在金融政策的精心呵护下，经过近年来的迅猛发展，证券投资基金等机构投资者已成为中国股市最大的一股中坚力量。正因如此，基金的投资理念和取向往往能引导市场的理念和方向。根据惯例，岁末年初的1-3月是机构调仓的重要时期。随着3000点附近震荡加剧，基金重仓股也波动频繁，各路机构调整仓位的动作也日趋明显。

　　从“2.27”暴跌过程中的交易明细分析，机构在近几个交易日进行了力度颇大的减仓，尤其是基金近期受到了巨大的赎回压力，机构的大幅减仓导致了市场的恐慌暴跌。近期统计数据表明：通过与2006年四季度基金行业配置比较发现，前期涨幅较大的金融服务、木材家具、房地产、食品饮料、文化传播、采掘业、木材家具、农、林、牧、渔业均显示出减持迹象，其中批发零售贸易、采掘业、金融保险业、食品饮料、房地产业减持幅度较大；曾经涨幅不大的电子行业、纺织服装、电力、煤气及水的生产和供应业、石油、化学、塑料、塑胶，造纸、印刷以及综合类行业得到增持，其中金属非金属、交运仓储、电力、煤气及水的生产和供应业增持幅度较大。最明显的是，元旦前各家基金为拉动市值而大力拉升工行、中行、等指标股，形成指数虚涨。

　　我们认为，部分机构的重仓品种经过大幅上涨之后股价继续上行存在明显压力。元旦之后以工行、中行为首的一线指标股大幅振荡，形成有计划地调整之势。纵观市场诸多金融、地产、钢铁等前期涨幅较大的热门股在2月以来黯然神伤——表明基金在局部股价虚高股票进行阶段性调仓出货。尤其是在当前3000点重要历史关口和两会前夕的敏感趋于和时间部分机构进行仓位调整以迎接下一轮行情是合情合理的。在市场不同板块轮动导致各类型基金操作出现分歧状态之后，也必然隐藏着一种主导市场短期走势的主线，开放式股票投资方向基金操作思路的转变和仓位上的调整也是基于这样一条主线而展开。在新的环境下，基金在2006年四季度曾经遵循的行业配置思路遭到抛弃，并转而寻求一种在短期内兼顾资产保值与收益提升的仓位搭配，这种仓位调整包括资产配置和行业配置两个层面。但是由于羊群效应，部分机构的重仓股筹码高度锁定，流动性非常有限，部分机构的调仓将会对其股价产生较大的冲击，从而影响到其他机构的投资决策，机构在调仓中的博弈很有可能在各种传言的刺激之下产生了连锁反应。

　　纵观基金的调仓历史，可以发现今年春季基金调仓的节奏极为不同以往。比如：2005年一季度至2006年中期，上证指数从2005年1月4日的1242.77点上升至2006年6月30日的1672.21点，这期间开放式股票方向基金中股票占基金净值的比例相应从最初的67.69%稳步上升至78.05%，期间最高达到78.27%；2006年三季度，上证指数骤然下降，基金也迅速改变仓位配置，股票资产在基金净值中的比重回落到71.70%；之后随着2006年四季度上证指数一轮史无前例的上攻，基金股票仓位的比例大幅飙升至81.80%；2007年初至2月26日，沪深300指数上涨32.66%，相对于历史上市场各时期表现来看属于较高水平，但是市场对于估值偏高的疑虑早有积累，各类指数在上行过程中波动幅度也明显加大。在这样一个时期，基金在股票仓位上有可能进行适当的减仓。

　　从近期资金面分析，数只新发基金在此位置附近介入建仓的可能性非常大，而引发大盘下跌的主要动力是金融和地产。当这些主流热点股票有一定的回调后，成为新增资金的主要介入对象，从而带动大盘迅速止跌。不过，大盘目前还是应该以反弹行情性质界定，不排除未来会有高于3000点的可能，但单边上涨的可能性不大。而3、4月份限售流通股的集中大量上市，周边股市的高位盘软，日元加息预期造成新兴市场投机资金的撤退等等，都是限制大盘在5月前单边上涨的重要因素。这些因素，都在一定程度上为基金等机构调整仓位营造了良好的市场氛围。

