经管优创0601 王贺
人民币升值之痛
人民币升值一直是一个国内外热议的话题，而在我国多事之秋的08年，人民币升值的速度和频率都创下新高，这自然成了人们的一个中心话题。
在当前我国国内通货膨胀压力不断增加，国际原材料价格不断加大的前提下，为了缓解国内外的压力央行选择人民币了升值。但这也是迫不得已的事，中国现在追求的是稳定压倒一切，为了国家的稳定只能舍弃一部分利益。实际上中国为人民币升值所付出的代价是很大的，有点奇痛难当，但又不得不承受这痛苦。其实央行的这种做法也是不得已而为之。
那么人民币升值会对我国当前有什么好处呢？我国为什么会选择人民币升值呢？而人民币升值又承受着什么样的压力呢？而升值所带来的不利影响又有哪些呢？所有的问题让我们接下来慢慢分析一下。
首先，我国近几年对于原材料进口依赖程度有了较大的提高，人民币升值后对与这些资源性产品，其价格上涨幅度就会得到一定程度抑制，这有望缓解我国的通货膨胀的压力。1月份，原材料、燃料、动力购进价格的涨幅已由前两个月的1.8个百分点降至0.8个百分点。原材料价格涨幅下降1个百分点，其中人民币升值和其他非季节性因素占了0.7个百分点。 其次，人民币升值有效地改变了人们对央行应对通胀的政策预期。今年以来，在国家统计局公布CPI指数的次日，人民币汇率中间价都曾较大幅度地高开。人民币升值已成为央行一项新的应对通胀的政策工具，这在很大程度上提高了央行货币政策的独立性和灵活性。但是以升值来应对通货膨胀，人民币币值稳定性缺失的情况将会进一步加剧。 其次，升值抑制通胀与加强国际主要货币之间汇率联动的关系。央行在2007年第四季度货币政策报告中指出，2007年汇改工作的成绩之一是人民币与国际主要货币之间联动关系明显增强。但是，我认为，2008年主要国际货币汇率的变化趋势并不利于央行继续执行升值抑制通胀的货币政策。
其一，美元汇率有走稳的趋势。自去年11月13日美国总统布什重申美国坚持强势美元政策以来，美元汇率一直在构筑底部。
其二，欧元区与美国在利率周期上出现错位。上世纪末以来，美国经历了四个利率周期，分别为第一个利率周期（升息周期），
第三，升值抑制通胀与人民币名义汇率和实际汇率的背离。人民币对美元实际汇率变化取决于人民币名义汇率水平和中美两国的通胀率。2007年2月，中国通胀率超过美国。两者的差距在2007年11月之后进一步拉大，这使得人民币名义汇率和实际汇率之间的背离加大。2008年1月与去年同期相比，人民币名义汇率升值7.6%，而实际汇率升值达到了9.9%。同月，人民币实际汇率比名义汇率高出2013个基点。升值抑制通胀政策将会进一步加大名义汇率和实际汇率的背离。
总之我认，央行在执行升值抑制通胀政策的同时，应该尽可能保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
当前的促使人民币升值的一些压力也成为国内外广泛关注的一个热点。这种压力既有来自国际社会的外界压力,又存在因外汇供大于求的内在压力。
今年以来国外掀起了一场要求人民币升值的浪潮。先是日本财长在七国财长会议上提出类似于1985年针对日元的"广场协议"那样的文件,要求人民币升值；随后美国政府一些官员,包括财长斯诺、前联储主席格林斯潘,也在不同场合明确表示支持中国实行更为灵活的汇率制度。尽管众说纷纭,但归纳起来,主要有两个有代表性的观点: 一是人民币不应随着美元贬值而贬值。随着美国经济持续走低,外贸逆差不断扩大,利率一降再降,以及大量资本的外逃,今年以来美元出现了急剧贬值的态势。从去年初至今,美元对欧元下跌了约30%,对日元下跌了约10%。因人民币兑美元汇率的相对稳定,美元的贬值自然也表现为人民币以大体相同幅度的贬值。国际社会据此声称人民币不应随着美元贬值而贬值。二是中国商品出口的快速增长。随着包括出口退税在内的各种鼓励出口政策的落实,竞争力的不断增强,加入WTO的积极作用,近几年来我国出口在世界经济和贸易缓慢增长下仍保持了较快增长。2000年我国出口增长27.8%,2001年增长6.8%,2002年增长22.4%。正是由于我国出口的较快增长,抢占了一些国家的市场,从而引起了一些国家提出人民币升值的要求。
此外人民币升值还存着一些我国国内内在的压力，其表现为：
