在美国次级抵押贷款危机爆发前后，全球股市同步进退的特征非常显著，而中国股市却表现出了高度独立的特征，在走势上既有与全球股市相反的波段，又有相互影响而同向震动的波段。这种独立性既体现了中国股市的价值，增加了市场投资者的信心，又令市场的担忧情绪增加，因为如此历史高位总免不了调整的风险，特别是对大幅调整的担忧普遍加剧。说到底，在全球金融市场震荡变化的形势下，下一步中国股市如何演变，才是独立性的本质所在。
这种担忧不无道理，从中国股市十几年的轮回历史来看，到了5000点以上似乎越往上涨调整的风险越大，而且全球股市的历史也显示，尽管股市存在长期上涨的趋势，但也总是存在轮回周期，深幅调整乃至暴跌式的、股灾般的调整总是不可避免的。所以在全球金融市场高度关联的今天，中国股市的独立性越大，以后融入全球金融市场需要的调整幅度也越大，从这一点上看，目前的独立走势反而蕴含更高的风险。
从中国金融市场的现实分析，我们应该冷静地看待中国股市的独立特征。在2006年本轮牛市启动之后，到2006年底日交易量已经突破1000亿，有很多分析认为这以后的股市上行是典型的资金推动，而现在在历史高位上对资金推动的担忧也达到了高点。其实资金推动也好，流动性过剩也好，日交易量从100多亿到1000多亿说明股市已经吸引了大量的短期资本，或者说中国金融市场发展到现在这个阶段，大量短期资本已经成为一个重要特征。
正如前几年市场讨论的游资一样，那个时候金融市场内的短期资本规模还偏小，是典型的“游击队”，但现在任何人都无法忽视短期资本实际上成了股市的一个重要力量。无论其来源是国有资本，还是民间资本，资本市场发展到现在这个阶段，已经适宜短期资本的生存发展，并且短期资本也成为推动资本市场继续发展的一个重要因素。从全球来看任何国家都要经历短期资本出现并发展这样一个时期，这实际上也是中国金融市场发展的一个重要转折。
就中国股市的独立性来说，宏观经济增长的因素仍然是主要的，但与货币市场快速发展已经密不可分，其中短期资本是一个重要的变量。换句话说，就像2007年以来股市表现的那样，一旦跌幅较大就有资金入场做多，而一旦涨幅可观又有资金杀跌兑现利润，大盘震荡的频繁和加剧是历史上从未出现过的。大盘自3600点回升上涨以来，一路上行一路震荡，其中短期资本追涨杀空的痕迹十分明显，即使上调印花税也不能改变这一形态。这实际上就是短期资本发展的典型特征，也是金融市场转折的重要标识。
与短期资本相联系的则是货币市场的发展，像利率市场化就几乎与这一轮的第二波牛市是同步的，Shibor利率恰恰就是在2006年底出现的。Shibor利率的出现说明中国货币市场发展到了一个新阶段，而货币市场与资本市场的关联是非常密切的，大量短期资本必然会在货币市场与资本市场之间寻求套利机会，这与股改和Shibor利率出现之前的金融市场完全不同，正是改革使金融市场出现了目前的重大转折和发展。
从这个角度来理解中国股市的独立性，就十分有助于我们看待当前的股市风险。随着货币市场的发展和利率市场化的步伐都有所加快，资本市场的发展也在加快，这样短期资本的生存空间就更大，其中股市就是一个很重要的空间。在合理估值、本币升值等等这些决定股市的长期因素之外，股市不仅受长期因素的影响，从运行和操作的角度来看，还需要正视短期资本这一因素的现实作用，任何大的趋势或大的转变乃至调整之中，短期资本必然会催生频繁震荡的形态，既会稀释大幅调整的风险，又会稀释强劲上涨的动力。所以股市无论是在上行还是调整的过程中，很可能会以频繁震荡为常态，甚至也不能排除像目前美国股市那样的剧烈震荡。