　　结合2006年中期以来各市场指数走势分析可以发现，2007年以来伴随着市场环境变化、投资思路转变，基金在各行业板块之间进行轮动性操作迹象非常明显。结合市场实际状况考察可以推断出，各行业板块中，2006年中期至2006年底涨幅居前的金融服务、木材家具、房地产、食品饮料、文化传播行业类个股均遭到基金减持，木材家具、文化传播、农、林、牧、渔业类个股也显示出减持迹象；基金去年三季度大幅增持商业零售、制造业、机械、食品饮料等行业今年都有不俗表现。此外2006年四季度有较大涨幅的采掘业也显示出被基金减持迹象。在所减持行业中，早在2006年底研究人员就已经发出估值过高预警的批发和零售贸易行业前后较大的落差表明该行业有遭到基金大举抛出的可能。同期涨幅居后的电子行业、纺织服装、电力、煤气及水的生产和供应业、石油、化学、塑料、塑胶、造纸、印刷以及综合类行业则在2007年以来受到基金青睐。在2006年中期至2006年底以及2006年四季度两个阶段涨幅均处于各行业中上游水平的交通运输、仓储业、金属非金属行业在2006年四季度属于基金低配品种，在2007年市场波动加大环境下成为基金增仓的主要对象。具体而言，洪都航空、华兰生物、华联综超、思源电器、三一重工、用友软件、泸州老窖等个股的筹码仍被继续增持；房地产业、电力、煤气、交通运输及社会服务业则处于平衡结构中，金融街、中兴通讯、皖通高速、歌华有线、兰花科创、中国石化、同仁堂等也在增持之中。

　　基金的资金动向、调整投资方向对市场个股价格的影响极为明显。经过这一轮调整，曾经的基金前10大权重行业中的批发和零售贸易、采掘业、食品、饮料业、传媒业位次下降，机械、设备、仪表，交通运输、仓储业，信息技术、电力、煤气及水的生产和供应业成为2007年一季度基金行业配置中冉冉升起的明星。基金的操作已经由去年的集中投资改为了趋于分散的个性化投资，而业绩的分化会在一定程度上促进基金进行差别化投资操作，差别化的结果势必会带来基金间投资分歧的加大，这种分歧又会给市场带来更大的冲击，加大市场的震荡，导致场内热点的快速切换，相信近期市场走势的左右摇摆也与基金间的这些分歧有着或多或少的联系。

　　前期一些热门股大幅回落，深层次的原因在于机构投资理念的变化。事实上，自9月下旬以来，一些核心蓝筹股的走强已经预示着市场投资理念的变化，在此之前机构投资者的选股思路主要体现在“自上而下”理念上，无论是上半年热炒的有色金属还是此前房地产、航天军工，都体现出机构投资者对上游产业的更多关注。而去年底以来，国际原油期货价格跌破每桶60美元大关，国际大宗商品原材料价格下跌趋势基本明朗，“自上而下”的投资理念也开始动摇。此外，融资融券、股指期货等金融创新业务的即将开展又强化了机构投资者对于核心蓝筹股筹码的争夺，退出一些原来热炒的房地产、航天军工等题材股并重新关注大盘蓝筹股的投资机会，目前已经成为基金调整持仓的主要方向。

　　统计显示，在基金增仓品种中，金属非金属、交通运输、仓储业、电力、煤气及水的生产和供应业，2006年12月31日和2007年2月26日的两个权重数据对比非常明显，表明这三类行业成为基金2007年初以来调仓新宠。在各类行业中比较引人注意的一个行业是金融保险业，2006年中期至2006年底，该行业涨幅高达106.04%，在22个行业中位居第一，而2007年初以来金融保险业在一片估值过高的打压声中走势明显疲软，从2007年1月1日至2月26日，该行业涨幅为14.97%，与房地产行业成为2007年以来涨幅最低的两个行业。但是相对于其在市场中的庞大权重，基金减持比例显得并不突出，这可能有两方面原因：其一，2006年底至2007年初，中国人寿、兴业银行、中国平安等的发行上市为市场带来将近700亿的资金规模，基金在这些新发行股票上的配置极大地填补了对原先持有高估值股票减仓所造成的空缺。其二，受2007年宏观经济平稳、人民币升值、上市公司基本面良好支撑，金融保险行业虽然目前面临短期估值过高压力，但其具有的长期投资价值依然为广大机构所认可。其三，金融保险业是市场的中流砥柱，基金对于金融行业短期内的大幅度调仓将会对市场后续走势造成极大影响，将不利于其后续调仓操作。对这种得不偿失的做法基金显然不会接受，当然我们也不排除基金对金融保险业内部个股进行更替。

