王家春
有关部门公布了国有股转持政策。我觉得，此项政策包含了政府两层意图：一是减轻市场对国有股解禁与减持的担忧，为重启IPO营造一个较好的心理氛围；二是让全社会看到政府正在下决心解决中国的社保体系问题，改善人们对未来中国内需与经济前景的预期。从表面看，此项政策既是针对股市，又不完全针对股市。从较深的层次看，此项政策真正的重心是股市，因为它把股市定位为社保资金的重要来源地。
就此项政策可能产生的效应，我有以下几点认识：
首先，它对中短期经济基本面基本上没有正面或负面效应，但它在某种程度上释放了政府对于社保体系建设的重视与决心，有助于改善人们对社保体系建设的预期。
其次，对经济基本面的长远效应不应夸大，因为现有的政策力度还远远不足以解决中国社保体系的历史欠账与长远缺口。
第三，它对股市内在价值有微弱的提升效应。
第四，它把IPO与股市的功能进一步“政治化”，给IPO未来的持续膨胀增添了政治层面的驱动力，从而使中国股市功能异化的程度进一步加重。
第五，它实际上可能增加股市的抛压。从表面看，它推迟了股市的抛压，但如果“小非们”和非国有部门的“大非们”普遍形成对“IPO大跃进”的担忧，中短期抛压则不减反增。三年之后的抛压也将大幅度上升。大部分上市公司分红比率很低，社保基金不会把这些公司的股票当作“下蛋的母鸡”一直抱在怀里，三年之后很可能选择抛售兑现。转持之前，解禁的国有股抛售审批程序比较复杂；转持之后，社保基金随时可以挂单抛售。
关于应对策略，我的基本观点是：
首先，在价值投资层面，要冷静对待甚至忽略此项政策。
其次，在投机层面，既要看到此项政策对股市可能产生的短线刺激作用，也要高度警惕“利好”出台可能成为很多投资者获利出逃的良机。大家都记得2002年的“6.24行情”，当时是周末政府突然宣布不再通过股票市场减持国有股，带来周一股市昙花一现式的全线涨停，但最终“6.24行情”作为闹剧而载入史册。
由于下周股市可能继续上冲，我们不妨超前推算一下上证指数3600点的真实市盈率。
从2001年到现在，中国GDP大体上翻了一番。2001年上证指数高点2245点对应60倍市盈率，因此，今年的2245点大体上为30倍市盈率，3600点是48倍市盈率。
2007年的6124点对应70倍市盈率，那时公司业绩非常好，我们假定一年多来上市公司经营业绩没有下降，那么今年的3600点大体对应41倍市盈率。
但是，大家想一想，今年上市公司的业绩与2007年相比真的没有下降吗？如果扣除银行业，下降的幅度至少有30%，甚至有50%；部分行业下降了80%-90%，甚至陷入了全局性亏损。
同时，银行业业绩没有下降靠的是什么？是信贷规模“大跃进”。这种“大跃进”能持续吗？不能!如果持续会是什么结果？是几年之后银行业系统性崩盘!如果现在把“大跃进”停下来又是什么结果？是经济上演第二次“硬着陆”，而且银行业本身业绩急速下滑!
所以，我认为，在上证指数3600点一线，股市“宏观”市盈率至少在50-60倍之间。
这样一个估值水平能持续吗？显然不能，因为它需要上市公司业绩不再下降而且未来10年连续保持20%左右的复合增长率。这显然是中国经济史无前例的黄金10年，对此，我不敢白日做梦。
综合以上分析，我认为，要高度警惕“利好”政策出台给股市在价值和投机两个层面构筑中长期顶部带来“良机”。