叶檀：总有一种力量在做空中国资本市场
虽然有政策托底，A股市场依然摇摇欲坠。总有一种力量在做空中国资本市场。
第一个来自于继续紧缩的经济政策。有人几乎将抑制通胀当成了一种意识形态，不管目前的紧缩政策并没有收到好的效果，使一般企业饱尝痛苦，但他们总是说，紧缩总比不紧缩好。
这不知是哪门子的逻辑！没有数据与理论表明，我国目前的通胀会因为紧缩政策而下降，相反，倒是有越来越多的迹象表明，如果继续维持目前的紧缩政策，将使中国经济陷入滞账之忧，目前就定率仍然维持在4%的水平，一季度的GDP维持在10.6%，同比回落1.1个百分点，而CPI延续在8%的高位，很多人归咎于翘尾因素，这是个借口，很快这个借口就不复存在。
同样没有证据表明，资本市场的下挫会使通胀压力减缓，实际上，最近大半年来股指下挫伴随着高通胀压力。从国际经验来看，无论是东亚南金融危机还是拉美金融危机，都是经济周期因金融危机而降入谷底的结果。如巴西、俄罗斯危机导致资本市场的直线下挫，并因此连累全球资本市场，实际上，当时巴西在爆发危机时，总体经济状况不错，只能理解为受全球信用危机牵连。这种时候，人为降低资本市场水位，无异于引狼入室。资本市场下挫不能消除通胀。
因此，人为压制资本市场消除通胀压力在理论上无依据，在行为上不可取，在市场上会打压投资者预期，造成市场效率下降。
第二来自于对业绩增长性的担忧。当上市公司的一季度业绩显示足以支撑股价时，投资者不仅不兴奋，反而开始担忧业绩环比下降不足以支撑高成长。
事实上，一季度赢利增幅下降，但营收收入超过30%，这说明公司主业开始发挥作用。从总量指标来看，去年全年市场赢利共9400多亿，而今年一季已达2740亿，接近去年全年的3成，也足以让投资者释怀。
但金岩石先生仍然对此表示担忧，认为从今年一季度来看，上市公司的利润增速明显下降，全年净利润的增速将在22％左右，远逊于去年54.50％的表现。“第二季度按我们的预测这个数字要下降到21%-22%，第三季度持续下降到13%-16%，第四季度可能下降到10%以下”，但人们更担心的是税收优惠与投资收益等利好因素消失，人们应该意识到税收与投资收益总非常态，市场一季度赢利已属不易。
赢利不足以令人担忧，让人担忧的是市场的自我强化功能，预期恶化会导致市场流入资金减少，市场资金减少会使A股市场中许多处于成长阶段的企业缺乏营养，由此，唱空的预言成真。
当然，更令人忐忑不安的是大小非解禁，有人强调大小非实际解禁规模不大，但实际上，光是大小非解禁的预期已经让投资者噤若寒蝉。大小非的估值体系只要与普通股相差数倍，那么，坏的预期就永远存在。所以，要解决A股市场的心腹大患，首先要明确大小非的预期，使大小非与普通股适用于同一种估值体系。目前的行政力量必须借助于市场与法律的手段制度化，如此对大小非与普通股股东公平，市场阴云才能彻底散去。
至于预言家，实在是一种最危险的职业。所以预言家的概念都是50%，并且唱空的预言家无法理解目前世界金融世界正在发生的深刻变化，也无法对通胀与资本市场的关系做出量化处理，他们对于美国资本市场的极端悲观的预测没有成功，对于国内的预言也同样会以失败收场。
在资本市场亟须保持稳定时，总有一种力量在做空市场，因此，以震灾为契机，逐步改变宏观经济政策，将大小非与再融资的预期明确化，辅之以全球市场的逐步回暖，中国资本市场将随着宏观经济的向上，而缓步向上。
相关部门联合“护市”能否收到奇效
关部门联合“护市”能否收到奇效
