中国人寿：净利润增长50%

　　点评

　　今日公司发布2007年业绩预增公告，称公司2007年净利润同比增长50%。公司还特别指出经调整后2006年同期净利润为143.84亿元。

　　我们的分析与判断

　　1、公司2007年净利润约为216亿元。根据公司公告和调整后2006年的净利润额，计算得到公司2007年净利润额约为216亿元，低于我们的预期。从公司分季度的盈利情况来看，公司第一、二和三季度分别盈利88.87亿元、79.86亿元和78.23亿元，但第四季度则亏损30.96亿元，四季度较三季度盈利减少109.2亿元。

　　2、投资损失不能解释公司四季度盈利的下降。根据公司2007年中报，公司持有373.21亿交易类资产中约145亿元为债券类资产，123.55亿为基金类资产、104.58亿为股票类资产，0.14亿元的权证类资产。至2007年末，各类资产中除债券类资产因利率上行导致市值损失外，各类资产市值损失无法解释四季度盈利的下降。

　　3、我们推测公司四季度盈利的降低源于保户的退保和公司提高分红比例两种可能。（1）对于保户来说，持有期限较短的保单其退保的损失较小，因而退保风险较高；对于公司来说，保单一经售出，相应业务员40%的佣金即计入成本，当保单持有期限低于佣金摊销期限时，将体现为保险公司的费用亏损，因此退保的增加是公司盈利减少的一个可能。（2）由于公司的主要产品是分红险，目前该类险种回报保户的投资回报率相对较低，为了稳定保户，公司存在提高对保户分红的可能性。分红率的提高意味着保单利润率的降低，因此分红率的提高也是公司四季度盈利下降的可能性。（3）公司持有可供出售的权益类资产获利颇丰。我们将公司持有可供出售类权益资产构建组合，分析表明该组合的年化收益率与大盘指数收益率齐平。公司短期盈利的波动对其自身价值的影响较小。

　　投资建议

　　鉴于公司盈利下降的原因尚待落实，故暂且维持“谨慎推荐”评级，我们暂不对公司2008年的盈利预测进行调整。