A股市场短多长空(修改版)
王家春
一、“错误之神”：让世人再次领教他的魔力
自去年11月初以来的反弹已经延续6个多月，按上证指数计算反弹幅度已达到60%，按其他指数计算反弹幅度则更高。可以说，A股市场这轮反弹已经创造了全球股市运行史上熊市反弹的历史记录。我想，从两个角度可以解释这轮异常强劲的反弹：
一是自2007年10月到2008年10月的下跌速度之快、幅度之深，创造了历史记录；按“对称原理”，反弹时也上演一个奇迹，也属正常。
二是“错误”的力量有时比“正确”的力量更加强大，尽管长远来看真理一定会战胜谬误。不当的政策、误导性舆论、失真的数据和错误的预期汇集在一起，形成了一股异常强大的力量，造就了这轮反弹的奇迹。
在过去60年之中，由“错误”主导整个社会的时刻并不鲜见。人民公社的大食堂、大跃进和文革，都是“民族性错误”的产物。这些错误不能完全归罪于执政者，缺乏理性并且习惯于盲从的数亿民众才是滋生一次又一次民族性错误的沃土。
二、短线观察：再赚些指数不太难，再赚真金谈何易
还是回过头来继续谈股市。就短期趋势而言，空头回补(有些没有充分参与本轮行情和较早出逃的投资者早已按捺不住)、大盘股补涨、资源股行情深化等因素可能使上证指数和沪深300指数继续震荡上行，可以想象的上行空间为10%-20%。但个股行情可能严重分化，很多投资者可能再度陷入“赚指数不赚钱”的郁闷之中。
本轮反弹的一大特色，是过去几个月之中小盘股不管基本面有多么烂都得到了疯狂的炒作。这体现出庄家们的老谋深算。他们早就预感到大盘股最终也会疯狂，从而给自己带来获利出逃的良机。因此，那些本来就没有多少内在价值却又被胡乱炒作的小盘股，可能是出逃迟钝者的“死亡地带”。
从小盘股前期的走势看，这轮炒作的目标似乎是冲击去年4月的低点，并且“上试”去年6月10日的向下跳空缺口。如果这个判断是对的，那么距离上述“目标位”较远的股票或许相对安全。也可以从另外两个角度大致判断个股风险程度：一是月K线和周K线的KDJ指标(尤其是前者)，指标的位置越低，或是高位钝化的时间越短，短期风险度就越低。二是月K线的布林线，从下轨向中轨反弹但还没有达到中轨的股票或许在短期内也相对安全。
三、估值大扭曲：趁别人都在玩火，我们来寻找金矿
中国股市的一大特色是上涨的时候鸡犬升天，下跌的时候玉石俱焚。这体现出多数投资者投资理念混乱、价值判断能力过低。经历2007年10月至2008年10月的普遍下跌和2008年11月以来的普遍反弹之后，中国股市结构性估值扭曲变得更加严重。不过，坏事也能变成好事，下跌时的玉石俱焚给那些真正具有价值发现能力的少数投资者提供了难得的长线买入良机。我以前谈过联通股票价格低于内在价值的问题，这样的股票可能有几十支。
比如，002039黔源电力这个公司，由于大量的在建水电机组即将投产，其动态的每股内在价值可能达到或接近50元，尽管它目前存在负债率过高等表面瑕疵。水电其实是最值得关注的行业，其每度电的成本一般只有几分钱，而且随着折旧的不断计提和负债率的下降，每度电的成本呈现长期下降趋势。在化石能源价格长期看涨，而电价长期看高的趋势下，水电行业的赢利能力将面临爆增的机遇──除非将来政府以开征“水能资源税”等方式把水电企业的利润大部分拿走。对于那些母公司能够向其注入大量水电资产的上市公司来说，光明前景值得期待。
再如600887伊利股份，已经被人祸折腾成ST了，很难想象它还会发生什么更坏的事情。就市销率这个指标来看(该指标结合公司的毛利率和基本面，对于选择长线潜力股是很有帮助的)，它实际上比在香港上市的蒙牛乳业低估一倍以上。A股市场竟然有如此贱卖的股票当然很不可思议。两年多来，似乎有某一股力量一直在打压伊利的股价，其动因之一或许是为了使该公司管理层的股权激励看上去不像是鲸吞企业价值。从这个角度看，去年的“三氯氢胺事件”，倒是给某些人帮了大忙。