人民币是否存在着升值的内在压力,从根本上来说,取决市场上外汇的供求关系,外汇供大于求,汇率下跌,本币升值；供不应求,汇率上升,本币贬值。从供给看,当前我国的外汇供给十分充足。一是外贸持续顺差和外商直接投资较快增长,提供了一部分外汇供给。自上世纪90年代以来,我国外贸一直保持顺差的态势。从1990年到今年6月底，我国累计贸易顺差达2380 亿美元。与此同时，外商直接投资也保持了较快增长,同期累计达5911亿美元。 二是我国较高的利率水平,以及对人民币升值的预期,吸引了一部分外汇的进入。针对近几年来世界经济的持续低速增长,为刺激需求,各国中央银行普遍采取了降息的扩张性货币政策。美国已连续13次降息,目前联邦基金利率为1.0%,日本官方利率仅为0.1%。而我国目前一年期银行存款利率达4.14%。加之国际社会普遍存在着人民币升值的较高预期,自然吸引了一些投机资本的进入。今年上半年我国外汇储备增加了2689亿美元，外贸顺差800亿美元，外商直接投资1089亿美元，按此估计大约有800多亿美元的资金是针对套利和套汇而进入我国的，增加了我国外汇供给。从需求看,尽管我国逐渐减少对外汇收支活动的行政干预，取消审批,放宽限制，允许所有企业保留一定限额的经常项目外汇收入，允许企业购汇还贷和对外投资，大幅度提高个人自费出国留学的银行供汇标准，安排银行大量购汇补充外汇资本金和营运资金等，但实际上对国内企业和个人用汇仍有较严格的限制。加上长期以来实行鼓励"多出口，少进口"的对外贸易政策,等等原因，我国国内对外汇的需求是十分有限的。结果，为了保持人民币汇率的稳定，中央银行不得不投放基础货币购买外汇。这一方面使我国外汇储备不断持续增加，另一方面又要在部分领域和行业出现偏热的情况下仍要投放大量基础货币，限制了宏观经济政策调控的空间，
一方面人民币升值的压力不断增大，另一方面人民币升值的不利影响也越来越显现了出来。
受人民币升值的影响，中国的经济增长将会放缓。表现在三个方面：
1）人民币升值会影响到我国外贸和出口。人民币升值，就会提高中国产品的价格，加大资本投入的成本，带来的是我国出口产品竞争力的下降，从而引发国内经济的不景气。
一国货币的升值，带来的是该国出口产品竞争力的下降，从而引发国内经济的不景气。在这个问题上，日本是有血的教训的。在1985年，为了遏制廉价日货出口狂潮，美、法、德、英的财政首脑就采取过相应的手段，迫使日本签署了“广场协议”，从而逼迫日元升值30%。此后，从1985~1996年的10年间，日元兑美元比率由250：
2） 还会影响到我国企业和许多产业的综合竞争力。因为尽管“中
国制造”已经成为世界市场的主要产品，但中国产品的一个致命弱点是还没有形成自己的品牌，目前所占的市场份额，主要依*中国产品价格的低廉，在竞争中并不处于主导地位，如果竞争力受到打击是很可怕的。
3）还会破坏中国经济的长远发展，使我国的金融距爆发危机的边
缘越来越近。升值业可能葬送我国多年辛苦造就的良好投资环境，新增的海外投资则会减少，中国经济增长的原动力将被大大消减，因为这种投资变得相对昂贵。另一方面，国际游资的投机活动可能增加，使我国的金融距爆发危机的边缘越来越近。
4） 还有，升值后导致投机不可避免地盛行。斯坦福大学经济学教授罗纳德•麦金农也说：“如果中国顶不住压力真的让人民币大幅升值，那么它就会像日本20世纪80至90年代那样陷入通货紧缩境地，但它的贸易顺差却不会因此而减少。”
我国近年已有数百亿没有外贸背景的国外“热钱”资金注入国内，个人结汇意愿也明显增强，如果汇率剧烈升值，抛售美元和兑换人民币的势头将更加强劲，从而对人民币升值构成更大压力，并导致进口物价进一步下滑，加剧通货紧缩的风险。如果中国经济发展势头因此有所减缓，只会对世界经济产生负面影响。另外，中国正处于经济结构调整的过程中，大批日美欧的跨国公司也因其生产地成本高昂纷纷建立了中国基地，新的全球生产换型和供应链正在形成。在这种情况下迫使人民币大幅升值不仅会使这一供应链变得十分脆弱，还将损害工业化国家的利益。
另外，目前A股市场处于低点，投资价值愈发凸显，尤其是在一些政策出台逐渐利好股市的情况下，部分“热钱”又开始活跃起来。根据复旦大学反洗钱研究中心通过对近两年数据的研究，外资进入中国各个领域的资产配置中，股市大约占了40%，其次是房地产、能源和粮食。
人民币若大幅升值还将导致亚洲不少国家的货币同步升值，如果遭遇投机性收购亚洲货币行为，可能出现亚洲金融市场动荡。
虽然人民币升值有很多不利因素，但央行选择了让人民币升值就有一定的道理。只是要在升值的过程一切动作都要慎之又慎。