　　此外，券商的实力在前几年的熊市中遭到重创，随着资本市场的重新活跃以及行业整合后券商实力的扩张，重现昔日辉煌指日可待。这波行情中，表现抢眼的券商重仓股当数哈飞股份、哈药集团、海博股份、红太阳、华冠科技及贵糖股份等。由于历史的原因，很多券商重仓股都带有一定的庄股性质，随着市场监管力度的加强以及市场投资理念的演变，多数券商是根据市场的变化来调整自己的品种仓位，很多重仓股被减持或剔除。可以说，券商正处在重新积聚力量阶段。

　　QFII近两年得到了长足的发展，QFII以其丰富的投资经验、宽阔的国际视野，形成了独特的投资风格。随着其规模的壮大，市场影响力不断提升。去年三季度分布在机械设备、仪表、金属非金属、石化塑胶三大行业的QFII重仓股表现极为良好。QFII在去年四季度开始进行了较大规模的调整，特别是不同行业之间的调整。四季度QFII大规模增仓的品种是金属非金属行业，有色金属板块在去年上半年有过非常凌厉的市场表现，如今QFII开始吃上了“回头草”，也是看重了该板块出色的业绩和估值优势。根据目前可收集的年报信息看，金属非金属行业是目前年报最为突出的一个，也是目前两市最具备估值优势的品种，可见QFII的投资还是秉承起一贯的风格，青睐对基本面的挖掘。

　　尽管“2.27”的恐慌让市场对机构调仓的步伐心惊肉跳，但随着市场趋向稳定，机构新增仓位的个股正面临着绝佳机会。比如机构重仓的中国卫星、成发科技、航天长峰、航天动力、航天科技、北方天鸟等品种的静默，就是最好加仓时机。此外，金融股作为权重品种是各机构的常规配置品种，而这些基金的发行时期恰逢前期金融股深度调整后，快速买入是基金的首选，3月7日、8日的市场表现就是例证。

　　经过股改洗礼后的中国股市，进入了资金推动结合价值投资的时代，基金、券商、QFII、私募基金各方都是不可忽视的力量。主流资金在二级市场上的流动表现在持仓结构的调整上，而对于普通投资者来说，最直观的参考数据来自十大股东和股东人数的变化。受到大资金青睐的品种往往显示出强烈的收集痕迹，十大股东的持股量迅速增加，股东人数大幅减少，筹码呈快速集中态势；反之，被大资金抛弃的品种往往走出出货行情，十大股东的持股量迅速减少，股东人数大幅增加，筹码呈快速分散趋势。特别值得注意的现象是：以基金、QFII等阳光资金为主的主流资金，其介入过程也是二级市场相应走出大幅上涨行情的过程(这与私募资金喜欢长期在底部缓慢收集后再猛烈拉升的手法截然不同)，而当筹码高度集中、股价也大幅上涨之后，相当部分个股会出现高位横盘或震荡出货的走势。因此，投资者在跟踪机构增仓股时，应重点关注筹码正在集中的品种，而不是筹码已经高度集中的品种。

　　我们坚定的认为，中国股市正处于“黄金十年”的开端，未来投资机遇众多。尽管大盘在3000点关口前显得步履沉重，我们通过一些相关数据的统计，也能够窥测到机构的投资倾向。透过机构的调仓动向，我们认为“价值洼地”仍体现在相关行业的龙头股：科技产业（以3G为核心的通信产业链、计算机硬件、软件、集成电路、新型的电子元器件、生物科技等）；衣食住行（食品饮料、房地产业、旅游酒店、汽车、交通运输等）、医疗保健、金融服务业、传媒；环保（污水治理、空气治理）；与新农村建设相关的农业机械、化肥、农药等农用工业以及疫苗、兽药等医药子行业等；先进制造业（包括机械设备、铁路装备相关、汽车汽配、航天军工等）；贵金属有色金属类股、钢铁股，特别看好我们看好铅锌、电解铝、镍和黄金等细分子行业；重点关注权重指标股引领市场向上，整体上市、资产注入等的重组题材股仍有机会。长期来看，中国股市的牛市仍未结束，决定牛市的一些基本因素仍然存在，如升值的货币和低廉的资金成本、企业盈利迅速增长、居民收入快速增长等。随着上市公司业绩的增长，新的投资机会仍将出现。建议在以上行业中精选前期累积下跌后，具备自主创新和独特商业模式的个股、估值偏低的绩优成长股、具有实质资产注入预期的个股和已实施、拟实施股权激励方案的个股、今年业绩仍可能大幅增长超预期的股票。