●除通胀压力有增无减外，四川地震也会在一定程度上带来通胀压力；经济总体形势比预想的要好，经济下行风险目前还只是次要矛盾；因灾后重建而改变宏观紧缩基调的可能性不大，政府完全可以通过局部性的信贷微调并辅以财税优惠政策予以支持。
●生产成本上升、外需放缓以及价格管制给上市公司业绩带来的负面影响正在显现。价格管制是拖累业绩的因素之一，而未来行政管制很可能成为常态。至于金融业，其盈利增速放缓趋势也已经形成。
●对利好政策的憧憬并不能改变不容乐观的基本面，主流机构与大小非逢高做空的中长期操作思路不会改变。市场与政策的博弈仍将持续，若非市场再度大幅走低，投资者不必对利好期待过高。
●大盘弱势震荡格局仍将延续，估值过高的个股面临价值回归。可逢低吸纳成长预期较为明确的品种，如化学原料、化学纤维、农产品(000061)加工、建筑材料、零售、电气设备等行业。
一、地震不会动摇从紧货币政策
1、通胀压力有增无减
今年4月份CPI并未如预期一样回落，反而小幅走高，其中粮食、肉禽的价格涨幅有所提高。而PPI已是连续9个月上扬，在其传导作用下，CPI非食品价格仍然面临上涨压力。与此同时，能源、钢铁价格持续上扬，BDI再创新高则是火上浇油，外部输入的通胀压力中短期内实在是难以缓解。
此外，四川强烈地震带来的通胀压力不容忽视。其一，四川作为猪肉生产大省，由于近期生产、运输受到影响，将对猪肉价格带来短期冲击；其二，救灾物资集中支援四川、灾后重建对大宗商品的大量需求，都会从需求端带来通胀压力；其三，自然灾害发生后的亲情因素以及灾后大规模的工程建设，或会导致部分四川劳动力回流，从而在一定程度上给其它地区的劳动密集型企业带来成本压力。
央行在一季度货币政策执行报告中也重申，要把控制物价上涨、抑制通货膨胀放在更加突出的位置。我们不能不重视货币当局对通胀问题如此坚决的态度。
2、从紧货币政策难以动摇
从货币供应来看，4月份M1与M2并没有延续2月、3月的回落趋势，分别回升0.8个百分点和0.65个百分点，表明流动性过剩状况依然存在。另一方面，尽管人民币贷款余额增幅小幅回落，但4月份新增贷款较上年同期回升，也反映出实体经济中投资热情不减。
正如央行在一季度货币政策执行报告中所言，经济总体形势比预想的要好：1-4月份社会消费品零售总额实际增长11.8％，保持稳步回升态势；城镇固定资产投资25.7％的增速，仍属于较快水平；至于市场普遍担心的外需放缓，我们也看到人民币升值步伐略有放缓，以缓解出口部门所面临的严峻压力。总体来看，经济下行风险至少目前还只是次要矛盾，管理层的工作重心仍将落在控制通胀上。
当然，宏观面一个新的重要变数是四川地震可能给经济带来的冲击。但在我们看来，因地震冲击而改变宏观紧缩基调的可能性并不大。首先，不论从日本神户地震还是从台湾“9·21”大地震来看，地震对工业生产及GDP的负面影响都较为短暂，而且四川省GDP占全国的比重仅有4.3％；其次，从目前四川在地震中的受灾情况来看，大规模的灾后重建不可避免，这也被市场视作紧缩政策难以为继的主要原因。
但应该看到，政府不必放松全局的紧缩政策，完全可以通过局部性的信贷微调并辅以财税优惠政策予以支持。事实上近期的央行举措也印证了这一点：如人民银行总行授权成都
分行在总行新下达的再贷款、再贴现限额基础上，调剂增加原有限额；成都、绵阳、阿坝等四川省6市州地方法人金融机构5月20日暂不提高存款准备金率。
二、上市公司业绩增速明显放缓
生产成本上升、外需放缓以及价格管制给上市公司业绩带来的负面影响正在显现。对比去年年报与今年一季报可以发现，21个申万一级行业（不考虑金融服务与综合行业）中，共有9个行业毛利率下滑。
