2008，中国股市底在何方？

李卫红

    自2007年10月份以来，大盘跌势不止，投资者都在关心，2008年大盘底部到底在哪里？大家知道，一轮下跌市道底部的形成是需要诸多条件的，主要利空因素政策面的明朗化是必要条件之一。本轮下跌过程之中，各种利空因素交织其中，国有股减持和宏观调控是两条主线。因此，要判断大盘底部，就必须对这两条利空主线进行分析，找到相关政策明朗化的希望所在。                                                                                                                     

    2007年6月，中央政府相关部门出台了三个关于国有股减持的规范性文件，但文件更多的倾向于国有股买卖方面的权力划分，没有市场最为关注的国有股减持力度和进程安排方面的内容，因此无法给投资者一个明确的减持预期。

    从央企国有股来看，目前已经达到近200家，且不少公司规模巨大。记得国资委李主任曾经不止一次的对媒体说过，“我们总不能让国资委自己下属的企业相互竞争吧”，这样做的后果造成了实质上的容忍垄断，国有资产过于追求自身经济利益而忽略社会责任之面貌昭然若揭。如果按照这种逻辑延续，那么国资委完全可以说在国有股减持方面国资委下属企业理应同进退，并且国有资产也要保值增值，在股市上谋求交易利润理所当然。这样做下来，虽然不是在坐庄，虽然不是内幕交易，也无意操纵市场，但实质上也将形成股市最大的庄家，那对普通投资者来说显然意味着灾难。

    从地方政府管理的国有股权来看，地方国资委仅是中央国资委的下属机构，尽管在名义上享有管理权，但中央国资委有权干预，在转让方面说叫停就叫停，地方政府找不到“所有者”的感觉，也就很难出现像所有者那样有促进国有资产保值增值的动机。相反，手中的管理权给他们提供了一个变卖国有资产以增加地方财政收入的机会。尤其是94年财政改革以来，地方政府财权缩小，事权增加，兼之近年来土地财政日益窘，环保考核指标日益刚性，社会保障支出增加，中央财政转移支付制度尚未有效建立，地方财政资金来源渠道不足，支出项目增多，收支状况越发紧张，证券市场减持欲望迫切。其结果是，许多地方国资委想方设法减持国有股权，上市公司减持公告不断。

    就国有股减持方面来看，政府救市是自己摆脱不掉的责任，正确的救市途径是尽快完善和细化国有股减持相关制度安排，能够给投资者一个稳定的预期。

    但是，国有股减持是一项巨大而复杂的系统工程，相关进程要考虑的方方面面因素复杂，股市的稳定仅是其中一个方面，如何防范国有资产的流失？如何防范全流通背景下公司管理层利用非流通股入市机会操纵股价？如何能够做到在关系国计民生及国家经济命脉的重要行业和关键领域、以及国民经济基础性和支柱性行业中保证国有资本的控制力、影响力和带动力？减持的收入又将如何使用？而这其中的安排必然会触动方方面面的利益，因此，国有股减持的制度化进程绝非一日之功，将会存在一个较长的摸索和改进过程。

    那么，在具体的制度体系没有成型并稳定下来以前，任何联想和猜测就是合乎情理的。毕竟我国近年的储蓄增长年度总量也才2万亿的水平，而国有股流通市值高达10万亿并且在继续增长中。股市的脉搏将跟随政府的思维而跳动，从而在系统风险层面，形成一个彻底的政策市。

关于宏观调控，2008年形势之复杂，史所罕见，石油暴涨、美元贬值、次贷危机、气候变暖、我国资源消耗和环境破坏型的发展模式转型、通货膨胀等等诸多国际国内大事交织在一起。从国内政治局势来看，垄断央企和地方政府势力崛起，严重干扰中央政策的执行。

    近年来，地方政府通过垄断当地资源和操纵本地市场，已积聚起相当可观的经济实力和舆论影响力，导致中央政府对地方政府的控制力弱化。例如，尽管政府三令五申，至今仍有大量的煤窑官股存在，地方领导宁可丢官，不愿弃股。再例如，我国的房地产价格，本质就是地方政府与中央宏观调控的博弈，从98年朱总理呼吁房价过高到现在，房价依然顽固地在走上升通道。