实际上，2007年以来的股市频繁震荡和几次大幅转折，甚至中国股市相比全球股市的特立独行，都充分说明，正是金融市场发展到现在的这种转折，才会产生对股指期货的迫切需要，而股指期货的推出，也正是适应资本市场和货币市场快速发展，以及债券市场和资产证券化业务的发展，为完善和稳定发展资本市场而建立的防火墙。
（此文发表于证券时报）
这种担忧不无道理，从中国股市十几年的轮回历史来看，到了5000点以上似乎越往上涨调整的风险越大，而且全球股市的历史也显示，尽管股市存在长期上涨的趋势，但也总是存在轮回周期，深幅调整乃至暴跌式的、股灾般的调整总是不可避免的。所以在全球金融市场高度关联的今天，中国股市的独立性越大，以后融入全球金融市场需要的调整幅度也越大，从这一点上看，目前的独立走势反而蕴含更高的风险。
从中国金融市场的现实分析，我们应该冷静地看待中国股市的独立特征。在2006年本轮牛市启动之后，到2006年底日交易量已经突破1000亿，有很多分析认为这以后的股市上行是典型的资金推动，而现在在历史高位上对资金推动的担忧也达到了高点。其实资金推动也好，流动性过剩也好，日交易量从100多亿到1000多亿说明股市已经吸引了大量的短期资本，或者说中国金融市场发展到现在这个阶段，大量短期资本已经成为一个重要特征。
正如前几年市场讨论的游资一样，那个时候金融市场内的短期资本规模还偏小，是典型的“游击队”，但现在任何人都无法忽视短期资本实际上成了股市的一个重要力量。无论其来源是国有资本，还是民间资本，资本市场发展到现在这个阶段，已经适宜短期资本的生存发展，并且短期资本也成为推动资本市场继续发展的一个重要因素。从全球来看任何国家都要经历短期资本出现并发展这样一个时期，这实际上也是中国金融市场发展的一个重要转折。
就中国股市的独立性来说，宏观经济增长的因素仍然是主要的，但与货币市场快速发展已经密不可分，其中短期资本是一个重要的变量。换句话说，就像2007年以来股市表现的那样，一旦跌幅较大就有资金入场做多，而一旦涨幅可观又有资金杀跌兑现利润，大盘震荡的频繁和加剧是历史上从未出现过的。大盘自3600点回升上涨以来，一路上行一路震荡，其中短期资本追涨杀空的痕迹十分明显，即使上调印花税也不能改变这一形态。这实际上就是短期资本发展的典型特征，也是金融市场转折的重要标识。
与短期资本相联系的则是货币市场的发展，像利率市场化就几乎与这一轮的第二波牛市是同步的，Shibor利率恰恰就是在2006年底出现的。Shibor利率的出现说明中国货币市场发展到了一个新阶段，而货币市场与资本市场的关联是非常密切的，大量短期资本必然会在货币市场与资本市场之间寻求套利机会，这与股改和Shibor利率出现之前的金融市场完全不同，正是改革使金融市场出现了目前的重大转折和发展。
从这个角度来理解中国股市的独立性，就十分有助于我们看待当前的股市风险。随着货币市场的发展和利率市场化的步伐都有所加快，资本市场的发展也在加快，这样短期资本的生存空间就更大，其中股市就是一个很重要的空间。在合理估值、本币升值等等这些决定股市的长期因素之外，股市不仅受长期因素的影响，从运行和操作的角度来看，还需要正视短期资本这一因素的现实作用，任何大的趋势或大的转变乃至调整之中，短期资本必然会催生频繁震荡的形态，既会稀释大幅调整的风险，又会稀释强劲上涨的动力。所以股市无论是在上行还是调整的过程中，很可能会以频繁震荡为常态，甚至也不能排除像目前美国股市那样的剧烈震荡。
实际上，2007年以来的股市频繁震荡和几次大幅转折，甚至中国股市相比全球股市的特立独行，都充分说明，正是金融市场发展到现在的这种转折，才会产生对股指期货的迫切需要，而股指期货的推出，也正是适应资本市场和货币市场快速发展，以及债券市场和资产证券化业务的发展，为完善和稳定发展资本市场而建立的防火墙。
（此文发表于证券时报）