2009年银行盈利是“以量补价”，小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。

一、虽然只是年初，银行在2009年的信贷投放态度上已经出现比较明显的分化：

1.1、以招行为代表的保守派对在2009年扩大信贷市场份额兴趣较低，以风险控制为大前提；

1.2、半数以上的中小银行在风险可控的前提下对2009年的贷款增量目标定的相对较高，资本相对较为充裕的城商行板块尤其明显，安信证券预测兴业银行2009年非贴现贷款增量超出2008年同期增量的25%以上（招行的这一数值估计在小于等于10%）；

二、预计贴现贷款占比会逐月下降寻

2.1、前几个月存在贴现贷款占新增贷款比重较高的现象，是银行放贷谨慎的体现，更多是银行内部流动性充裕的后果；

2.2、由于贴现贷款期限通常较短，我们认为目前的贴现存量类似银行资金蓄水池，如果非贴现类贷款当月新增量维持较高水平一段时间，贴现贷款的占比将逐月下降，即银行逐步将贴现的份额腾挪出来，用以发放普通贷款；

三、贷款增速和坏账生成

3.1、这两个因素一定程度上是此消彼长；

3.2、上市银行目前对贷款增速（非贴现类）的持续性存在分歧

3.2.1、部分银行认为年初的信贷投放主要是政府项目拉动，这种因素会在3、4月份逐步减弱，导致贷款增速在2季度左右开始下滑；

3.2.2、部分银行认为许多基建、政府拉动项目仍处在立项阶段，实际的贷款投放将在几个月以后，从分行报批储备项目的情况推测，较高的贷款增速能维持到2季度（甚至3季度）；

3.2.3、我们认为非贴现贷款当月增量在4000-5000亿以上的水平可以持续到至少5月份；

3.3、坏账的余额上升是市场可以接受的，之前预计的大规模爆发在上半年，如果信贷增速维持较高增长到2季度，则坏账的大规模爆发至少推迟到2009年下半年。

四、2009年银行盈利预测

4.1、2009年银行盈利是“以量补价”；

4.2、规模增长较快的城商行和部分股份制利润正增长的可能性比较大，预计北京银行的盈利增速可以接近两位数；

4.3、大银行实现正增长相对困难一些。

五、投资建议：

5.1、2009年初至今我们的策略是维持行业“同步大市”评级，推荐兴业、深发展为代表的中小银行；

5.2、2009年初以来银行股的集体表现是板块估值严重低于指数估值的结果，中小银行领涨，背后的原因是市场对坏账爆发的预期时点向2009年下半年顺延，导致大小银行股之间自去年四季度以来的估值差异逐步消失；

5.3、在高贷款增速下，2008年银行坏账大规模爆发的可能性减弱，在“以量补价”的竞争中，中小银行的优势更为突出，意味着下一阶段小银行相对大银行的估值水平将继续向上突破，下一阶段依然看好兴业、深发展等中小银行品种。

声明：上述文章系会议录音整理，失误之处请多理解。本文章内容和信息部分系转引自合作媒体及合作机构，不代表Sunhat Consulting世华咨询和Toipo Capital中盛投资研究部自身观点与立场，建议投资者对此内容和信息谨慎判断，据此投资，风险自担。更多关于Toipo Capital 中盛投资请登录：http://www.toipo.com