随着全球经济回暖，在华外资也现新动向。

一、中国仍为全球最大FDI目的地

（一）我国实际利用外资的表现好于全球

受国际金融危机和全球经济衰退的影响，我国利用FDI也受到了一定的影响。自2008年10月以来，受国际金融危机影响，中国实际利用FDI连续11个月下降，其中6个月降幅超过两位数，7月份更创下今年以来的最大跌幅，同比下降35.71%。

8月当月，FDI一扫跌跌不休的颓势，全国新批设立外商投资企业1867家，同比下降2.05%；实际使用外资金额74.99亿美元，同比增长7%，为2009年以来首次单月同比增长。

探究FDI转正的原因，如下几个因素起了主要作用。一是我国经济稳定增长态势的逐步确立，外资信心不断增强；二是欧美发达国家外商的资金面重现宽裕，市场风险偏好逐步上升，产业资本开始活跃；三是各地招商引资优惠力度不断加大。

2009年1-8月，我国实际利用FDI为558亿美元，同比下降17.8%。但相比全球FDI的降幅，我国实际利用外资受到的影响已经相对较小，我国实际利用外资的表现要好于全球。

联合国贸易和发展会议（UNCTAD）9月份发布的《2009年世界投资报告》预测，今年全球FDI降至1.2万亿美元以下，比去年下跌29.4%，跨境投资可能回落到5年前水平。报告预计，中国及印尼是除日本外亚洲市场中，少数外资流入有增长的国家。

除了经济持续增长、市场庞大、劳动力优势等因素以外，一个最重要的因素就是进入我国FDI的80%以上是绿地投资，跨国并购相对较少，这也使得我国利用外资受到的冲击相对较小。

（二）FDI流入的格局未变

从FDI来源方向看，其一，来自港澳台FDI明显上升。占同期引入FDI的63%，比2008年同期增长了16.9%。其中，香港仍是最大的外资来源地，香港的外资占同期引入FDI的58.1%，比2008年同期增长了14.2个百分点。台湾的外资占同期引入FDI的8.1%，比2008年同期增长了6.2个百分点。其二，对发达经济体仍具有相当的吸引力。来自日本、美国、英国、德国、荷兰等发达国家的的外资占同期引入FDI的11.9%，而2008年同期日本、美国等发达国家外资占FDI的7.0%。这在一定程度上说明发达经济体对我国市场的信心在上升。

从FDI地域分布看，东部地区仍旧是我国吸引FDI的主要目的地。随着经济形势的进一步好转和政策调整的逐步到位，广东、上海吸引FDI实现正增长。8月份，上海市实际利用外资9亿美元，增长9.9%。8月份广东实际使用外资同比增长7.13%，高于全国水平。尤其是广东，在经历了人民币升值、加工贸易政策调整、劳动力成本大幅攀升等诸多不利因素的影响之后，经济已经逐步走向正常的发展轨道，外资的流入也正在逐步恢复。今年以来国务院关于进一步推进长三角改革开放和经济社会发展的指导意见、江苏沿海地区发展规划、横琴方案、深圳综合改革方案以及推进上海国际金融中心和国际航运中心建设意见等陆续出台，为长、珠三角经济的进一步繁荣夯实了政策基础，这也是外资纷至沓来的动力。

从FDI产业分布看，制造业重新成为FDI流入的主要领域。中国拥有充沛的劳动力资源和相对比较完善的投资环境，对于出口导向型的制造业外资仍有较强吸引力。全球金融危机期间，中国制造业在吸收外资上保持着相对的稳定性，未出现明显波动。09年8月份制造业实际利用外资同比增长11.72%，增幅明显。成为实现8月份全国实际利用外资正增长的主要贡献者。

二、热钱流入热情降低

FDI代表的是对中国实体经济的投资。与其相比，外资短期资本，即热钱，却现流出迹象。9月17日，央行公布《金融机构人民币信贷收支表》显示，8月份银行体系外汇占款达1187.54亿元人民币，相当于173.82亿美元，为自去年11月以来的最低位。较7月份的2205亿元减少1017亿元，环比减少近50%。同时，8月份新增外汇占款也显著低于前7个月外汇占款均值1400亿元的水平。

可使用“外汇储备增量－汇兑损益－当月贸易顺差－当月外商直接投资”的方法来简单估算热钱规模（表1）。可以看出，从2008年三季度开始，随着金融风暴的加剧，特别是全球范围内的去杠杆化运动，热钱开始大规模回流欧美；当二季度中国和其他新兴市场国家实体经济部门和资本、资产市场的率先回暖后，再度吸引了海外热钱的视线。2009年3月起，热钱开始回流。

表1 热钱的度量

注：目前国家外汇管理局尚未公布2009年第3季度的外汇储备增加额，因此7、8月份用当月外汇占款做一大概估算。

由于国家外汇管理局公布的外汇储备数据往往较为滞后，目前尚未公布二季度外汇储备情况，因此，以新增外汇占款大致可作为外汇储备增量的先行指标来大概判断7、8月份热钱趋势。7月份新增外汇占款额约合329.68亿美元；当月贸易顺差106.3亿美元，实际使用外资金额53.59亿美元。不能解释的资本流入为169.8亿美元。而8月份新增外汇占款额约合173.82亿美元，而贸易顺差升至157.12亿美元，实际使用外资金额升至74.99亿美元，不能解释的资本流入为－58.3亿美元，也就是说，热钱可能已开始流出。

