； ； ； ； 作者： ；范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）
编者按：《滚雪球》，巴菲特惟一授权传记，由摩根士丹利的保险业美女分析师所写。号称历时5年，与传主交谈2000小时，采访了他250个亲朋好友。2009年春节期间，范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）打算边读边记，写出一些心得，与大家分享。对于巴菲特，世间的误读和过度诠释过多，是时候去看看我们原来所不知道的那个巴菲特了。
27、格雷厄姆激流勇退之后，巴菲特谢绝了接班的机会，自立门户。1955年底，25岁的巴菲特杀回奥马哈小镇。当时，他有17.4万美元，每年的生活费是1.2万美元。自从他怀揣9800美元上哥伦比亚大学以来，截至1955年，每年的资金增长率都超过61%。1956年5月1日，巴菲特联合公司成立，20世纪最大的雪球正式开滚。
；
28、巴菲特的第一批“客户”，主要是亲戚、发小、世交、挚友。在那个年代，离开纽约和波士顿搞金融、堂堂研究生去做个体户、有了钱不买房喜欢租房住，都是凡人所不为的。1956年时，证券业并不显赫。苏珊对人介绍丈夫是“证券分析师”时，别人有时候以为是检查防盗报警器的。证券的英文security 也有“安全保卫”的意思。
；
29、格雷厄姆对巴菲特的帮助，绝不仅限于思想与精神。他退隐江湖后，介绍了很多重要的客户给巴菲特。全国价值投资精神领袖的推荐和传人地位，对于创业期的巴菲特意义不言而喻。格雷厄姆激流勇退，将品牌和客户资源传给弟子，这是师父的智慧；巴菲特青出于蓝，却坚持高举旗帜不动摇，只争实利不求虚名，这是徒弟的智慧，都不简单。
；
30、巴菲特的私募基金开张第一年，跑赢市场4个百分点。他干过一桩漂亮的投资，购买总部在奥马哈的一家保险公司的股票，这公司当时没上市，属于一级半市场。1919年各地农民买入成本是100美元，50年代时，有一个家族开始以每股30元吃进，而当时该公司每股盈利是29美元（1倍的市盈率）。巴菲特发现大有油水，派人开车去全国找农民收购，一路把价格拉到了100美元——3倍的市盈率。
；
31、巴菲特也曾做过庄，在邮市。他曾做庄4美分的蓝鹰邮票，一共收集了60多万张，控盘了，共花了2.5万美元。对于当时的他来说，是一笔大数目，结果一败涂地。范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）认识一些人，只知“物为稀为贵”，殊不知，除了极少数孤品珍品之外，长期而言，惟有能够带来未来现金流的“物”，才能“贵”。
；
32、如果没有芒格的出现，巴菲特不会有今天。芒格家世比巴菲特显赫。据说，在奥马哈，芒格家族的人总是在客厅受到款待，而巴菲特家族总是在后门递送货物（开杂货店的）。芒格早年不幸，第一次婚姻在8年后宣告失败，儿子8岁时患白血病，他看着儿子一天天衰弱死去。他和巴菲特属于一见如故，相较于各自的妻子，显然他们俩之间相知更深。巴菲特与芒格的友谊，我们一般只能在武侠小说中见到。
；
33、中国人最爱问的一个问题是：巴菲特的投资之路，能不能在中国复制？有一件事，巴菲特从起步阶段就一直做，那就是收购股票——进入董事会——改组公司——赢利。讫今为止，不知道在中国有多少流通股东、公募基金、私募基金成功干过这些？
；
34、巴菲特筹集资金的分水岭，是1960年。在此以前，是他找别人投资；此后，是别人找他投资。1960年起，他的资金门槛提高到8000美元。接受别人的委托资金变成帮忙，雪球开始真正向下滚起来了。1959年，跑赢市场6个百分点；1960年，跑赢29个百分点，资产价值达到190万美元。
；
35、在1960年的客户资源大跃进后，1961年巴菲特的回报率是46%，跑赢道琼斯指数24个百分点。仅仅6年，他管理资产规模达720万美元，超过了他老师的格雷厄姆-纽曼公司，个人身家正式超过100万美元，成为名副其实的百万富翁了。
；