其中，下滑幅度较为明显的行业包括 公用事业（主要是电力行业受累于价格管制）、化工（除中石化因价格管制受损外，大多数化工企业也都面临成本上升压力）、有色金属（金属价格高位波动加大，且受累于环保投入、资源税等成本因素）、采掘行业（主要因为中石油受累于价格管制）。
从上市公司业绩增长来看，2007年A股整体增速为51％，预计2008年增长23.2％（只取有业绩预测值的公司，下同）。如果剔除金融行业的话，则2007年、2008年业绩增幅分别只有40％和17.2％，可见非金融类企业的业绩增速呈现明显放缓迹象。
价格管制是拖累非金融类企业经营业绩的重要因素，如果我们在非金融类企业中剔除中石油、中石化，则其2007年、2008年业绩增幅仍能达到67.8％和26.6％。就目前通胀压力难以缓解的现实来看，资源价格的行政管制仍将持续，而且很可能成为常态。这就意味着中石油、中石化，以及电力企业拖累A股整体业绩的窘况难以改观。
与此同时，对于那些通胀主题下的受益行业，我们也应注意潜在风险：政府决不会允许少数行业在通胀中攫取通胀福利，而让大多数行业与全社会来承受代价。例如，继4月份对磷肥等化肥产品加征100％特别出口关税后，财政部又决定自2008年5月20日起至12月31日止，对所有贸易形式、地区、企业出口的磷产品加征100％的特别出口关税。考虑到这样一个特殊背景，我们相信对农产品、煤炭等通胀受益题材的过度炒作也可能面临类似的政策风险。
至于目前仍有较好盈利能力的金融服务行业，我们也应看到其盈利增速放缓趋势已经形成。根据一致预期，金融服务业2008年净利润有望增长33％，而2009年增速则下降为24％。由于宏观紧缩仍在持续，存款准备金率多次上调的累计效应将逐步显现，而且证券市场表现难以乐观，这都预示着金融行业业绩不排除向下修正的可能。
三、利好政策预期支撑有限
在前期3000点关口面临失守的重要关头，利好政策连续出台，印花税下降也意味着证监会之外的其它部委加入到“护市”队伍中来。展望后市，市场可以预期的利好除常规的加快新基金审批外，还包括融资融券、规范再融资、股指期货、新股发行制度改革等，这也是投资者对后市仍有憧憬的主要原因。
不过在我们看来，对利好政策的憧憬并不能改变不容乐观的基本面，决定上市公司投资价值的根本因素还在于业绩。交易成本下降或者新基金发行、融资带来的资金增量并不会改变股市的运行趋势，主流机构与大小非逢高做空的中长期操作思路也不会由此而改变。
另一方面，在当前市场估值相对合理、走势趋于平稳情况下，管理层也不会急于推出利好政策，以防止市场出现利好依赖症。毕竟管理层希望尽量运用好手中的政策利好，努力确保未来一段时期市场的平稳运行。因此，市场与政策的博弈仍将持续，若非市场再度大幅走低，投资者不必对利好期待过高。
四、近期市场运行趋势与投资策略建议
1、延续弱势震荡格局
相对合理的估值水平以及政策利好预期，使得市场不具备明显做空动力。但由于宏观面不确定性因素的存在，市场进一步的超跌反弹也得不到基本面支撑，预计大盘弱势震荡格局仍将延续。
事实上，A股整体估值合理掩盖不了众多个股偏高的估值，特别是经历近期超跌反弹之后，不少中小盘股的价格明显过高。尽管近期市场人气有所回暖，但在弱势市场中投资者趋向于理性投资，题材股的投机炒作很难有持续性。
目前 沪深300 指数的2008年和2009年预测市盈率分别为21.3倍和17.5倍（截至5月19日）。结合市场估值及预期业绩增速来看，我们依然认为，如果宏观面没有出现有利转机，大盘重新回到3850点上方的可能性不大。
