2008年是一个让人永远记住的年份，不过它让我们记住的是有史以来最大的牛市后随之而来的居然是有史以来最大的熊市（从下跌深度看），正应了那句成语“盛极必衰”。还有5月份惨绝人寰的大地震，不仅带走了十多万条鲜活的生命，更是在中国人心中留下了一道难以忘怀的伤痕，随之而来的北京奥运会，中国运动健儿取得了有史以来最好的奥运会成绩，在世人面前展示了一个体育强国的精神面貌，也应了那句成语“否极泰来”。正所谓“熊市牛市股票必有涨跌，地震奥运国难也可兴邦”。

 

我的2008注定也是让我难以忘记的。和大多数善良的中国股民一样，年初怀着对08年结构性牛市的向往，妄想在牛市的下半场继续获得高额的收益，实现财富的增值，然而大盘从年初几乎一直跌到年尾，连无数人寄予厚望的奥运行情也没有如期到来，相反，在大盘的下跌过程中，几乎大多数人把希望寄托在政府身上，以及中国看起来还不错的经济基本面上，所以不断的有人喊着4000点抄底，3000点抄底，2000点抄底，结果每次抄底都是被套，经历这么多事情以后，我们发现专家、政府都是靠不住的，唯有市场才是让人敬畏的。市场这只“看不见的手”也许是“上帝之手”，人类能猜对上帝的意思，“笑话”！对于我而言，以及所有被“市场”教训过的人，09年需要记住的是做好风险控制，不要在一个方向上赌的太多，赌的太大，总是要考虑例外情况，你不可能保证100%的准确。不要忘了，张卫星都暴仓了，雷曼都倒闭了，AIG差点都被政府接管了，他们不比我们更聪明？

 

2008年是个经济周期进入轮换的时点，大部分时间在学校度过的我对以往的经济周期几乎没有什么感受，而这次让我知道了什么是真正的经济周期。人们几乎很难预料到经济周期的带来，研究人员是根据经济运行中的数据来预测经济走向，而实际生活中，先是有订单减少、企业倒闭、员工下岗、消费减少，然后才有的经济数据，因此往往预测都是滞后的，但是人与人的差别在于当周期来临的时候，有的人较早认识到了，并作了相应准备，而有的人后来才认识到，并且没有什么准备。回顾整个08年，我们发现很多行业，很多专家对经济周期的认识差异是相当大的。02年以来一直高歌猛进的房地产行业，在07年房价最高的时候，万科的王石抛出了“拐点论”在当时是“一石激起千层浪”，现在不知道还有那个开发商敢对此有异议。年初的时候美国的一位专家在电视上拍着胸脯说贝尔斯登没有任何问题，两个星期后，贝尔斯登倒闭破产。还有国内的铁矿石贸易商，上半年囤积了大量的高价铁矿石想着发一笔横财，现在估计赔的连内裤可能都找不着了。毫无疑问，我是个对周期认识比较滞后的新手，还有那些没有经历过大熊市的年轻基金经理们，今年我和他们一样收获了50%的负收益。还有个统计，来源不明，95%的帐户在08年取得了负收益，平均每个帐户损失30多万，如果这个数据真实的话，我不知道那些拿着消费类股票的投资者以及期待房地产快速回暖的投资者那里来的自信。据网上的调查，七成股民将自己总资产的50%投进了股市；两成股民投入了总资产的30%-50%；仅一成股民投入股市的资金占总资产比例不到30%。相信能去炒股的人应该是都有一定风险承受能力，和有一定财富能力的人士，这部分人也构成了中国消费的主力军，如果他们的财富大幅缩水，当外需下来以后，试图拉动内需的想法是否有点一厢情愿呢？那么现在我比较担心的是，当政府的投资增量被消费下降的增量覆盖，而经济仍没有企稳的话，人们下半年预期的经济回暖没有如期而至，则股市会是什么情况？人们再次强化了对周期下行的认识，估值体系将再次崩溃，人们再次陷入绝望。但也许是，上半年股市回升，人们对经济信心增强，消费增加，使经济真正在下半年恢复，则股市可能再次向上，加上经济体系中充裕的流动性，大盘更上层楼也未可知。所以站在08年与09年的关口，对未来我们看的如此不清楚，但可以肯定的是，现在是经济周期下行阶段，我们要做好充分的准备，也要做好最坏的打算。

 

08年的下跌让人们再次对“价值投资”理念产生怀疑，不过从1930年格雷厄姆提出这个理念以来，它就不断地被质疑，被否认，但最终如果将时间拉的足够长，我们会发现“价值投资”确实是有价值的，问题是人们是否能够看到那么长的时间，是否愿意等到那么长的时间。遗憾的是，人们通常是短视的，当在不到1年的时间内人们发现自己坐了过山车，现在还处于1年前的起点，1年多来的煎熬没有得到任何回报，长期持有好股票有什么价值呢？我想这也许是对“价值投资”最大的误解了，价值投资决不简单等于买入好的股票并且一直持有，那只是个外在形式而已，我们只看到了巴菲特长期持有可口可乐的股票获得了巨额的收益，但是没有看到巴菲特持有的很多股票持有时间都在2年左右或者更短的时间。价值投资主要是强调的是安全边际，当股票被低估时买入，高估时卖出，这是个永远不变的投资真谛。价值投资关键是确定股票的“内在价值”，对内在价值的判断，因人而异，因时而异，好股票也不是一成不变的。08年人们在不断地调低对企业盈利的预期，而估值水平也是一降再降，最后人们不得不放弃难以准确预期的市盈率工具，而开始使用较为确定的市净率作为估值工具，正是估值水平的变化，一些看似优质的蓝筹股在08年也是被腰斩。我想09年价值投资仍然不会过时，我们需要做的是合理确定股票的估值水平，寻找那些被低估的上市公司。

 

对于我个人而言，09年将是个继续向市场学习的过程，经过08年的考验，我发现研究与投资还是有很大的差别，准确地、超前的研究创造价值，反之，落后的、错误的研究将会损害价值。要保证自己的研究尽可能接近市场，尽可能超前，需要掌握更多的一手信息，需要更加认真地分析，需要更多与同行的交流，需要不断地验证自己的观点，修正自己的观点。09年具体说来要作几件事情：1、继续寻找能够掌控周期的优秀企业，相信通过周期的考验，能够清晰看到公司管理层的水平和能力；2、跟踪行业基本面及实体经济的变化，争取抓住1到2次趋势性的机会，相信08年单边向下的形式会有所改变，某些行业的盈利已经开始好转，虽然不能确定是否是趋势性的，但其估值水平会有一定程度的修正；3、加强同上下游行业研究员的交流，对上下游的变化保持适当敏感，给出较为超前性的建议；4、加强对行业内中小市值上市公司的研究，寻找盈利弹性较大，价值被远远低估的企业，寻找小企业可能犯错误的概率增加，但比起大型企业，它的上涨幅度和盈利空间却是惊人的，优秀的研究员都会经历一个从“黄金中寻找黄金”到从“石头中寻找黄金”的过程。