揭开中投公司的神秘面纱（下）
关键词：中投公司 黑石公司 摩根斯坦利 主权投资
前文以中投公司在海外投资的两个案例，似乎中投公司已经在国内成为众矢之的，得到很多的骂名。但在激情基础上，理性分析之后，本人却认为将海外投资的失利全然归结到中投公司身上是有失偏颇的。
本文简单就此问题进行分析并提出一些解决问题的思路。
一、中投公司的背景与性质。
2007年9月29日，注册资本金高达2000亿美元的中国投资有限责任公司成立，该公司在特定的时候承担着深化外汇投资体制改革，拓展国家外汇储备的运用渠道的职责。中投公司的成立是中国外汇储备管理追求收益性的明显标志。
有国外的专业人士分析说，作为主权基金，中投公司从开始就是带有政治色彩的政治型基金。公司的内部结构就决定了这个机构的投资行为与央行管理外汇储备相比，具有更强的政治化因素。因而很多投资决策都由中国政策最高决策层，而不是中投公司本身做出的。似乎中投公司还是倾向于投资那些有最高领导层强力支持的项目，而不是用于支持中国自己的企业。
由于中国持续的外贸顺差所形成的外汇储备，并面临让那些外汇发挥更大的价值的问题，这就是中投公司成立的背景。中投公司的职能，由央行和国家外汇管理局分离后组合而成。其目的是管理很大一部分外汇资产的运作，有效减少央行控制外汇储备流动性增长带来的负担。
从种种迹象上看，中投公司在未来有三大职能定位：
一是代表中国政府的国际战略投资者：目前，中投公司已经向黑石和摩根士丹利投入巨资。
二是为中国国有企业进军海外市场提供支持：该公司已经参与中铁集团的海外IPO计划，据传还将对中国石油海外扩张提供支持。
三是管理大量海外投资项目，避免引起对被投资国经济安全等问题的质疑。
如果简单推论，职能之间似乎彼此难以协调。与控制和管理中国境内金融机构不同的是，这个机构的投资管理需要不同的技巧，其行为目的并不是纯商业性的，并需要体现政府的意愿。
二、中投公司的资金来源以及可投资的资金数量：
下面是计算中投公司规模的最简单方法。
除了外汇储备之外，中国财政部在2007年为中投公司募资1.55万亿发行特别国债发行构成中投公司的资本池。其中6000亿元向央行发行，2000亿元通过小型债券向社会发行，7500亿元特别国债通过其他方式向央行发行。其中，6000亿元债券在2007年第三季度才实现转化；2000亿元规模的债券，则到第四季度才实现转化；最后一笔7500亿规模的债券，在2008年第一季度实现外币效应的转化。如果人民币升值预期持续下去，中国财政部将会采用单纯购买外汇的办法，满足其对货币的需求。
这样算下来，2008年第一季度，中投公司至少拥有2070亿美元。然而，去年9月，中投用670亿美元，从央行手中购买汇金公司的资产，在第四季度用230亿美元，购买中国国家开发银行和中国光大银行资产，这导致中投公司外汇净持有水平减少。这样的资产重组，使外汇转向银行，而政府接收了银行的净资产作为回报。中投公司实施针对中国农业银行的重组计划后，该机构的总资本继续减少。
那么可投资的资金规模呢？
从披露的信息看，中投公司的前期1000亿美元，600多亿购买汇金公司，剩下的投资黑石，成为中铁H股股东，与宝钢、首钢等大型钢铁公司一起，参与竞购铁矿石公司力拓的股权，预计出资额将达到2000亿美元。
到2007年12月，中投公司的规模实际上只有170亿美元外汇资产（其中50亿美元投向摩根士丹利，30亿美元投给黑石）
因此，我们有理由确定，中投公司的资金是取自于民的。中投公司不过是“掌柜的”。是代替国家更是代替13多亿国人来管理这笔钱。
三、中投公司的海外投资决策体现的是谁的意愿：
针对黑石与摩根投资决策能够做出，与中国政府高层的支持分不开的，而且决策的动机十分神秘。
比如黑石大中华区主席梁锦松（Anthony Leung）曾是香港特别行政区财政司长，他还出任中国工商银行的独立董事，与中国领导人的关系非同一般。中国领导人也希望参与“热身”IPO项目。据说“大摩”高层跟中投的高层的私交也不错。
颇有戏剧性的是，中投与黑石达成投资协议是在2007年6月，刚好是第二次中美战略对话期间；而中投收购大摩发行的“次级债”是在2007年12月，刚好是在第三次中美战略对话期间。这两件均可谓送给美国谈判对手的一份大礼，当然，除此之外，这样的大礼还有很多，比如购买波音和空客的飞机。
无疑，中国领导人是希望在中美战略对话前后，通过自己的投资方式获取美国的信任的。不管是条件上的让步还是放任人民币对美元的升值，都是变相对美国人送上的大礼，而且也只有在事后才能够知道其代价。
当然，令中国政府失望的是，美国没有在正规场合欢迎这些交易，相反，把战略对话当成了饕餮盛宴，并成为中国经济的吸血鬼（详见本人在2007年12月11日以及2008年6月的相关主题文章）。美国官员认为，中国政府的行为对美国政治产生了误导。
所以，中投的海外决策体现的是中国政府的政治意愿，却给予了美国实惠，美国则是以怨报德。
因此，不能不说，中投公司充其量是药店里的CEO，或许说他们是“假行市”，真的是错怪他们了！
四、中投公司投资决策失利的导火索：