    我国的大型国企业产业规模迅猛扩张和利润激增的基础上，已发展成通过集体分肥保持内部凝聚力的利益共同体，敢于公开与中央政府讨价还价。这些处于产业上游的寡头垄断企业一方面采取各种手段使政府的价格管制措施变形或失效；另一方面又以资源短缺和投入品成本上升为由，要求政府提供巨额财政补贴，或接受其维持垄断高价、甚至提价的主张。

    2008年我国宏观调控的第一大事是通货膨胀，通涨并不仅仅意味着利益上的重新分配，而是极为重要的经济秩序问题。回顾历史，在70年代第一次石油危机时，石油价格暴涨给世界各国带来通货膨胀压力，日本由于顾忌国内经济发展，未能及时严格控制货币发行量，严重的通货膨胀导致经济一片混乱，随后而来的经济衰退持续数年之久。而德国由于采取了严厉的货币总量控制措施，经济在短暂下滑之后迅速回归良性发展道路。第二次石油危机来临时，日本借鉴了德国的经验，放弃了经济增长的目标而把控制通涨放在首位，成功躲过了这次危机。本次石油价格暴涨，更甚于前两次石油危机，我国中央政府非常英明地把防范通涨视为首要任务。

然而，实际执行情况并不乐观，从一季度国家统计局的数据来看，不仅通涨同比处于8%的历史高位，而且投资同比继续保持高增长。我们知道，要实现资源节约型和环境友好型的科学发展模式，我国的能源价格、水价格，矿产资源价格以及环保成本等等，都必须提高，以完善价格引导体系。在这一系列提价因素还远没有消化之前，通涨就已经持续高烧不退。在这些数据背后，我们看到的是地方政府继续在现有经济增长模式下加大推进固定资产投资力度，毕竟如果没有经济增长，单单依靠和谐社会、绿色经济，将影响到权力寻租的空间；而同时，占据国民经济核心领域的垄断国企也并没有通过提高技术含量降低成本从而降低价格的丝毫动力。控制通货膨胀的希望何在？

    国家给出的药方是紧缩的货币政策。2008年，金融机构新增贷款总量将不得超过2007年全年的3.63万亿元，也意味着贷款增速将不会超过13.86%。而单单今年前两个月中国外汇储备就增加了1800亿美元，其中只有不到300亿美元由贸易顺差贡献，即有1500多亿美元合法或者不合法的外资流入了中国，折合人民币高达1万亿以上，这毫无疑问将严重对冲信贷紧缩的效果。

    宏观调控至今，尚未能看到通涨有效缓解。但各行各业的资金紧缺已经造成了股市资金的大规模抽离。就工业企业来说，上游原料的上涨使流动资金需要量增加，银行信贷收缩使企业资金紧张。房地产企业的资金形势更为严峻，2007年一年房地产的销售是2.9万亿人民币，但2007年中国的房地产公司购买土地就超过了3万亿，据专家测算，2008年地产企业缺乏资金至少达一万亿。从国家经济总体来看，我国城市化及工业化进程仍在加速期，消费结构升级等推动经济增长的内在动力仍然强劲，对资金需求旺盛。在这些情况下，如果股市持续上涨的预期下降，那么及早抽离资金来满足企业投资经营所需是显然的选择。

    回到股市上来，股市下跌至今，尽管已经有不少人开始预测出低的吓人的底部目标位，但是无论是机构还是个人，大多数投资者仍然在相信，不久的将来，失去的都将回来。这不是真正的看空，只有当市场上弥漫着熊市将要持续多少年的观点，只有投资者真正充分理解利空并切实执行到位，变盘转市之日才会来临。然而，市场的利空利好因素相当复杂和矛盾，理解需要时间。市场转势的必要条件之一是主要利空因素政策面的明朗化，从上文分析来看，目前仍不具备。而且，从市场氛围来感受，大盘尚未到达底部。虽然我们无法现在就精准地预测市场底部，但通过对市场的跟踪和感受，对投资者心态的研究和盘面的观察，相对有效地判断市场底部是可以做到的。