导致热钱流入意愿的变化，无外乎三大原因。

其一，认为中国资产价格已高主动撤退所致。8月A股累计下跌21.8%，可能是导致外资撤离的重要原因之一。8月份QFII表现似乎可窥一斑。根据理柏最新的资产数据，QFII中国A股基金8月总资产规模，较7月减少10.95%至912.45亿美元。而在所有可得17只已公布实际资产数据的QFII中国A股基金中，多数QFII基金不仅单位净值负增长，平均净赎回幅度更高达17.59%。

其二，短期内人民币升值的预期退烧。从海外无本金交割（NDF）市场来看，8月份海外市场对人民币升值预期一直维持在0.5%左右，处于历史低位。虽然在9月中旬人民币NDF1年期汇率已跌落至6.73附近，但人民币升值预期不到1.5%。

其三，二季度以来，中国经济已非一枝独秀，各国经济百花齐放。美国后发劲头十足：二季度，经济季度环比降幅折年率收窄至1%，表明经济衰退已进入尾声。进入8月份以来，美国经济的走势强劲，8月美国制造业采购经理人指数（PMI）为52.9%。为2007年6月以来的最高点，美国8月零售额经季节调整后比前一个月上升2.7%，扣除受“旧车换现金计划”推动的汽车销售，当月商品零售额上升1.1%，扣除汽车和汽油销售，当月零售额上升0.6%，为六个月以来的最大升幅；欧洲复苏节奏加快：欧元区的经济反弹显著，其GDP季度环比仅下滑了0.1%，而市场一致预测季度环比下滑0.5%。欧元区经济双引擎德、法两国二季度GDP环比分别增长了0.1%和0.3%；日本经济表现出乎意料：日本经济二季度也实现了0.9%的环比增长（折成年率为3.7%），这是近5个季度以来的日本经济首次呈现增长。因此，各国经济回暖带动资本外流。

三、外资进入中国的步伐可能进一步加快

随着我国经济的增幅进一步扩大，外资进入中国的步伐或将加快。我国的FDI增速可能进一步上升。预计09年全年外商直接投资将同比下滑15%左右。但热钱动向更加频繁多变。

（一）制造业仍为吸引外资的主要行业

危机不会改变全球化的大势所趋，有可能带来全球产业结构新一轮调整。金融危机尽管加速了我国经济由外需拉动向内外需协调拉动的过程，但经济结构调整是一个长期的过程，很难一蹴而就，短期内与内需高度相关的产业尚难成为吸引外资的主导力量。

中国拥有充沛的劳动力资源和相对比较完善的投资环境，对于出口导向型的制造业外资仍有较强吸引力。跨国公司出于节约成本的考虑会进一步把相关制造业转移到中国，尽管转移的规模要小于2001年，但也将在一定程度上带来制造业FDI的流入。

（二）房地产投资有可能重现高速增长

8月份房地产行业的FDI较上月仍出现一定程度下滑。1月至8月，房地产开发利用外资的增幅继续下降，降幅达33.6%。据戴德梁行研究部提供的数据显示，2009年前8个月，外资在写字楼、酒店式公寓、商品住宅等方面成交占比显著下降，仅在商铺方面有较大增长，但成交总额占比仍不足5%。由此可见，前8个月，外资投资国内地产的情况并不是很好。

但是，预计在接下来的几个月，外资进入我国房地产的资金会大大提高。随着楼市“限外令”的解除以及商务部进一步下放投资权限，房地产投资吸引的FDI在经历短暂的调整之后有可能进一步出现高速增长的态势。

目前房地产市场已初步显露这一端倪。9月份中国首届国际地产交易会上，内地14个城市的土地储备机构向中外投资者集中推出600宗地块，在达成意向投资的100亿中境外资本占30%。这一最新动向表明，与去年下半年至今年初外资回笼资金、部分退出内地房地产市场的情形相比，外资正在重整进入中国房地产业。

（三）热钱流向更加频繁多变

随着全球金融市场的“正常化”，未来一段时期内，热钱流向存在一定不确定性。

一方面，资产价格溢价和人民币汇率升值预期将重新成为驱动热钱流入中国的双引擎，9月开始A股重拾涨势，美元破位下行使国际热钱瞄准强势货币，市场对人民币升值的预期增加。最近处于焦点的中美轮胎特保案，不过是未来贸易保护主义加剧的才露尖尖角。全球经济有陷入“囚徒困境”之虞—如果有几个主要国家以牺牲他国利益为代价来照顾本国产业，那么其他国家也会以牙还牙，以邻为壑，从而引发一轮又一轮的报复。预期美国、欧盟甚至一些新兴市场国家，将陆续针对中国出口商品提出各种制裁措施。而这些贸易保护主义行为的背后，是新一轮要求人民币汇率升值的外部压力。此外，中国的货币市场利率明显高于美国，对外资有吸引力。

但另一方面，欧美资本市场表现后劲十足。光彩夺目，势必吸引全球热钱目光（见表2）。而一旦欧美重启加息、热钱将奋不顾身地扑向率先升息的国家。

表2 近期欧美主要股市表现

数据来源：Wind 工行投行研究中心

可以预计，随着市场情绪起落，今后国内热钱流动更加频繁，流向更加多变。