自12月中旬以来，对经济基本面和股市流动性的担忧困扰着很多投资者。一方面，遏制房价快速上涨的政策基调，使得市场开始担忧房地产销售和新开工的演变趋势。作为引领中国经济走向复苏的龙头产业，房地产行业一旦陷入困境，可能危及中国经济的持续复苏，这是不少投资者担忧基本面可能发生改变的根源。另一方面，高速的扩容进程，加之年底资金面的紧张，从流动性层面对股市构成抑制。可见，我们有必要探讨一下政策调整的逻辑以及当前这种担忧的合理性，并预期一下未来股市流动性的前景。

政策调整的逻辑：稳定压倒一切。保持社会的稳定，是党中央政策的出发点。经济下滑影响就业，进而危及稳定，因而需要保增长；高通胀导致民怨，因此需要防通胀；目前，高房价成为社会舆论关注的焦点和百姓怨愤的矛头，所以有必要遏制房价的快速上涨。

确认出口复苏之前，房地产投资依然需要维系，对经济基本面的担忧或许过虑。如果抑制房价的措施可能导致房地产投资的萎缩，进而影响经济的复苏，那就会造成在解决一个不稳定因素的同时，危及另一个不稳定因素。显然，在中央确认中国经济真的步入稳健增长轨道之前，或者说，在出口的复苏得到确认之前，打压房价的举措需要和保证房地产投资增长的政策之间进行平衡。这意味着，对经济增长的担忧或许是过虑的。未来，在出口持续恢复到两位数的增长平台的情况下，如果彼时房价还在明显上涨，那么更为严厉的房地产调控很可能出现。

对年初配置资金入场、融资融券和股指期货推出的期待，推动场内资金活跃。度过年底结算日后，配置型资金有逐步入场的需要，同时，融资融券和股指期货即将推出的预期，也会推升场内资金增加股票配置的需求。

对明年一季度A股市场持乐观态度，期待风格转换，看好房地产的上游产业链和出口产业链。在基本面担忧有望减轻、流动性环境可能改善的情况下，我们维持年会策略对年底至一季度前期股市的乐观态度。考虑到大资金的配置需求以及融资融券和股指期货的推出，这些都有助于增加大盘股需求，我们认为上述因素有望成为风格转化的催化剂。

由于房地产投资有望保持高增长，我们对房地产的上游产业链的看好。随着美欧经济的恢复，美欧经济已经开始增加库存，我们重申年会策略对第一季度出口的看好，建议增加对出口产业链的配置。当然，上述判断存在一些风险点，主要的一个是，如果监管当局宣布实施严格的信贷额度控制，将对股市构成较大的冲击。

祝大家圣诞快乐！