2、回避风险为主，逢低吸纳确定性品种
考虑到基本面不确定性因素较多，宏观紧缩、物价管制、生产成本上升以及外需放缓将对众多上市公司的业绩增长带来拖累，建议投资者坚持防御、控制仓位，主动回避受上述不利因素影响的公司。包括受制于宏观紧缩政策的银行、地产行业；因物价管制而业绩受损的石油石化、电力行业；受累于证券市场弱势的证券、保险行业；出口主导型行业，以及成本转嫁能力差的制造业。
当然市场震荡也为投资者提供了逢低吸纳确定性品种的机会，考虑到多数个股缺乏可靠的业绩预测数据，我们以基金重仓股为分析对象，统计各行业的预期增速。对于申万基金重仓股指数涵盖的366只股票，剔除无盈利预测的公司和属于“综合”行业的公司，对其余351只股票按申万二级行业分类进行统计，我们认为，预计2008年、2009年增幅均超过30％且PEG较低的20个行业可以关注（见表）。
综合行业基本面信息，我们建议投资者关注塑料（金发科技(600143)）、化学原料（中泰化学(002092)、山东海化(000822)、三友化工(600409)等）、化学纤维（山西三维(000755)、云维股份(600725)等）、农产品加工（新中基(000972)、中粮屯河(600737)等）、建筑材料（南玻A、冀东水泥(000401)、海螺水泥(600585)等）、零售（苏宁电器(002024)、大商股份(600694)、重庆百货(600729)、银座股份(600858)等）、电气设备（置信电气(600517)、思源电气(002028)、华仪电气(600290)、特变电工(600089)等）行业。
两只新基金下周发行
下周，易方达和新世纪基金公司旗下各有一只新基金发行。
易方达发行的是其首只以中小盘股为主要配置的易方达中小盘股票基金，该基金将于5月28日开始发售。据悉，该基金股票资产占基金资产的60%—95%，其中，投资中小盘股票的资产不低于股票资产的80%。
新世纪基金公司即将发行的是其第二只基金产品，同时也是其首只股票型基金产品———新世纪优选成长股票型基金，该基金将于5月26日起正式发售。
据悉，在新世纪优选成长基金的投资比例中，股票投资将占基金资产的60%—95%，其它金融工具的投资比例占基金资产的5%—40%。其中，持有的现金和到期日在一年以内的政府债券的合计比例不低于基金资产净值的5%，投资于成长性兼具品质保障的股票市值不低于股票投资的80%。(证券时报 三石 孙晓霞)
三成IPO申请被否决 融资审批趋严
5月19日中国证监会发行审核委员会(下称“发审委”)最新一次会议，共审核3家企业的融资申请，其中两家(中国葛洲坝(600068)集团股份有限公司、鲁泰纺织股份有限公司)获通过，另一家(国光电器股份有限公司)未获通过。
证监会网站公开数据显示，4月1日至5月19日，已公布的发审委召开的27次发审会共审核项目47个，其中未通过项目11个，否决率23.40%。其中，IPO审核中有1/3被否，远超去年全年15.54%的否决率。
国内多家券商投行人士一致表示，审批趋严仍将持续，这主要受监管层对市场扩容节奏调控的影响。
否决的三大原因
4月29日，发审委发布公告，大连华信计算机技术股份有限公司(下称“大连华信”)的首次发行上市申请未通过审核，但同一天遵义钛业IPO却成功过会。
知情人士称，这与人民币加速升值的大背景有关。
大连华信首发招股书申报稿显示，公司近三年来自日本市场的收入占营业收入的75%以上，而且，日本市场也是其未来的开拓重点，预计今后几年内该市场外包软件开发业务占公司营业收入将继续维持较大比重。