从上面谈的两只股票以及其他类似的低估品种来看，今年不论大市怎么走，局部的结构性机会还是值得深入挖掘。从短期看，前几个月胡乱炒作的人“得志”了；用长远的眼光看，慧眼淘金者是真正的赢家。
四、波浪理论：你的对错，需要多大代价来证明
关于股市的中长期走势，我依然看空。用波浪理论来观察，目前的股市运行在B浪反弹的中后段或末端。这个反弹可能在5月份至10月份之间的某个时点结束，也可能就在5月份结束。
股市与天俱来的特性之一就是它具有天然的“欺骗性”，它总能诱导多数投资者犯下致命的错误。B浪反弹也是如此。当多数人把反弹看成反转之时，当多数看空者后悔无比之时，就是B浪反弹的结束之日。只要全局性诱多的“目标”还没有实现，或者说反转的假象还没有形成，那B浪反弹就不大会结束。
本轮反弹持续时间之长、幅度之高，历史罕见。假如非理性力量能够继续膨胀，导致B浪再延续几个月，甚至延续到今年10月份，从而使反弹的最终高度远远超出3000点，那么，我们看到的就不是一只“黑天鹅”，而是一只“黑凤凰”。作为预测者，必须充分重视非理性的力量，但我不敢相信非理性力量能够疯狂到如此程度。
关于波浪理论是有些争议的，我本人倾向于相信它的基本思维。到2007年10月，沪市已经走完了“五浪上升”的全部过程（见图1），扣除其中的两个大的回调过程，实际上升过程包括三段：
一是从股市诞生到1993年2月的1559点；
二是从1996年2月的518点到2001年6月的2245点；
三是从2003年11月1307点到2007年10月的6124点。
这里要说明一下：从2004年的1783点到2005年6月的998点，上证指数表面上创下了新低，但由于包含股权分置改革10送3上以上的权益，实际上并未创下新低；同时全球股市和中国房市也都是从2003年启动的。因此，我觉得，把2003年看成上一轮牛市的起点更加合理。
从6124点到1665点可以理解为上升波走完之后的A浪下跌；从1665点到如今则是B浪反弹；B浪反弹结束之后，很可能还有一段很具杀伤力的C浪下挫（见图1）。
五、投资价值：如果你真是股市之魂，多少人将被你推下悬崖
从市盈率方面看，中国股市目前已超过35倍，接近40倍。即便按2007年上市公司的盈利水平(那是企业盈利水平最高的一个年份)来计算，也超过了30倍。即使中国经济能够继续保持年均7%的增长速度，目前的平均股价也透支了未来10年的业绩增长。也就是说，从理性估值的角度看，上证指数3000点一线是未来10年股市运行的极限高位。不妨大胆预言，进入C浪下跌之后，未来10年之内上证指数都未必再能达到3000点。
关于中国经济继续保持年均7%的增长速度的假设是未必能实现的，转入年均5%左右的次高速增长也很有可能。因此，对中国股市长期运行趋势应当采取更加悲观的态度──这当然是一种理性的悲观。
从上证指数有史以来的顶部压力线和底部支撑线来看，3000点一线也是难以逾越的重压区，而较强的支撑位在1250点附近(见图2)。2007年上证指数突破3000点一路猛冲到6000点上方，但随后仅用了大约半年的时间又快速跌落到3000点。对这种“过山车”现象的合理解读只能是：泡沫必将以破裂而告终，而且泡沫膨胀得越快越大，其破裂得也就越惨。
还需指出，以往的支撑线是以中国经济过去的高增长为依托；在外需挤泡沫和中国自身诸多失衡需要向下寻求再平衡的趋势下，中国经济很可能由过去的高速增长转变为次高速增长；与此相对应，中国股市的估值重心也需要大幅度下移，过去的支撑线很可能不再灵验。如果未来10年的年均经济增长率下降到5%-7%，那么上证指数就很有可能在600-900点之间寻求终极支撑。
历史上，大的熊市调整过程一般达到或接近3年。从这个角度看，股市到2010年底探明终极底部的可能性较大。关于这一点，我在以前的文章中已经谈过，这里就不再赘述。