36、范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）也曾想过一个问题，查理?芒格作为智慧上与巴菲特比肩的搭档，为何比巴菲特“穷”这么多？现在看来，答案可能与他们早年的道路有关。1963年，芒格也已经在做投资，然而和巴菲特比，他有几大劣势： 一、当时他才筹到了30万美元，与当时的巴菲特比，起点太低；二，他很早就有了一大堆孩子，另外，早年离过婚除过权，死过白血病的儿子，这些对于本钱都是大伤元气的。巴菲特说，“没有任何累赘地早点起步是很大的优势”，1955年从格雷厄姆那里打工归来时，巴菲特身上已经有17万多美元，而芒格的本钱一直都很缺。年轻时候的本钱太重要了，范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）每每见身边的年轻人，沉溺于虚荣消费，就为其感到可惜。三、芒格当时还在做着他的律师事务所生意，而巴菲特不在任何其他事情上浪费时间。专注是有代价的，它意味着放弃很多机会，但不专注的机会成本更大。也许正因为这些劣势，为了奋起直追，芒格比巴菲特更愿意借钱投资，也进而承受着更大的风险。
；
37、在认识芒格以前，巴菲特是格雷厄姆原教旨主义者，更关注的是雪茄烟蒂，是一家公司的关闭清算价值。芒格提醒了他，应该更注意公司的存活发展价值，思考资产负债表之外的东西：品牌、管理、未来。熟知巴菲特的人知道，这些后来成为他投资思想的核心。
；
38、范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）感觉，以巴菲特的智商，一开始他不可能不知道定性分析的重要，关键是他的信仰。格雷厄姆深受大萧条的影响，信奉梭伦的名言，“除非结束，否则没有任何人的生活可以被认为幸福的生活”；父亲霍华德，始终在为美元一文不值的那一天做着准备（后来在遗产分配时，他都为此给子女留好了后路）。
；
39、30岁以后，巴菲特有几个变化。范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）相信，它们的发生互为因果，绝非时间的巧合。比如，和芒格结交、从坚定的共和党世家转为民主党人、投资风格的变化、接受费雪的成长股理念。这说明，这段时间，他的信仰发生了重大变化。信仰，而不是那些报表分析、图形分析、数据分析的“术”，造就了以后的巴菲特，也让你我千万投资者走上不同的道路。
；
40、巴菲特的学习力非一般人可比，芒格夸他是“学习机器”。范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）见过很多投资人聪明绝顶，可惜没有胸襟去海纳百川，终究成就有限。巴菲特从一个叫赫布?沃尔夫的人那里吸取了智慧，说此人“如果有人在新泽西的哈肯萨克洗个澡，他能告诉你这对美国自来水厂收入的影响。”
；
沃尔夫告诉巴菲特，“沃伦，如果你在一个黄金堆里找一根黄金做的针，那么找这根针就不是更好的选择。”今时今日，仍然有大把聪明绝顶的投资者，在做这种蠢事。随便打开几份研究报告，就能看到一堆拿来着放大镜找“黄金针”的家伙。
；
42、1963~1964年，巴菲特有一个至今广为流传的投资案例，是他投资史上的里程碑。美国运通被一个商品交易商所骗，骗子用海水冒充豆油得逞。事发后，美国运通股价腰斩，正好赶上肯尼迪遇刺市场大跌，别人撒丫子跑，巴菲特思考数月，押下重注。好公司、坏运气、低价格、长期持有，一招鲜，吃遍天。
；
43、在美国运通投资案期间，巴菲特的父亲霍华德在癌症中去世。一败涂地的政客，往往被此病纠缠。巴菲特让父亲把他从遗嘱中删除，将遗产让给其他亲人（巴氏爱财，让之有道）。不过，在父亲生前，巴菲特始终没有告诉父亲——自己已经决心“叛变”成为一个民主党人。巴菲特和索罗斯为何都是坚定的民主党人，而不是传统的“富人党”共和党，这值得我等投资者深思。
；
44、尽管丧父之痛令巴菲特深受打击，头发凋零，但他仍然和妻子苏珊吵了一架——怪她在霍华德的棺材上花了太多的钱。若不是他的“阿堵物”富甲天下，范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）倒真觉得他颇有几份魏晋风度，略具庄子陶潜的深刻。
；
45、巴菲特的公司举世皆知，叫伯克希尔?哈撒韦，现价9万美元/股，几个月前还是15万美元/股。对这公司的投资，是格雷厄姆“雪茄烟蒂”理念的代表作，却是一次著名的失败。
；
46、伯?哈公司历史悠久，100多年前成立，后来的几代掌门人都雄心勃勃，殚精竭虑，可惜“海潮比游泳选手更重要”，一度辉煌之后，转而江河日下。巴菲特进入之后，奇迹并没有出现。那种管理层痛定思痛，力挽狂澜于既倒的奇迹，常常只在报告文学、小说影视中才有。伯?哈的纺织主业始终没有振兴，至于它今天的业务，那是巴菲特另辟天地的产物，和原来的伯?哈并无关系。巴菲特后来坦承，“如果我从来都没有听说过伯克希尔?哈撒韦，可能我的情况会更好”。
；
