一、08年一季度增长迅猛（4.19日披露一季度报）

 （茅台一季报批露时间4.22；五粮液一季报披露时间4.21）

1、增长加速，一季度业绩超预期，净利润同比增长250-300%以上。公司业绩预增公告显示公司净利润在4.95亿元-5.66亿元之间，折合每股收益达0.56元-0.64元，超过07年前三季度业绩之和，而去年同期EPS为0.16元。公告中称预增原因有两方面：一方面，华西证券股权增加带来的投资收益的增加；另一方面，是由于一季度公司提前布局，1573和老窖特曲在销售旺季销售态势良好，销量增长迅速。

2、春节期间业务快速增长，为08年打下坚实基础。公司在春节期间发货及时，销售没有受到暴风雪影响，为公司全年业绩增长打下良好基础。国窖1573销量增长较快，且在春节前公司对1573提价至428元/瓶，提价幅度为20元，将有效提高公司08年收入和盈利能力。另外中档酒加速发展势头明显，老窖特曲对公司业绩的拉动作用初显，双品牌战略发展势头较好。

3、根据目前证券市场运行情况，乐观估计华西证券一季度实现净利润3-4亿元，按照34.86%的持股比例，将为公司带来10458万元-13944万元的投资收益，考虑到所得税的影响后，折合每股收益0.09元-0.12元，从而推算出公司一季度酒类业务净利润折合每股收益为0.44元-0.55元，也基本上相当于07年前三季度经营业绩，主业发展势头明显加快。

二、白酒业务毛利率稳步提升。

报告期内，公司白酒业务的毛利率达到60.37%，同比提高3.34个百分点，其中高端酒毛

利率提高1.37，中低档酒产品销售结构调整效果显著，其毛利率同比增加9.69个百分点，达到41.18％。

三、“双品牌”战略进展顺利

1、国窖1573贡献明显

   公司2007 年约销售国窖1573 在2244 吨左右，目前出厂价为408 元/瓶（扣除20 元保证金）。我们对公司08 年保守预计销量可达到2700 吨，在不提价的前提下，1573 的吨价可达到约70 万元，08 年实现收入约20亿元。未来国窖1573 的发展策略仍是“量服从于价”，3000 吨的限量并不会大幅增加，而价格实现“小步快跑”。

2、老窖特曲

     老窖特曲定位于高端商务用酒，是未来公司业绩增长的重要依靠。07年公司特曲经过更换包装和2 次提价，已经实现了顺价销售，销量约为6000 吨，同比增长11%。对于老窖特曲，公司将每年实行提价，到2013 年前特曲价格将提到200 元/瓶，并且同时保证销量的稳步提升，老窖特曲是公司未来业绩的重要支柱。对特曲的预测是08 年销量为7000 吨，同时假设公司逐步削减低档酒。预计08年中档酒可实现收入13 亿元。

公司在2007 年的年报中对08 年的经营计划是实现销售收入33 亿元。我们认为以目前的发展势头，公司很有可能超越这个计划。我们对公司的预测是2008 年实现销售收入36.7 亿元，增幅25.7%，实现净利润13亿元。

四、华西证券贡献开始显现

华西证券定位于低风险业务。公司将努力发展华西证券的经纪业务，而自营业务将基本参与对新股，另外开展低风险业务，如债券发行、定向理财等，并争取能在2-3 年内上市。07 年华西证券收入为18 亿元，净利润约11.6 亿元，08 年一季度华西证券盈利呈同比增长态势，预计08 年华西证券净利润约为9 亿元，增厚公司业绩0.36 元。

华西证券将以经纪业务为主。公司持有华西证券34.86％，华西证券的主营收入90％来自于经纪业务，未来发展尽量避免高风险的自营和风投业务，有利于对泸州老窖未来的业绩贡献形成稳定预期。

五、盈利预测

对公司的盈利预测重点关注在其白酒业务发展上，认为华西证券的股权对公司是“锦上添花”，对估值提升并没有太大助益（保守估计08年EPS在0.36元左右）。预计2008-2010年公司白酒业务实现的每股收益将分别为1.35 元、1.85 元、2.38 元（公司07年EPS为0.887）年均复合增长率达到50%，而且，个人认为后续业绩持续超越预期的可能性很大。简单给予华西证券5 元/股的估值，按当前股价60元计算，08 年、09 年白酒业务的PE 分别为约43倍、32 倍。老窖是很好的稳健型投资品种，近期股价的大幅回调提供了更好的买入时机，可以给予“短期买入”和评级，目标价80～90元。

六、近期机构估值