在中国经济持续快速发展，与美国、欧洲、日本等国家都遭遇发展瓶颈周期的重合，加之中国的加息周期与美国的降息周期重合，人民币持续升值与美元战略性贬值的重合，这三大重合导致了国际热钱纷纷投资中国，而中投公司反向操作，从势头上先输了几分，同时需要面对高涨的通货膨胀指数，国民对收益自然要水涨船高，兼有受到从媒体到专家、从政策到领导的多方面干涉，在经验、自我保护体系不健全与风险防范意识不足的时候，难免会被忽悠得迷了心智，频频走出昏招。
决策者缺乏两个战略能力：既没有从战略的高度认识到，以美元为核心的现行国际金融秩序正在崩溃，破碎和重建之中，又没有符合为中国金融要为中国世界工厂可持续发展保驾护航的主要战略使命。在这两个基本战略的方向迷失之下，其投资失误是非常合情合理的。
——也许这些才是中投公司投资失利的导火索。
五、中投公司投资失利的根本原因——商业歧视：
中投公司一直谨守被动安全型投资原则，充当财务投资者，不进入董事会。有人说这是由其主权基金的身份决定的。因为国际上的政府主权基金几乎都是财务投资者，以收益为上，甘当被动的出钱者，没有爱好也无力成为主动决策者。
这中间显示出了强大的政治意图下的商业歧视。
就如同对方的已经感觉到你是一个意识很强的人，非要反复强调说“其实我没那意思”。但当你在那么“此地无银三百两”地表白的时候，彼此已经是地心照不宣了。在这种情况之下，在水平高下悬殊，而且对方已经有了防范前提下，首先消灭的就是你在资源上的控制与话语权的争夺。
由此就出现了一些令人匪夷所思的咄咄怪事。
比如知道美国人有各种方式赖帐的习惯，还要以上万亿美元的外汇储备购买美国的国债；
比如明明看不懂美国那些金融衍生品，不知道谁会是那个最后买单的人的时候，还要买美国的资产；
比如知道次级债是专门为那些缺乏信用的人设计的，还要疯狂采购；
比如知道美国的比如明明贝尔斯登已经没有价值，中方还斥巨资收购……
中国这个最大的社会主义初级阶段的穷国，却要成为最大的发达资本主义高级阶段的国家的债权人；穷人一直在养活富人，并让富人投资。而且越是富人濒临破产的时候，穷人越是比富人更着急。并着急帮助富人摆脱危险。
有专家认为，这种主动权在手的城下之盟显示出谈判力与心理的软弱，以及对于人民币走出去的国际战略的不恰当的理解。本人认为，把经济利益当作国家外交与政治的筹码，这固然会让某些人的形象可以更亲和、更体面，本质上却是在“以中华之物力结与国之欢心”行为，而且那“结”恐怕是“巴结”的意思，心理的软弱是很容易感觉到的。非常强的外部形象就会有相当被动的内心，有所得必然有所失。
谁都知道——主动放弃董事席位与治理权，对于将来中投公司，甚至对于中国金融业成长都不利。
政治的归政治，经济的归经济。这两者间原本就不是正相关的东西。
过于突出政治与形象，就会在务实与切身利益方面有所损失。
相对于国家，任何机构都是弱势群体，都有自我保护的本能。因此这种政策也是美国面对中国投资公司的防御体系重要组成部分了，而在此体系下，中投公司也只能退而求其次。
中投公司由于各种原因，没有投资于新技术企业、实体经济与能源产业，而是以债券、信托等方式投资于金融领域，而且都是以财务投资者的角色出现的。这样的身份或者中投公司主动放弃董事席位与治理权，即使是股权也是没有投票权的。
什么是财务投资者？就是给投资决策人输送资金，把钱的支配权出让给别人的人。中投公司没有从摩根斯坦利处得到收益回报与治理经验，反过来成为国外投资机构长驱直入的跳板，如黑石参股蓝星清洗，摩根斯坦利曾以苛刻的条件参股海螺水泥投资中国境内的企业，承接大项目——
这是无奈的选择，是在别人坚持原则的基础上的让步。
六、中投公司调整的策略简单思路的建议：
本人认为：将中投公司的性质从政治投资转变为商业投资才是核心解决方案。只有如此，才能够从财务投资者转变为股权投资者，并进而成为价值投资者，得到更高的话语权。
具体做法包括：在选择投资对象的时候应该主要集中在实体产业、资源和环境技术关联性强的企业。特别是优先封低吸纳在海外上市的红筹股，为那些现金流接近枯竭的中国概念股输送新鲜血液，当然也可以期待在股价反转并高到一定程度的时候获利回吐。
也可以与海外学人及海外华人结合，以私募资金的方式进行对外投资，从扶植民间企业的角度多做一些事情。有了钱，一切事情都好办，这应该是资本主义世界颠扑不破的真理。
手中拥有财富的中投公司，是应该先自救还是先救人——这是一个不需要回答的问题？
如果是救人，就是无条件的国际友谊，但毕竟别人是要跟我们讲条件的；
如果是有条件的，就需要理性一些。特别是在国际经济衰退的时候，中国不应该主动承担更多的责任，而应该尽量避免引火烧身。如何度过随后而来的困难时期。
中国有什么义务去为资本主义的贪婪买单？
毕竟中国是主权国家，而不是任何列强的殖民国。
——“满不懂”满老板也不是什么都不懂，至少懂得什么是赔钱！ 中国人的钱也是血汗钱，也不是大风刮来的。
贾春宝
2008年10月17日星期五
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