范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）有时候想，清兵入关后的南明政权，就是典型的政治雪茄烟蒂。郑成功、张煌言、李定国、黄宗羲……那个时代的无数精英都想拿起来抽一抽，全都身死国亡。当时的满清政权，政治市盈率极度“泡沫”，撞上狗屎运入了山海关，想用几十万满人统治几千万汉人，但泡沫一旦接轨现金流，就有希望做实，努尔哈赤皇太极的成长股，终于变成了康乾的蓝筹股。
；
47、在上世纪60年代，民权、反战风起云涌，欧洲日本美国全在闹西方版的“文革”。美国之大，已经放不下一张平静的书桌。尽管苏珊的救世情结极浓，巴菲特却不为所动。两耳不闻窗外事，一心只思赚钱术。尽管已经投身民主党，他不会自己去做社会活动，甚至不想捐钱。如果没有最近的“裸捐”壮举，我想巴菲特身后的名声很不乐观。
；
他当时最关心的社会问题是核战争——极可能也是出于投资理由。他把《反战宣言》中的“记住你的人性，而忘记其他”放在案头。范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）相信，对人类的信仰，是成功投资的真正基础。
；
48、1966年2月9日，道琼斯指数突破1000点。在那个年代，一千点的道指，相当于现在很多人心目中的一万点的上证指数。这一年，巴菲特发现手头有4000多万美元现金，找不到足够多的可投资的烟蒂。这是他有生以来第一次发现钱比机会多。
；
这时，他开始出售两年前投资在美国运通的股票，股价已经翻倍——不过，按很多人印象中的牛市标准来说，两年翻倍顶多算是差强人意。和60年代沸腾岁月中的明星人物相比，巴菲特已经颇有“未老先衰”的形象，这种牛市中的尴尬后来屡屡上演。
；
49、巴菲特的父亲给子女留下的遗产是农场，那是为大崩溃预留的避难所。巴菲特却将它卖了买股票。范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）想，有人肯定要问，巴菲特已经很有钱，增加那点股票意义何在？不过，也可以反问：既然他已经如此有钱，保留农场意义何在？
；
50、用三流的价钱买二流的公司、用四流的价钱买三流的公司，这就是60年代初巴菲特玩的游戏。当时他在格雷厄姆的“烟蒂”论、菲利普?费雪和查理?芒格的“大生意”之间举棋不定。“这有些像新教改革期间的情况，第一天我听从马丁?路德的，第二天我听教皇的。格雷厄姆当然是教皇。”
；
51、巴菲特入主伯?哈以后，曾分过一次红，每股派10美分，结果后悔莫及——每一颗子弹都很珍贵。从此，他不再“犯这样的错误”。8个月后，他发行交换利率为7.5%的公司债，股东们可以用股票来换。通过这种方式，清洗掉希望得到现金的股东，只留下忠实同盟。
；
52、巴菲特投资伯克希尔?哈撒韦后陷入沼泽，解套的方法是寻找一匹宝马把自己拉出来，这匹马是奥马哈的一家保险公司——国民赔偿公司。国民赔偿公司以昂贵的价格为不寻常的人保险——马戏团的表演者、驯狮园、明星身体某些部分，大概像我们偶尔听过的贝克汉姆的脚、某女明星的美臀之类。没有糟糕的风险，只有糟糕的费率，这是该公司掌门人的信条。
；
53、范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）觉得，巴菲特号称“奥马哈圣人”，绝不只是因为他居住于此。他的早期客户大多来自奥马哈，而其早期的成功投资案例，也有不少来自奥马哈。投资本土市场、本土市场，的确可以提高命中概率，而投资就是寻找高概率赌局的游戏。
；
有人入市不久，就大搞投资组合，自选股好几页，还跑到国外去隔山买牛，长期胜算很难保证，因为远离自己能力圈的投资是危险的，“窝里横”是大有哲学根据的。即使是能力圈不断增长的学习机器巴菲特，也是逐步、谨慎地走向全国、走向全球。你的能力圈在哪里？如何扩大能力圈？这是投资者的重要问题。
；
55、1967年，巴菲特给合伙人写了一封信，将其投资业绩的目标，从以前的每年超过市场10个百分点，下降为超过市场5个点（或只挣9%的回报），并且劝告投资者：你们如果有更好的新的彼岸，请你离开我。确实有投资者撤出了——但巴菲特年底揭盅，那年收益跑赢了市场36个百分点。
；
《滚雪球》的作者施洛德?艾丽斯认为，巴菲特是在借此测试客户对他的信任，范卫锋（http://blog.sina.com.cn/fanweifeng）倒是觉得未必，这有点以小人之心度君子之腹了。巴菲特应该是真的认为市场已高，泡沫膨胀，烟蒂的屁股越来越短了。大巧若拙，大勇若怯。巴菲特继1966年跑赢市场36个点之后，1967年再次跑赢市场17个点。但他心里明白：这些超额利润是泡沫所赐，是其他的“大傻瓜”送来的钱。若非如此推理，接下来他的关门清盘之举，就变得不可思议。