同时，公司客户主要为NEC、NTT DATA、日立、新日铁SOL、通用电气等企业，近三年，公司对前五大客户的销售收入占公司营业收入的比例分别为57.03%、55.19%和52.94%，有较为集中的风险。
分析人士指出，对于这类软件外包公司，人民币的加速升值带来的风险很大。因为外包公司与日本和美国客户签的都是长期合同，大部分以日元和美元计价，而外包公司的主要成本(人工成本支出)却按不断升值的人民币计算。
中金公司首席经济学家哈继铭5月9日曾预计，今年美元还要贬值10%。
上述分析人士称：“销售收入的外币贬值，主要成本的本币升值，短期内不看好这类公司的盈利前景。”
一位接近发审委的人士透露，目前缺乏一眼看过就是的好企业。
安信证券投资银行部的研究资料显示，提出融资申请但未过会企业中约六成，都受到三大因素的左右。
首要原因便是募集资金的投向。记者通过多种渠道了解到，深圳市金达莱环保股份有限公司IPO未过会的主要原因是，其募集资金的1.2亿用于补充工程项目备用的运营资金未获监管层认可。
其次是公司独立性的问题，如果过分依赖相关股东或者单个市场，也会影响公司过会，前述大连华信即是佐证。
第三是来自企业上报的财务数据。二重集团(德阳)重型装备股份有限公司首发招股说明书申报稿显示，公司净利润从2005年138万元猛增至2007年的3.7亿元。业内人士表示，如果公司对此解释不充分，且无法预计这种增速的持续性，与该公司未能过会有很大的关系。
保荐人应对术
“审批趋严，或者更严，不难看出是监管层有意控制扩容节奏。”广发证券某分析人士认为。
事实上，4月以前，两只大盘股——蓝焰煤业、二重集团——的首发均未获发审委审核通过，两公司拟分别募集40000万股和30000万股。
二重集团董事会办公室人士称，此次未获批准应该不是公司资质问题，而是最近市况不好，监管层对于大盘股的审核十分严格。
而前期再融资未获得通过的国脉科技(002093)(002093.SZ)相关人士也表示，最大的失误在于，他们选择的时间不对。
对此，招商证券分析员景志钟表示，短期内是监管层在整体调控扩容节奏，这跟市场一直担心扩容也有关系，而且政策面上也可以看到，券商IPO、红筹回归方面等相关政策都在延后。
上述广发证券人士也表示，就目前股票市场来说，宏观政策面将是国家货币政策进一步从紧的可能，微观市场容量方面面临着大小非的减持，多重原因下的股市走势不客观，市场原因也会影响到审批层面。
不过，国内多家投行人士均表示，在吸取了经验之后会准备再次上报。
东海证券广州投资银行总经理胡延平表示，其所在的投行部门已对未过会的企业进行跟踪研究，并会在企业质量方面进行把关。
一位投行界人士说，目前国内的中小企业管理者绝大部分都是民营企业家，多数对证券市场比较陌生，倾向于就事论事；而监管层则往往站在整个行业的宏观视角上来考量。这种情况下，就容易出现拟上市公司企业高管对发审委员们的问题答非所问的情形。
因此，安信证券投资银行部总经理李杰也表示，会加强过会前的企业高管培训，同时对保荐项目审核、把关，做到更严密。（21世纪经济报道 李域）
央行本周净投放资金980亿元
中国人民银行昨日在公开市场操作中发行了总额为370亿元的两期票据，以及100亿元28天期正回购协议。本周将有1710亿元央票及正回购到期，如果本周不进行其他操作，央行将通过公开市场净投放资金980亿元。
央行昨日发行了120亿元3年期央票，及250亿元3个月期央票。其中，3年期央票中标利率为4.56%，3个月期央票中标收益率为3.3978%。上述两期票据利率继续持平于上周。
