以特洛伊战略取代冰棍原理

——以万科为实例分析

【中国公寓网房地产评论员 周丽君】

至于国企在市场扮演什么角色，我的理念非常明确：除自然垄断行业，国企不宜逞强。既然现实与本人预期背道而驰，除怀疑自身理念是否偏颇，只能不厌其烦唠叨政府洁身自好。庆幸有人比我还声嘶力竭，前些年不少学者赤裸裸提出贱卖国企的冰棍原理，被借助基金偷梁换柱的江洋大盗充分利用。最后被仗义执言的郎咸平领着一群义愤填膺的红卫兵，把叫嚣的学者和无耻的窃贼打得满地爪牙。到目前为止，冰棍派不敢再叫嚣，窃贼不敢再逞强。但规范国企地位、健全市场秩序的大义却任重道远。

我挺可怜冰棍派，其实他们说的，正是我想的。也挺理解狼派，必定公平是市场灵魂，坚持等价交换是经济学基本要义。我想结合两派，脚踏两只船，做回花心郎，提出自己主张——特洛伊战略，基于有利机遇，坚持等价交换，实现民进国退。

基本思路是民企由股权持有到兼并国企，基本假设是清晰产权决定企业激励。其实前面两点与一般主张大同小异，关键在于探究替代过程与激励激发的时机问题，因为时常会看到国企激励并不亚于民企，国企扩张并不逊色民企。

下面以万科做实例分析。

在国内企业，万科属于率先进行战略整合的企业，万佳出售给华润，产业中心集中房地产。之所以有此调整，主要受行业利润影响。在九十年代前期市场摸索中，地产份额逐步增大，再由于持续多元化使企业边际效益不断减小，以及九十年代中后期经济降温等诸多因素综合促成万科战略调整。

在这个过程中，有个大背景非常值得思考，即九十年代后期，民企在房地产行业雄起，很快成为市场主角。为什么在经济萧条时，政府会选择民企作为振兴经济的主力军？

我总结有三：其一，在经济萧条时，在大难临头时，政府迫于财税压力不得不承认产权清晰的民企激励优于国企，不得不采取措施鼓励民企发展；其二，国企有个致命弱点，在经济繁荣时，各个都是英雄，在经济萧条时，各个都是狗熊；其三，说明政府高度理性，其抉择不仅取决于国企性质，也取决于市场环境。

初步结论：东风是有的，关键在于自身是否万事俱备，关键在于民企在日常管理、融资方面是否拥有健全机制。

21世纪初期，万科股权多元化道路主要以与华润、中粮、招商地产等国企合作为主。万科的解释是整合国企人力、土地资源，我的理解是，有朝一日，收编国企。但现实却是，在房地产行业繁荣时期，国企不但没被民企收编，倒反在合作中，国企日益壮大。在政策倾向上，更多的是对民企严控。政府不但放宽国企政策限制，而且鼓励国企整合资源，做大做强，打造超级航母，倒是摆出一副要与民企分庭抗礼、咄咄逼人之架势。

由于繁荣时代国企房地产企业在信贷、土地出让、人脉等方面拥有诸如优势，因此其市场激励多少强于民企。既然能更好制造GDP，更好贡献财税，政府自然偏袒国企。进一步说明政府是高度理性的。

如果中国经济再次进入萧条时，政府财税紧张时，民企激励效益明显优于国企时，理性的政府就不得不再次考虑宠幸民企。

现在诸如万通、SOHO等广大民企合作泰达、华远等国企，以及纷纷建立诸如以民企为主的中城联盟等独立的非政府组织，都将为下一轮必将还是政府主导的市场资源整合提供有力机遇。现在民企健康程度，将决定日后国企战略收缩程度。因此，在繁荣时代，在国企肆意嚣张年代，民企应当抓紧通过上市，或与加强民间、国外基金合作，巩固资金链，同时更全面开展与国企合作，尤其是股权合作。类似把更多健康士兵装入特洛伊木马，只等城门大开。

只要坚持公开、透明原则，届时的低价收购就不是侵吞国企，而是合理交易。必定经济低迷时，国企也会贬值。当然民企也会贬值，收购成本也会上升，甚至低迷时也有优秀国企，所以在目前繁荣时期，民企就应当树立、实践狼子野心，必定特洛伊战略的重点是前期的佯攻和诱敌。

想必用不了几轮经济周期轰炸，理性的政府就没了我这番脚踏两只船的雅兴。

2007-2-9