本报告关注点：

l         新能源多元化发展格局中的生物质能；

l         生物燃料和生物质发电增长迅速的脉络和推动力；

l         未来三年国内仍将快速发展的子行业—生物质发电设备。

投资要点：

l         生物质能将由起步阶段转向快速增长。气候变暖背景下，可再生能源是国家解决能源困局的必然选择，同时也是发展农村经济新手段，国家必然会投入大量资金解决能源难题。同时国内车用燃料消费量的稳步增长，将促进有优良环保特性生物质替代燃料的快速发展。我们对生物质能行业继续持乐观态度，预计未来几年仍将持续快速发展。

l         细分行业，区别对待。国内民用车辆数量快速增长，汽柴油需求持续放大，生物燃料由于原料的大力开发而获得快速发展；生物柴油也将有效替代柴油而快速增长；生物质发电厂难见盈利，但不断新建的生物质电厂需要大量的生物质发电设备，刺激生物质发电设备快速发展。

l         投资策略：建议关注三大投资主题：1）“十一·五”规划、《可再生能源法》和《循环经济促进法》受益的行业及其优势公司。如生物质发电设备、有原料成本优势的生物燃料公司。 2）具备规模化开发原料供应基地，有良好盈利的公司。3）油价高位回落时，仍具备与传统能源有竞争优势的公司。建议重点关注转型节能环保锅炉的华光股份（600475）；气体发动机技术领先的石油济柴（000617）

风险提示：1）国家对于生物质能的扶植政策的力度低于预期；2）原料成本和规模化供应能否持续；3）产业链配套仍未形成，原料供应基地建设需要3年以上。

中国生物柴油产业状况

产品难以进入石化销售系统，原料供应得不到保障

2007年中国消费柴油1.25亿吨，按照2%比例掺混，生物柴油需求量即达250万吨，而目前国内产量不到50万吨。国内生物柴油主要以中小规模民营企业为主，原料主要来自地沟油和榨油厂废弃油脂。原料成本占总生产成本的60%以上，目前暂未进入加油站销售系统。

国内生物柴油发展比较晚，但发展很快。目前我国已有数十家生物柴油企业，年产量超过10万吨，上市公司主要有四川古杉生物能源（纽交所：GU）中国生物柴油国际控股（伦敦AIM）。

自07年油价高涨，生物柴油在上海、福建、江苏、安徽、重庆、新疆、贵州等地快速升温，国有和民营资本大量涌入，导致原本紧张的原料价格飞涨，成本高企导致很多企业“无米下锅”而停产。

制约我国生物柴油产业发展的主要因素是原料供应问题，原料成本占生产成本70%以上。由于食用油的供应紧张，国家已禁止以食用油为原料生产生物柴油，可行的途径是开发非食用的油科作物或植物：如棉籽、麻疯树、乌桕木、油桐等。

为解决原料供应不足的难题，国家鼓励企业开发非粮能源林基地，目前国家正在推广小桐子树（麻疯树）作为生物柴油原料。小桐树为多年生木本植物，其果实的含油量高达60%，且每年结果2～3次，适宜海南、四川攀枝花、广西等地的湿热气候种植，且耐贫瘠土壤。2008年8月发改委批准三个小桐子产业化示范基地：中石油南充6万吨，规划小桐子基地60万亩；中石化贵州5万吨/年项目；中海油海南6万吨/年，海南建设小桐子种植基地35万亩。但小桐树原料仍然不适合在我国大面积推广。

生物质能其他利用方式

生物质除了用来制造汽车燃料，还可以用来发电。主要利用方式有：农作

物秸秆发电、林业加工剩余物发电、沼气发电和垃圾发电等。

 生物质原料丰富，开发潜力巨大

据国家农业部统计,我国已有可利用的生物质资源折合标煤5.2亿吨，占2006年能源消费总量21%。如果再考虑0.9亿公顷荒山荒地和边角地的开发改造，可提供生物质能达15亿吨标准煤。

 生物质发电增速迅猛

最近两年，国家鼓励以燃烧秸秆和垃圾为代表的生物质发电，发电量优先接纳并网，并在当地脱硫火电价格基础上补贴0.25元/千瓦时,在国家电网公司和五大电力集团大力推进下，快速发展。

设备厂商是最直接受益者

虽然近几年生物燃料和生物质发电发展非常迅速，但由于燃料乙醇和生物柴油产业的原料涉及到农业安全，且终端渠道控制在中石油、中石化等企业手中，除了像中粮集团既有深厚国资背景又有资源优势的公司外，其他新进者进入门槛比较高，因此其他公司在这这几个领域发展空间有限。因此我们认为主要的投资机会应该是在为这几个领域提供配套设备的公司，会有较大的投资机会。目前相关公司主要有生产垃圾发电和生物质发电锅炉的华光股份（600475）、生产沼气发动机的石油济柴（000617）。

石油济柴（000617）

（1）受益4万亿经济刺激计划，各种基建项目对于公司的大中型非道路柴油机订单将有一定的增长。

（2）西气东输二期开工，公司参股的陕西石油管道21%，将直接受益。同时管线经过的城市市区管网建设也将有大幅增加，公司控股的上海宝世威石油钢管有限公司靠近宝钢和华东市场，定位在城市管网建设市场，有望增厚公司业绩。

（3）与长城钻探工程有限公司签订30台双燃料发动机大额合同，配备10套钻机用于苏里格气田，目前济柴已进行排产。缅甸铁道部可能在下一批机车改造中采购济柴60台柴油机。气体发电机目前占国内气体发电机总容量的40%，随着垃圾填埋发电和煤层气的利用工作的深入开展，公司有望提高市场占有率。

华光股份（600475）

（1）公司08年业务结构向环保节能型锅炉调整，但收效有限。随着特种锅炉收入的增加，09年公司业务将有进一步的改善。

（2）秸杆发电锅炉和燃气轮机锅炉竞争优势较为明显。循环流化床锅炉可能因国家扶持国产锅炉而有较大发展。