除央票外，央行昨日上午还以3.16%的利率发行了100亿元28天正回购协议，这一中标利率较前次发行时的3.20%下跌4个基点。（证券时报 湘香）
二季度加息可能性降低
特大地震灾害加大了中国经济未来面临的不确定性，货币政策调控难度进一步增加。多数分析人士认为，震后一段时间，至少在二季度内，加息可能性已很小。但从中长期看，除了对灾区做出特殊政策安排外，从紧的货币政策基调不会改变。
国务院总理温家宝在周三主持召开国务院常务会议时指出，汶川地震对灾区经济造成严重影响，也对整体经济运行增加了一些新的不确定因素，但不会改变经济发展的基本面。经济运行中存在的突出矛盾主要是价格上涨压力仍然存在。未来要进一步加强和改善宏观调控，着力控制物价上涨，着力保持经济平稳较快发展。
二季度应不会加息
分析人士纷纷表示，未来央行作出加息决定会更加谨慎。
兴业银行(601166)首席经济学家鲁政委认为，地震对经济带来了最直接的三个影响：首先，物价面临更大的上涨压力，四川是生猪生产大省，无论是省内还是外运，猪肉价格都难免发生波动；其次，投资需求面临上升压力，救灾和重建的信贷投放将增加；再次，四川是全国务工人员主要来源之一，返乡善后等可能会造成一定时间和地区劳动力短缺，影响生产。不过，总体来看地震不会严重影响经济基本面，其对经济增长和通胀造成的影响非长期因素，而货币政策不会因为短期因素做出调整。他认为震后央行不太可能作出加息决定。
国泰君安高级分析师林朝晖认为，地震灾害使得央行调控形势更复杂，对经济运行中增加的一些新的变量，央行会谨慎评估并作出应对。总的来看，二季度加息的可能性进一步降低。
部分外资机构经济学家也表达了类似看法，认为在奥运前和地震灾害后的特殊时间段内，在全国抗震救灾的非常时期，央行会保持政策相对平稳，力保经济稳定运行，不太可能很快做出加息决定。
此外，央行在一季度货币政策执行报告中，也对未来通胀的走向抱以相对乐观的态度，认为通胀总体趋势会向下走，央行还特别强调要继续发挥升值对抑制通胀的作用，这些都使得市场对于央行未来加息的预期进一步降低。部分机构认为，年内不会再加息。
从紧基调难改
地震灾害发生后，央行已经迅速从货币政策上对灾区做出调整，在一定范围内、一定时间内适当放松了银根。
央行已做出的特殊政策安排包括：暂缓上调受灾地区存款准备金率；对四川灾区增加支农再贷款限额15亿元，增加再贴现限额10亿元；对陕西、重庆、云南增加再贷款额度15亿元；要求银行对灾区不催收催缴、不罚息，不作不良记录。此外，央行还在积极研究震区个人住房信贷等问题的解决办法。
据不完全统计，商业银行在灾区有1400多家分支机构，遭受不同程度的损失和贷款违约风险。中银国际分析师认为银行业在此次灾害中损失约50亿～130亿元，可能拉低银行今年净利润0.7～1.8个百分点。但灾后重建需要的贷款预计将增加约1000亿元，今年贷款增速也相应会提高0.4个百分点，这将对银行业损失作出补偿。
分析人士认为，此次地震本身相当于对经济进行紧缩。借鉴今年年初的雪灾以及2003年非典时期的货币政策安排，央行必然要充分考虑到这种短期因素的影响。这种从“时点”和“地点”上做出的放松货币政策的特殊安排还会继续。央行将根据实际情况对从紧政策进行“微调”。
不过，剔除地震的短期影响，央行的调控目标并没有发生改变，抑制经济过热和全面通胀的风险仍是全年的主要目标。央行周三表示，在做好金融支持抗震救灾和灾后恢复生产生活工作的同时，继续加强和改善金融宏观调控，保持经济平稳较快发展。多数分析人士认为，中长期看货币政策从紧的基调难以动摇。
