——中国平安市场化增发挤泡沫！

文/董登新

　　选择牛市首发新股，或是增发新股，主要是为了获取高价发行、超额融资的机会，这是人之常情，更是国际惯例，当然是无可厚非的！

　　想当年，用友软件的竞争对手——金蝶软件有幸优先入港挂牌，而用友软件却未能如愿入港上市，“既定计划”只得作废，这多少让用友感到了些许的懊恼和沮丧。

　　2001年2月15日，金蝶国际在香港创业板成功上市，因港股已随全球牛市转熊一年有余，因此，当时，金蝶国际发行价只有1.03港元，募资仅8700多万港元。

　　然而，塞翁失马，因祸得福。2001年5月18日（谐音“我要发”），中国股市在全球牛市转熊已一年半之后，却正准备冲向更高峰，这时，这一天，用友软件阴差阳错地选择了在中国这一轮牛市最巅峰IPO，结果，它获得了最好、最高的发行价——36.68元，并创下了中国股市发行价的最高历史记录。

　　当年，用友软件以其8000多万元净资产，换得了8.9亿元的新股发行募资。新股发行所募资金相当于其净资产的10多倍，同时，这也相当于此前在香港创业板成功上市的金蝶软件IPO募资额的10多倍！ 这就叫做天壤之别！（注：2005年7月20日金蝶国际已从创业板转入香港主板挂牌。）

　　不过，就在用友软件A股成功IPO之后不到一个月，2001年6月14日，上证综指用2245点划下了中国牛市的句号，胜利地结束了上一轮大牛市，进而转入了一轮长达4年的漫漫熊市！这是用友软件的胜利！

　　在如今的香港股市中，大批低价股公司都是选择在牛市分拆或增发股票的，几乎每个月都会有一、二十宗增发或分拆的案例发生。

　　昨天（星期一），中国平安发布公告称，公司拟申请增发A股。根据增发方案，中国平安拟向不特定对象公开发行不超过12亿股A股股票，发行价格则不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价或前1个交易日的股票均价。与此同时，为实现公司的可持续发展，公司董事会还决定向社会公开发行不超过412亿元分离交易可转债，每张债券的认购人可以无偿获得公司派发的一定比例的认股权证，其行权比例为2：1。

　　消息公布后，媒体哗然，中国平安股价更是随大势暴跌而收于跌停板上。为什么？

　　其一，中国平安是曾经的百元股，现在股价仍高达八、九十元人民币，如此高价增发，既打击了“庄家”，更有“圈钱”之嫌。

　　其二，中国平安是A+H股，若只对股价严重高估的A股增发，则不公平，因为这是拿A股股东的出资提升H股股东的权益。

　　其三，中国平安增发新股必然会加大股票供给，从而会打压股价，不利于中国平安维持高价股的形象。

　　但笔者看法却全然不同。笔者认为，中国平安选择在牛市顶峰增发A股，而不是增发H股，这是明智之举，更是精明之举。

　　（1）中国平安选择在牛市巅峰高价增发新股，这是一种纯粹的市场化行为，监管层应该予以支持。因为在泡沫中增发，这有利于泡沫“蒸发”，让股价高估的中国平安率先价值回归。其实，快速成长中的高价股均可选择在牛市中增发，这有利于筹资效率的最大化，尤其是在这样的疯牛中，筹资更容易，这叫机不可失，时不再来！

　　（2）低买高卖是市场法则：中国平安是选择低价增发H股，还是选择高价增发A股，答案已是一目了然的。既然H股股东认为中国平安只值60多港元，而A股股东却认为中国平安应值80多元人民币，那么，中国平安当然更偏好A股股民啦！

　　2008年1月21日，经过一天大跌后，中国平安H股收于68.05港元，中国平安A股收于88.39元人民币。A股价格较H股高出20多元，A股仍高估30%左右。

　　（3）中国平安通过高价增发，可以相对做低股价，让中国平安的投资者真正大众化。这有利于提升中国平安的群众基础，尤其对偏好低价股的中国股民更有投资吸引力。

　　有人说，中国平安选择高价增发A股，是让H股股东占便宜，笔者不同意这种简单的判断和看法。如果按主流媒体和股评家认定的——中国平安将是中国成长最快、最赚钱的公司，那么，也许现在80多元的股价只是在“山脚”，或许三五年后，中国平安会涨至1000元甚至10000元，那么，对于同时持有中国平安分离交易可转债的中国内地投资者来说，岂不是占尽了便宜？因为分离交易可转债携认股权证一起将为A股投资者带来两次“低价”认股机会：一次是可转债行权，另一次则是认股权证行权。如果是这样，从长远看来，岂不是A股股东占了比H股股东更大的便宜？

　　最后结论：中国平安选择在疯牛泡沫中高价增发A股，并没有任何不妥之处，也不存在所谓A股股东与H股股东谁吃亏、谁占便宜的问题。