在2007年12月份CPI单月大涨6.5%的基础上，2008年1月CPI涨幅再上新台阶，11年来首次突破7%，达7.1%！2月又上升到8.7%。针对这一节节攀升的物价上涨格局，2008年要实现将CPI控制在4.8%以内的目标，必须坚决落实从紧的货币政策。中国人民银行于18日晚间宣布，将从3月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行2007年以来第12次调整存款准备金率，至此，款准备金率标准达15.5％，再创历史新高，全球之最。对此，全国人大代表、经济学家林毅夫：控制CPI涨幅4.8%目标，落实从紧的货币政策具体的政策工具选择上，他认为，应侧重于选择更为严格的利率政策而不是提高存款准备金率的政策。因为，他认为采取提高存款准备金率的政策，因为这样会使银行压缩信贷，直接受到冲击的就是中小企业将更加难以获得贷款。

　　但2007年以来还有6次调高存贷款基准利率，其累积效果对金融机构将进一步产生深远影响。至此，大家可能很想知道，尤其对正在供房的朋友来讲，下一步央行还会调高存贷款利率吗？有多大空间？下面笔者分析一下升息的可能及空间，与大家共享：

　　目前，经历六次调整利率后，存款的年利率为4.14%，2007年全年CPI上涨4.8%，2008年的CPI的目标也是涨幅4.8%，实际利率为-0.66%。而随着3月18日美联储降息75基点，使联邦基金利率达到2.25%。目前中国的利率水平已比美国利率水平高1.89个百分点，即使美国保持此利率水平，要使我国实际利率为零，我国利率水平将高于美国利率2.55个百分点，中美如此大的利差极大诱惑国际投机热钱大量流入。因为，按照利率平价（IPP）理论，中美利差的存在是构成中美两国货币汇率及其资产价值比较的基准。较大利差，对带来人民币进一步升值的压力，在人民币自2005年7月已累计升值16%以上（2005年当年人民币对美元升值2.6%，2006年升值3.4%、2007年升值6.9%，到今年3月20日人民币兑美元中间价破7.06，已升值3.6%.）对出口的影响不可不引起关注。人民币升值对国际热钱借道大规模流入投机，使房市、股市、债市等资产价格飙涨，造成泡沫的情况，更应该引起当局的关注，尤其要研究关注这些游资出逃所带来的负面影响。

　　2007年年底，我国外汇储备超过1.5万亿美元，世界第一，远远超过第二位的日本。但近年外汇储备的增长，不仅来源于贸易顺差和外商直接投资，更有相当大部分来自于人民币升值驱动的国际热钱流入。据专家测算估计，2002年全年的国际热钱流入不低于300亿美元，2003年在300亿美元以上。2004年，我国外汇储备中约有1000亿美元据称是“热钱”。2005年外汇储备增加额2090亿美元中热钱流入占22%，即约460亿美元。2007年中国贸易顺差与外商直接投资之和与新增外汇储备差额高达1347亿美元，这是国际上作为衡量热钱规模的'一个投机指数。据商务部数据显示，今年1月份FDI高达112亿美元，同比增长109.78%，惊人增速显示国际游资继续大规模借道流入中国。华林证券研究所副所长刘勘在采访中分析称，目前中美利率倒挂，成为国际热钱继续涌入中国的催化剂，在人民币加快升值和加息背景下，中国Ａ股市场将成为全球为数不多的避风港。他预测称，2008年流入中国的热钱将超过2500亿美元。国际热钱流入我国境内后，主要流向股市和房市，通过抬高股价或楼价投机大赚一把。因此，2008年中国央行在使用利率手段上面临的挑战比2007年更加严峻。

　　至于中国加息后与美国利差将进一步加大会导致热钱大幅流入的问题，林毅夫认为这种影响不必过分夸大。他说，“热钱”进入中国的目的主要不是赚利差，因为中国仍然实行严格的资本项目管制，热钱进入中国投机仍面临较高的交易成本。

　　林先生的逻辑是我们有严格的资本项目管制，但是我们的资本管制有效吗？（下次笔者再做分析）