分析人士预期，未来央行会继续运用存款准备金率、公开市场等数量手段以及汇率工具，总体上继续沿着从紧的货币政策调控方向运行。（中国证券报 王栋琳）
揭开中石化奔涨停的“盖头” 3亿资金突袭建功
上海证券报 俞险峰
游资基金难得携手 3亿资金突袭建功
⊙本报记者 俞险峰
5月21日股市上演惊天大逆转，中石化中石油“双雄”居功至伟，据最新上交所Topview数据揭示，基金游资难得携手，共同执导一幕“动作巨片”。
据上交所授权指南针深度行情数据显示，前天奔涨停的中国石化，当天第一大功臣为东方证券宝庆路营业部，净买入1.7433亿元，第二名是由三家基金公司组成的集团军，净买入1.0152亿元，季军则是另一著名游资光大证券宁波解放南路营业部，净买入0.325亿元。数据表明，当天基金增持中国石化流通股0.13%至21.15%，券基账户由之前一天的295个增加到297个，持股量达到179787.61万股。区间账户统计表明，当天特大户和大户都在增持，不过中户和散户在减持。
同样的情况也发生在中国石油身上，散户减持，特大户在增持。基金增持其流通股0.23%至9.85%，由五家基金公司组成的集团军当天净买入1.2845亿元，不过代表保险资金的一个其他席位却抛售了1.5951亿元，另有多家基金的抛盘也不少于该席位。
两新股首日涨幅不足70% 中小板新股炒作偃旗息鼓
北京商报 陈洁
“涨幅真是太低了”、“完全出乎意料”……多位分析师众口一词，对昨日上市的歌尔声学 （002241）和金飞达 （002239）表现感叹。
昨日，歌尔声学和金飞达登陆中小板，最终歌尔声学上涨65.39%，以31.06元收盘；金飞达以14.60元收盘，上涨56.48%。这是自去年8月新股开始被资金连续爆炒之后，首次两只一起上市的中小板新股首日涨幅不足70%。
涨幅低于机构预期
歌尔声学是一家生产微型电声元器件和消费类电声产品的公司。昨日以32元开盘后，歌尔声学股价一度达到34.20元，但最终还是收于31.06元，涨幅65.39%。金飞达是一家服装生产企业，以15.15元开盘后也开始低走，最终收于14.60元，涨幅56.48%。
“真的涨幅非常低，尤其是歌尔声学成长性很好，很多机构都看好它。”中信建投分析师刘杨表示。信达证券分析师钱来智也表示，两只中小板新股如此低的涨幅“有些出乎意料”。
同时两只新股的涨幅也低于不少机构的预期。申银万国表示，歌尔声学是一家快速成长的企业，估值为28.5-33.25元；银河证券认为歌尔声学合理估值33.30元；中信建投称金飞达合理价格为16.2元；国泰君安给予金飞达17.5元估值；上海证券认为19.2元是金飞达合理估值。
惧怕“紫金矿业”式下跌
从机构屡屡低估到开始高估，新股上市首日涨幅变化不可谓不大。“在弱市情况下，炒新股是很多资金的选择。”钱来智表示，“但为何两只新股上市首日涨幅如此低，和前期新股连续下跌有关。”
4月25日，紫金矿业 （601899）、濮耐股份 （002225）和三力士 （002224）登陆A股，上市首日3只新股因为涨幅过大共被五次临时停牌。然而随后第二个、第三个交易日3只股票均被封死跌停板，至昨日收盘时，3只股票较上市首日最高价格几乎已经被“腰斩”。
这使不少资金对新股上市后的过度上涨产生警惕。自5月以来，有14只新股登陆A股，除民和股份 （002234）外其余13只新股涨幅均未超过130%，资金明显对“炒新”的热情减弱。同时，管理层对新股上市爆炒的遏制也使很多游资惧怕。
