会变化为接受ETFs。我们知道的交易商已经和CME（芝加哥商品交易所）谈过，其中的内容就像讨论意大利大红肠一样。
（这一变化）并没有被考虑进去，在做生意的过程中，没有什么发生了改变。人们可以称之为CME，人们可以称现实世界的交易平台（我们已经有了），人们也可以咨询知道内情的人们。从这一点上说，牛市的宣传可以停止了。有些人依然在岛上熏烤那些已经发霉的东西。
此外：CME的票据交易所拥有80亿美元的资本，并没有得知明显的交割通知，也没有哪些人注意到那些状态良好的情况，不过自去年开始我们就听到了此类“新闻提示”以及“急切告示”的废话，从那些相似“群组”中得来的，也是错误的。要记住，COMEX被猜想去年12月会违约。
“他们”并不了解基本的事实，那就是交易所并不持有黄金ETFs，不过那是特指储存所的，（比如汇丰银行）就是如此。在其他的所有事情中，他们设法不被特色化，它只显示了商业中由日程驱动的八卦新闻依然存在，也就是说在今天的最后时候对不知情的读者造成了高度的损害。
（文中时间为美国东部时间）