中小板估值开始下移
另一个重要原因是，随着A股整体市盈率的不断下降，中小板个股也未能“幸免”，估值开始不断下移。
“你看近期上市的中小板，除非很被机构看好，其余的个股几乎都在上市首日后逐渐下跌，回归到合理的市盈率。”钱来智表示，近期上市中小板个股的市盈率在30倍附近。
随着新股上市涨幅的缩小，“炒新”收益也在不断下降。以金飞达为例，金飞达的网上超额认购达到1068倍，按照一般资金申购来回4日计算，56.48%的首日上涨带来的年收益率不足4.9%。
诱人送转+高成长预期 资金抢权填权不亦乐乎
马婧妤 上海证券报
昨日，两市A、B股中又有19只个股实施送转方案并除权除息，其中包括3只10转10的高送转股票。而本月以来，在诱人的“送转大礼包”的吸引下，市场资金取道高成长预期个股抢权、填权已经忙得不亦乐乎。
据聚源数据统计，本月以来截至昨日，共有181家上市公司实施了送转方案并除权除息，而2007年高送转前50位的上市公司中，有21家在本月实施分配方案，其中山东黄金、福耀玻璃 （600660）、吉恩镍业 （600432）、泸州老窖 （000568）、天富热电、海通证券 （600837）等16家公司已送转完毕并除权除息。
市场资金对送转题材个股的偏爱由来已久，而本月内上述个股凭借其极具吸引力的高送转分配方案更是引来了可观的抢权资金。其中，天富热电10转10派1.4元的分配方案4月25日通过股东大会，当日该股开盘便被大笔资金封上涨停，此后天富热电股价节节攀升，到股权登记日5月9日的9个交易日中，该股累计大涨超过58%。
“市场资金抢权往往会选择高送转类个股，而这些高送转股的含权也往往意味着公司的高盈利能力。”某大型券商分析师对记者表示。
聚源数据统计显示，两市A、B股已经公布2007年分配预案的公司共计940家，其中拟实施10送转10高分配方案的公司达到90余家，2007年送转比例最高的前50名公司中，驰宏锌锗 （600497）、宏达股份 （600331）、用友软件 （600588）分别以10送5转5派20元、10转10派12元和10转10派10元的诱人礼包占据前三位，用友软件在股权登记日前5个交易日中累积上涨约9%，同期沪综指仅小幅报涨3.5%。
除高送转股受到投资者喜爱以外，部分具有快速成长预期的个股也会在送转前后受到资金青睐。川投能源 （600674）10送1转2派0.13元的分配方案虽然并十分吸引眼球，但其首季净利润同比增长949.63%的漂亮一季报却触发了投资者的抢权热情，推动该股4月19日分配方案通过后至本月7日股权登记日累计报涨32%。
此外，部分公司的填权行情也已经如火如荼地展开。联合化工 （002217）是其中一个典型案例。该股4月26日公布10送2派0.23元的分配方案，28日复牌起就踏上了股价飙升之路，至5月9日股权登记日，联合化工累计报涨近25%。此后在公司公布一季度净利润同比增71.92%，同时预告上半年净利润同比增长70%到100%的刺激下，除权日以后4个交易日中该股三上涨停板，截至昨日复权股价已比5月9日大幅飙涨超过33%，“在利润预增、业绩增长预期增强等基本面因素的支撑下，此前的抢权资金通过近期炒作应该已经能成功实现填权。”一位市场人士对记者表示。
该人士同时认为，除送转方案以外，抢、填权行情与大盘走势、上市公司的行业前景、公司获利能力等因素也有关系，抢权资金能否填权，不但需要资金面的配合，更需要得到成长性预期的配合，“送转后每股收益被摊薄，只有上市公司未来业绩高速增长，才能给除权后的股价带来填权的动力。”他说。